“保荐+跟投”浮盈 2026科创大年券商盈利模式生变

中经记者 王力凝 夏欣 北京报道

2026年上半年刚过，券商半年报预告接连出炉，数字一份比一份亮眼。

7月3日晚间，国泰海通作为全市场首家披露预告的券商率先“报喜”，预计净利润突破200亿元大关，创业绩历史新高；紧接着，招商证券、中金公司、天风证券也陆续发布了业绩大增预告。

今年上半年证券板块整体下跌约7.87%，与同期沪深300、创业板指相比，显著跑输大盘，直到6月底才开始反弹，“买券商等于买了一篮子科技股”的说法随之在研报中高频出现。

《中国经营报》记者梳理发现，与以往“牛市买券商”的逻辑不同，随着科创板行情持续升温，头部券商借助“保荐+跟投”机制深度绑定“硬科技”资产，盈利模式正发生结构性调整。

多家证券公司业绩创新高

从目前已披露的半年报预告看，2026年上半年部分证券公司的业绩增速可观。

7月3日，国泰海通预计上半年实现净利润200.03亿元至205.11亿元，同比增加27%至30%，公司将其归因于财富管理、投资银行、机构与交易、投资管理等业务收入同比显著增长。国泰海通由原国泰君安与原海通证券合并而来，2025年完成合并，是当前A股资产规模与净资本体量最大的证券公司之一。

招商证券预计上半年归母净利润为100亿元至110亿元，同比增长93%至112%，规模已接近2025年全年123亿元的净利润水平；中金公司预计归母净利润为77.08亿元至82.27亿元，同比增长78%至90%。两家公司均将业绩增长归因于投行、财富管理等核心业务协同发力及国际业务增长。

除头部券商之外，一些中小券商的业绩预告也很亮眼。

天风证券预计上半年净利润为1.64亿元至2.46亿元，同比增速在429%至694%之间，但这一高增速与去年同期基数较低有关，今年一季度其归母净利润仅22.36万元，在43家上市券商中排名倒数。据武汉金控集团披露，其旗下华源证券上半年营业收入和利润总额同比分别增长超90%和170%，半年利润已完成全年考核目标。

同时，证券公司投行业务的市场格局在2026年上半年发生了明显变化。

Wind数据显示，今年上半年A股共有71家企业完成首发上市，较去年同期的51家增长39.2%，IPO募资总额达705.74亿元，同比增长88.93%。

从承销规模看，中金公司以184.72亿元排名第一，中信证券、国泰海通分别以120.43亿元、106.83亿元位列第二、三名，形成“两中一泰”新格局。曾长期主导市场的“三中一华”格局（中信证券、中信建投、中金公司、华泰联合）就此打破，中信建投、华泰联合的A股IPO承销额分别为24.13亿元、14.99亿元，排名跌至第9名和第13名，同比降幅分别达72%和61%。

从通道业务走向“三投联动”

本轮券商业绩增长与股价修复的原因是什么？

除了海外业务和财富管理业务外，多家研究机构认为，科创板“保荐+跟投”制度给券商带来了可观的业绩弹性。

根据上海证券交易所发布的《科创板股票发行与承销业务指引》，科创板全部IPO项目强制要求保荐机构的另类投资子公司参与跟投，跟投比例按发行规模分档为2%至5%，锁定期24个月。这一制度设计旨在绑定保荐机构与发行人利益、提升保荐质量，在2026年上半年科创板行情走强的背景下，头部券商积累的投资项目产生了可观浮盈。

Wind数据显示，2025年1月1日至2026年7月9日，科创板共有30家企业完成首发上市，这些企业上市以来的平均涨幅高达522.89%。

据中信建投测算，截至2026年5月26日，头部及特色券商双创IPO跟投累计浮盈已达90.91亿元。

中金公司研究部统计显示，今年4月1日至6月1日期间，处于限售期内的券商科创板跟投新增浮盈超过50亿元，相当于2026年一季度上市券商投资总收入的9%，其中占比最高的头部券商达到27%；此外，券商通过私募子公司、另类子公司持有的、今年4月以来上市的百亿元级市值科创项目股权，穿透后总市值也超过110亿元。

以2026年4月16日在深交所创业板上市的大普微（301666.SZ）为例，招商证券通过全资另类子公司招华招证，持有大普微992.11万股股权，原始投资成本为3.5亿元。大普微发行价为46.08元/股，股价在上市后一个多月最高上涨至918.88元/股，截至7月9日收盘价为611元/股。

另据开源证券测算，国泰海通跟投华虹宏力浮盈38亿元、跟投直投大普微合计浮盈29亿元、直投联讯仪器浮盈24亿元，三项经税收及折扣比例调整后，合计对净利润的增厚贡献约43亿元，占其单季增量利润的六成以上。

再以即将上市的存储芯片龙头企业长鑫科技为例，招商证券、华安证券分别持有其0.86%和0.44%的股权。东吴证券非银研究报告显示，按长鑫科技3万亿元估值测算，两家公司持股浮盈将分别超过200亿元和100亿元。凭借这一筹码，华安证券这家小型券商今年以63.86%的涨幅位居所有上市券商首位，涨幅第二、第三的招商证券和长江证券分别为26.8%和24.48%。

中金公司研究报告指出，券商企业服务的商业模式正从传统的“通道保荐”转向“三投联动”：投资是前端“抓手”，私募子公司和另类子公司在企业早期即注入资本，陪伴企业从初创走向成熟；投行是后端“出口”，帮助企业登陆资本市场并提供再融资、并购重组等服务；投研则是系统基座，为全流程提供产业趋势研判支持。与此相应，券商的盈利模式也从单一、强周期性的承销保荐手续费，逐步转向对企业全生命周期价值的深度挖掘：早期通过股权投资获得资本增值、管理费及业绩报酬，IPO阶段获得承销保荐费，上市后则通过再融资、并购重组等业务获得持续性收入。

证券行业向头部集中加速

据监管近期披露，近3年来50余家券商另类子公司直接投资非上市非挂牌科技型企业，合计超200亿元，券商已成为“硬科技”赛道重要参与者。国泰海通证券研究报告提出，买券商本质上是买一篮子打折的科技股。券商不再只是“牛市周期股”，而是已具备科技成长属性。

对于这一说法，南开大学金融发展研究院院长、金融学教授田利辉在接受记者采访时表示，科创板强制跟投机制使头部券商成为“硬科技”企业的长期股东，其收益结构正从一次性承销费转向“跟投浮盈+持续持股增值”，这一逻辑更接近长期估值体系重塑的起点，而非单纯的短期业绩弹性。

田利辉同时指出，若券商缺乏对科技企业全生命周期的陪伴与投后管理能力，浮盈可能随市场风格切换而快速回撤，2025年就曾出现部分未盈利企业破发导致券商跟投亏损的案例。

“券商跟投浮盈数据本身有参考价值，但保荐家数对整体盈利的影响不大。”一位证券公司投行人士对“买券商等于买科技”这一说法持审慎态度，他认为跟投浮盈占券商整体利润的比例其实有限，行业主要的盈利来源仍是融资类利息收入。

银河证券数据显示，2010年以来证券板块市净率均值为1.81倍，截至7月3日，当前市净率仅1.25倍，也就是说，2010年以来仅有15%的时间证券板块估值比现在更低，具备较高安全边际。

中信建投研报也指出，证券板块市净率处于近5年41%的低位区间，与业绩增速明显背离，估值修复空间尚未打开。

不过，证券行业的盈利分化已是不争的事实。

东吴证券研究显示，2026年一季度50家上市券商合计实现营业收入1634亿元，同比增长31%，归母净利润649亿元，同比增长38%，大型券商业绩普遍超预期，中小券商则表现分化；排名前15的券商平均净资产收益率为9.89%，较后15家券商5.01%的平均水平高出4.88%，且差距较2016年至2020年间已明显扩大。对标海外成熟市场经验，头部与尾部券商盈利分化将持续驱动资源向头部集中，但区域优势或细分专长仍为中型券商留出差异化发展空间。

田利辉表示，头部券商依托资本实力、跨境布局及“投行+投资+投研”联动能力，在科创板跟投、国际业务等新赛道形成了结构性优势，缺乏区域特色或细分领域专精能力的中小券商则面临同质化竞争的挤压。监管正通过分类评价引导行业差异化发展，形成“头部综合化、区域集聚化、中小特色化”生态，中小券商仍可聚焦区域经济或细分产业实现突围。

该投行人士也认为，证券行业市场集中是行业规律使然，从业者需要顺应规律，但这并不意味着中小投行完全没有机会，区域型投行仍有其特定的业务空间。