德银：抄底Meta.. 260710

来源：市场资讯

（来源：行知交易员）

媒体称 Meta 计划把数据中心容量从 2026 年的 7GW 提到 2027 年的 14GW，并把自研 AI 芯片 Iris 的量产时间提前到 9 月。

假设每 GW 算力容量成本约为 350 亿美元，那么 2027 年新增 7GW 容量意味着约 2450 亿美元的 AI 相关资本开支。其中部分资本支出可能会分摊至 2026-2027 年期间，但至少意味着 Meta 在 2027 年的资本开支可能超过 2000 亿美元。

尽管市场对于 2027 年资本开支的一致预期明显更低，仅约 1600 亿至 1650 亿美元，德银此前预期约 1850 亿美元，而实际上买方的预期更高，约为 2200 亿美元。

今日早盘市场对该消息的即时反应是股价下跌，但是德银认为市场可能反应过度了，理由如下：

1/相当一部分新增容量可能通过表外融资或合作伙伴出资结构实现

Meta 已经进入了一项名为 Hyperion 的合资结构。该结构在 2027 年可能增加约 1.5GW 容量，长期计划包括建设约 5GW 容量。该项目属于表外交易，其中 Meta 自身承担的投资部分更温和，可能已经完成投入。

如果剔除 Hyperion ，Meta 2027 年需要直接出资的新增容量可能接近 5.5GW。按每 GW 350 亿美元计算，对应 capex 约为 1900-1950 亿美元。这个数字和买方约 2200 亿美元的预期在同一量级。

2/Iris 和 MTIA 降低每 GW 成本

上述测算中的一个简化假设是每GW容量对应的资本开支。350亿美元这一估算基于 CoreWeave 仅使用英伟达芯片扩建数据中心容量的成本，而我们知道英伟达芯片本身包含了较高的毛利率。因此，Meta 计划量产 Iris 芯片，这也是其 Meta Training and Inference Accelerators（MTIA，Meta训练与推理加速器）四代芯片项目的一部分。Meta 正在自主设计这些芯片，以降低对于成本更高的第三方（3P）芯片的依赖。

由于这些芯片约占数据中心总成本的60%-65%，如果相较英伟达GPU实现50%的价格下降——考虑到英伟达约75%的毛利率水平，这一假设并非不合理——那么数据中心成本可能降低约30%-35%。

如果Meta在2027年新增5.5GW容量时采用Iris芯片与GPU各占50%的组合，那么平均成本将降至约300亿美元/GW，对应的总投资规模约为1650亿美元，明显低于此前估算，并且完全处于买方市场当前预期范围之内。

路透还提到，Iris 约六周完成测试且没有重大问题；Meta 与 Broadcom 做设计，与 TSMC 合作负责制造；Meta 到 2027 年的芯片 cadence 会快于传统年度芯片发布周期。

3/收入端影响：过剩容量对应第三方云收入

当前市场仍然将Meta的AI资本开支视为一个只能通过间接方式产生回报的投入，即通过提升用户参与度、优化广告投放、增强创意工具以及助手商业化来实现收益。这一分析框架过于狭窄。

据报道，Meta 计划利用其过剩容量，为第三方提供短期租赁服务，这将改变市场对于AI资本开支的理解：从一个收入上行空间有限的成本项目，转变为一个具备高利润传导能力的收入选择权。在德银的此前情景中，2027 年潜在新增收入为 90-300 亿美元，对应一致收入预期有 3-10% 上行，对 GAAP EPS 有 1.40-7.50 美元增量。该假设对应 Meta 出售约 1.0-1.5GW 的过剩或非核心算力容量。

如果将报道中提到的2027财年14GW数据中心容量纳入考虑，则意味着 Meta 可能获得约240亿美元的新增第三方云业务（3P cloud）收入（基准情景为150亿至360亿美元区间中的240亿美元），对应一致收入预期约 8% 上行。

更快的数据中心建设速度将伴随更高的折旧与摊销费用，不过，考虑到Meta 2027年的资本开支可能不会显著高于德银认为的买方当前预期水平，其对利润的实际影响可能更加有限。如果收入按 50-75% 的增量利润率来算，额外 GAAP EPS 约为 2.35-9.00 美元，中位附近约 5 美元，对当前一致预期约 14% 上行。

4/模型发布节奏也进入观察范围

Meta 刚发布 Muse Spark 1.1，该版本把 solution set 扩展到 agentic coding。此前发布的 Muse Image，代号 Mango，用于降低创作者和广告主生成图片的工作量。德银将模型发布节奏的加快，视为 MSL 团队过去 9-10 个月从底层建设 Meta AI stack 的结果。

基础设施到位后，新模型发布节奏可能更可预测、更频繁，而这也可能成为推动股价上涨的催化剂。把容量增加、自研芯片推进和模型 release cadence 加快放在同一条线里看，capex 的压力似乎没那么大。

5/德银目标价

Meta 当前价格为 603.12 美元，目标价 810 美元。德银的判断是，7GW 新增容量是大数，市场资本开支预期可能仍需上调。调整 Hyperion 表外容量后，直接出资的增量 GW 更接近 5.5GW；MTIA 进展有助于改善长期成本曲线；更高容量也提高了第三方云收入机会。

图：Meta（META.OQ）历史评级与目标价格

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