美元从“避险王者”迈向高波动资产? 全球资金追逐美股AI主题 美元命运似乎与纳斯达克捆绑

智通财经APP获悉，国际金融巨头德意志银行周四在一份研究报告中表示，美国金融市场在为自身融资方面，比以往任何时候都更加依赖流入本国企业股票的国际资金流，而不是对其债务的投资来大规模筹集资金;德银分析师团队表示，这一转变可能使美元汇率面临更高级别风险。

该行在致客户们的这份研究报告中表示，地缘政治裂痕正在削弱国际投资者们长期持有美国债务的意愿，而人工智能热潮则意味着更多资本正流入美国股市，使美元越来越暴露于波动剧烈的前沿科技行业不确定生命周期之下。

美国外部融资正由逆周期、长期化的美债资金，转向更顺周期、更依赖AI叙事的科技股票市场资金，美元因而可能从传统避险资产逐渐转变为与有着“全球科技股风向标”称号的纳斯达克100指数行情高度联动的剧烈波动型风险资产。

外资从美债转向美股，美元从“避险王者”逐渐演变成科技高贝塔资产?

德意志银行资深金融市场分析师玛莉卡·萨奇德瓦表示，美国外部赤字的融资模式正转向更多依赖股权类型资金，这意味着美元的风险特征也将发生变化。

随着美国愈发依靠外资买入股票而非国债来弥补外部融资缺口，使美元失去一部分由美债逆周期需求提供的稳定器，并对AI算力主题乃至整个科技股牛熊周期愈发敏感。

“美国国债需求往往具有较强逆周期性，在经济衰退或风险资产回调时期为美元提供支撑。这种多元化分散风险的特性，鼓励投资者持有未对冲的美元计价资产敞口。若融资模式转向更具周期性、由散户驱动的股票类型资金流，美元汇率将同时变得风险更高，并且对人工智能相关的超级牛市行情的依赖程度更深。”她表示。

美国可谓持续面临“双赤字”：2025年经常账户赤字约为1.12万亿美元，贸易赤字约为1万亿美元。长期以来吸引庞大外国资金流入的能力，是美国政府维持自身融资能力的核心所在。

萨奇德瓦的观点与澳大利亚储备银行副行长安德鲁·豪泽的看法相呼应。豪泽今年早些时候表示，资金从债券转向股票，标志着美国正在逐渐失去其“过度化的金融特权”——由于美元是全球储备货币，美国过去可以按自身意愿进行大规模借款。

尽管如此，美元今年的价值仍实现了显著反弹。去年，由于美国总统唐纳德·特朗普在国际关系和贸易问题上的政策方式难以预测，加之美国债务负担不断上升，市场倾向于认为美元将出现更长期、更具结构性的下跌，美元当年大幅贬值接近10%。

如今，美元已经收复2025年跌幅的近一半，推动因素包括美国与以色列针对伊朗的战争所带来的不确定性、沃什掌舵下的美联储近期可能倾向加息来收紧货币政策并且可能大举削弱美联储市场沟通机制，以及为追逐人工智能投资主题而创纪录流入美国国内市场的资本。

在上个月，沃什执掌美联储后把价格稳定机制以及变革美联储预期管理机制至“少沟通模式”重新置于美联储货币政策中心，叠加华尔街重新定价加息路径，共同推动美元指数创下近一年来最强月度表现。

美元看涨情绪近期重燃，基本上源于沃什(Kevin Warsh)正式执掌美联储。他对恢复价格稳定机制的强有力鹰派承诺，以及被视为更加鹰派的与市场之间的沟通方式，强化了市场对于美元升值以及基准利率长期处于收紧状态的预期，即较高的美国利率将支撑美元。

美元命运似乎正在与华尔街科技股牛市周期绑定

德意志银行的核心警告并不是“外资已经抛弃美债”，而是美国外部赤字的边际融资结构正从相对稳定、逆周期的国债资金，转向更具周期性和风险偏好的股票资金。

外国投资者购买美股，主要为美国经常账户赤字提供国际收支层面的融资，并不直接填补财政部预算缺口;财政赤字最终仍须通过国债发行融资。但如果外国官方机构和长期配置资金对美债的结构性需求减弱，新增国债就需要由美国本土投资者、银行、货币市场基金及价格更敏感的海外私人资本承接，这通常意味着财政部必须支付更高期限溢价，美债收益率中枢更难持续下降。

对于美债而言，这一变化偏向中长期利空、短期双向波动加剧。过去全球经济衰退或风险资产暴跌时，资金往往同步流入美元与美国国债，形成“美债上涨—美元走强”的逆周期缓冲;如果外国资金越来越以追逐AI和美国企业盈利为目的进入美股，美元资产负债表就会更依赖风险偏好而非避险需求。一旦AI盈利预期降温、美股出现深度调整，外国投资者可能同时减持股票并对冲美元，由此削弱美元的避险支撑;而美债也未必能像以往那样自动获得充足海外买盘。

美联储最新金融稳定评估已经指出，股票远期市盈率仍处于历史区间较高位置，同时美债期限溢价上升，说明“高估值股票与偏高的长期美债收益率曲线”可能并存，而不是简单地由美股回调必然触发美债大牛市。

美股市场的AI算力基建牛市主线尚未因这一报告而转空，但其宏观地位可能从“高成长资产”升级为支撑美国国际资本循环的关键承重墙;美债则面临海外结构性需求弱化和期限溢价上升的压力。对全球金融资产配置策略而言，这意味着投资者们不能再机械地假设“美股跌、美债一定涨、美元一定避险走强”，未来更可能出现美股、长久期美债和美元同时承压的尾部场景。