谁吃掉了超额？上半年私募指增收益明显变薄，增强能力哪去了？

财联社7月9日讯（记者 吴雨其）今年上半年，私募指增产品似乎交出了一份有些拧巴的成绩单。

从收益看，成绩单并不算难看。私募排排网数据显示，截至2026年6月30日，有业绩展示的1236只指数增强产品，上半年平均收益为16.25%，与去年同期17.32%大体相当，1062只产品实现正收益，占比85.92%。结果上看，多数产品没有错过市场上涨。

但“增强”部分，却明显变薄了，指数增强产品上半年平均超额收益仅为3.11%，较去年同期14.17%大幅收窄；实现正超额的产品为755只，占比61.08%。

“收益看着还可以，但你要说增强在哪里，就有点尴尬。”一位长期配置量化指增的投资者吐槽称，今年不少产品净值上涨，更多靠的是指数本身在涨，“以前买指增，是想买指数再多赚一点；现在看收益成绩单，发现指数帮了大忙，超额反而成了附赠品。”

这也是上半年指增市场最核心的矛盾。曾经被私募量化反复证明的超额能力，在极致结构性行情中遭遇考验。一边是指数上涨托住产品收益，另一边是因子失效、策略拥挤、热门赛道过度集中，使得“广撒网”的量化模型很难跑出过去那种稳定超额。

排排网集团旗下融智投资FOF基金经理李春瑜分析称，2026年上半年指数增强产品整体跟上了指数涨幅，但超额明显收窄，原因包括市场极致分化压制分散持仓、因子失效叠加策略同质化，以及风格错配。他提到，A股呈K型行情，四至五成成交额集中在前5%热门科技股，而量化指增模型讲究高度分散，大量非热点中小盘个股滞涨甚至下跌，直接拖累组合表现。

收益还在，增强变薄了

上半年指增产品的收益分布并不差。1236只产品中，217只收益在10%以内，692只收益在10%至29.99%之间，126只收益在30%至49.99%之间，另有27只产品收益突破50%。

但超额收益的分布明显收窄。上半年仅755只指数增强产品实现正超额，占比61.08%；其中487只产品超额收益在10%以内，234只产品超额收益在10%至29.99%之间，21只产品超额收益在30%至49.99%之间，13只产品超额收益突破50%。

换句话说，绝大多数产品都赚钱了，但只有六成产品跑出了正超额。

一位私募渠道人士称，今年客户问得最多的问题不是亏了多少，而是“为什么指数涨了，超额不明显”。在他看来，指增产品收益为正，赎回压力未必会立刻放大，但投资者对费率和超额稳定性的敏感度正在提高。“以前客户愿意为量化Alpha付管理费，现在会反问一句，如果增强只有几个点，我为什么不买ETF？”

不同策略之间的分化也很明显。

中证500指增是最典型的反差样本。200只中证500指增产品上半年平均收益达22.00%，在各类子策略中领跑，196只产品实现正收益，占比98.00%；但其平均超额收益只有0.85%，正超额产品占比57.00%，低于全行业61.08%的整体水平。收益最强，超额垫底，这恰好说明今年不少指增产品更多吃到了指数反弹，而不是模型本身持续贡献Alpha。

沪深300指增则呈现另一面。46只沪深300指增产品上半年平均收益为15.38%，收益端不算突出，但平均超额收益达7.28%，40只产品实现正超额，占比86.96%，在主要子策略中居前。中证A500指增表现也较均衡，43只产品平均收益19.08%，全部实现正收益，平均超额收益6.40%，正超额产品占比83.72%。

红利指增的矛盾同样鲜明。24只红利指增产品上半年平均超额收益5.22%，正超额产品占比79.17%，但平均收益为-3.99%，正收益产品占比不足三成。也就是说，即便Alpha表现不差，也没能抵消Beta端下跌带来的拖累。

量化选股，即空气指增，今年表现更为分裂。549只量化选股产品上半年平均收益13.96%，正收益产品占比77.60%，没有跑赢全部指增产品16.25%的平均收益；但27只上半年收益突破50%的指数增强产品中，量化选股产品占到23只，几乎包揽高收益产品榜。

大私募占优，小私募出黑马

除了策略分化，私募的规模分化也在上半年被进一步放大。

私募排排网数据显示，531只大规模私募（50亿以上）旗下指数增强产品，上半年平均收益达20.33%，正收益产品占比95.67%，平均超额收益6.54%，正超额产品占比76.27%，各项指标均在不同规模组中领先。

中等规模私募（10-50亿）旗下296只产品平均收益13.75%，平均超额收益1.06%，正超额产品占比55.74%；小规模私募（0-10亿）旗下409只产品平均收益12.75%，平均超额收益仅0.14%，正超额产品占比45.23%。

这与过去市场对量化私募的传统印象有所不同。此前不少投资者认为，量化策略容量越大越容易摊薄超额，小而灵活的管理人更容易做出弹性。但今年上半年，大规模私募反而在平均收益和平均超额上全面领先。

一位量化行业人士称，行情越极致，对模型、算力、数据、交易执行和风控体系的要求越高，大机构在因子库、组合约束和交易成本控制上更占优势。尤其在热门科技股成交高度集中的环境下，能不能快速识别拥挤度、控制风格暴露，比简单提高换手更重要。

不过，小私募也跑出了不少黑马。13只上半年超额收益突破50%的指数增强产品中，小规模私募旗下产品占到8只；27只收益突破50%的产品中，小规模私募旗下产品占到13只。小规模产品仍有冲高弹性，只是稳定性和普遍胜率不足。

对投资者来说，选择小私募指增更像是在押管理人的风格与市场阶段能否精准匹配；选择大私募则更偏向胜率和持有体验。

上半年指增市场的变化，过去几年被放大的稳定超额预期正在回到现实。市场成交集中在少数热门科技资产，传统价量因子、反转因子、小市值因子承压，策略同质化又让超额被不断摊薄。指数上涨掩盖了部分问题，但超额收益的收窄，已经让投资者重新审视指增产品的费率和持有价值。

（财联社记者 吴雨其）