宁波“镍王”IPO过会：港股上市三年后回A再募40亿元，九成毛利系于印尼一座岛

本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

2022年12月1日，力勤资源以15.80港元/股登陆港交所，募资约36.7亿港元。上市首日平收，波澜不惊。

接下来一年，股价单边下跌，至2024年8月跌至3.952港元，较发行价跌去75%。2025年，公司股价迎来大幅反弹，截至2026年3月，股价最高点达28.987港元/股。二级市场的起伏之外，一场分阶段的股份流通与减持安排正在落地。

‌2026年7月7日，力勤资源已‌通过深交所主板上市委员会审议，成为全面注册制实施以来‌“H回A”镍业标杆企业‌，其拟募资‌40.47亿元‌用于印尼湿法渣资源化及MHP精炼项目。

实控人向前妻转让8%股权争议

2024年1月，力勤资源完成首次H股“全流通”，FENGYI、宁波禹丰、宁波励泰、宁波鑫盼等4名股东合计2.65亿股境内未上市股份转换为H股；2025年1月第二次全流通落地，宁波励泰、宁波扬承、谢雯转换4707万股。全流通后境内股份可在港股市场自由交易。

2025年10月至2026年3月股价上行阶段，第一大外部股东FENGYI、谢雯、员工持股平台宁波扬承均进行了二级市场减持操作。

股权变更细节值得关注：2024年8月、11月，A股申报前夕，实控人蔡建勇分两次向谢雯转让合计约8%公司股份，两次转让费用分别低至625.07元、622.37元（0.00001元/股）。

2022年港股上市时谢雯为蔡建勇配偶，申报招股书时标注为前妻。按照A股锁定期规则，实控人股份锁定36个月，持股5%以上非实控外部股东仅锁定12个月，市场对此股权分割行为存在相关讨论，有市场人士将之称为“技术性离婚”。

“力勤资源虽已成功过会，但实控人蔡建勇向前妻谢雯象征性转让8%股份的操作，其潜在风险并未完全消除。”知名财税审专家刘志耕对《华夏时报》记者表示，其一，过会不等于上市万无一失，后续注册环节及上市后现场检查中，监管仍可能就该次转让的背景与定价合理性进行追问；其二，根据A股穿透认定规则，通过离婚分割、低价转让获得的股份，监管通常会将该类股份穿透认定为与原实控人构成一致行动关系，对应股份需参照实控人标准锁定36个月；其三，双方以约1247元的象征性对价完成大额转让，却未明确约定后续表决权归属与收益分配机制，一旦关系生变，控制权稳定性及民事纠纷风险不容忽视。

《华夏时报》记者日前向力勤资源发送采访函，截至发稿记者未收到回复。

账上资金充裕，为何还要回A募资

如果说“重押”印尼奥比岛的力勤资源，其生意是一场“赌注”，那么这场“豪赌”确实带来了真金白银的可观回报。

据招股书披露，截至2025年末，公司货币资金余额98.39亿元，2023年度、2024年度及2025年度，经营活动现金流净额、归母净利润持续走高。公司每年现金分红金额分别为46,677.94万元、31,118.63万元和54,457.60万元，三年累计分红约13.23亿元。2026年5月公司通过2025年度末期分红预案，拟派发9.34亿元，2025年度分红占当年净利润32.62%。

不过，账面现金充裕的背后，是同样庞大的债务规模。据招股书披露，截至2025年12月31日，公司短期借款及长期借款（含一年内到期部分）余额分别为66.49亿元和119.56亿元，合计有息负债约186亿元。借款主要用于贸易业务信用证付款结算及生产项目建设。

从偿债能力指标看，报告期（2023年、2024年、2025年，下同）各期末，公司资产负债率分别为55.32%、53.42%和56.65%，呈波动上升趋势；流动比率分别为1.05、0.91和1.14，速动比率分别为0.82、0.67和0.82，均处于较低水平。

本次A股募投为印尼奥比岛湿法渣资源化示范项目、MHP精炼生产项目。但市场存在疑问：一方面，公司存量有息负债规模较高，叠加海外项目持续资本开支需求，即便账面现金充足，仍有中长期融资需求；另一方面，奥比岛已大额投入，为何仍需新增40亿元募资？

是“护城河”还是“命门”

比资本运作更值得审视的，是这家宁波“镍王”的业务根基。

镍金属作为国家重要的战略性矿产资源，是国内新能源、不锈钢等产业稳定发展的关键基础。

招股书显示，公司镍产品贸易业务的收入占比较高，但毛利率较低，报告期内公司主营业务毛利主要来源于镍产品生产业务。随着公司印尼奥比岛湿法和火法冶炼项目陆续投产，公司生产业务毛利占比逐年提升，报告期各期分别为87.07%、90.78%和92.01%。

根据社保缴纳情况，截至2025年末，员工总数15453人，境外员工占比92.29%，海外基地构成核心经营主体。

湿法渣资源化示范项目的主要原材料来自于印尼奥比岛上湿法冶炼项目的废弃物湿法渣，其含有的铁元素经预处理后可达到一般铁矿品位，后续加工产出生铁，并经进一步加工后生产螺纹钢产品。

公司镍产品贸易的采购以红土镍矿、镍铁为主。贸易端，公司在全球镍资源富集区与当地知名矿商及镍铁生产商建立了长期合作；生产端，OBI项目所需红土镍矿来自印尼合作伙伴的长期供应协议供应，惠然实业火法项目所用镍矿则主要采购自菲律宾。

整体来看，公司原材料来源仍高度依赖印尼。报告期内，向印尼合作伙伴采购红土镍矿占生产用镍矿最高达70.51%；2025年对印尼核心供应商采购额94.87亿元，占当期营业成本近三成。

一座奥比岛贡献九成生产毛利；2023年生产用红土镍矿七成来自印尼，近年占比已持续下行；九成以上员工为海外用工，绝大多数供职于奥比岛项目厂区。当印尼政策持续收紧，这座岛既是最深的护城河，也是最脆弱的“命门”。回A再募40亿元加码奥比岛，是巩固优势，还是将更多筹码押注在政策风向难测的岛屿之上？

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶