爷爷的农场IPO折戟：269个sku几乎靠代工，年营收过7亿，从事制造仅27人

本文来源：时代周报 作者：张钇璟 杨春霞

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网红辅食品牌“爷爷的农场”IPO进程按下暂停键。

港交所7月6日披露，爷爷的农场（公司全称“爷爷的农场国际控股有限公司”）的招股书正式失效。今年1月5日，该公司向港交所递表，招银国际为独家保荐人。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年，按中国婴童零辅食商品交易总额（GMV）计算，爷爷的农场排名第二，市场份额约为3.3%（排名第一为英氏控股）。

时代周报记者查询招股书获悉，过去几年间，爷爷的农场营收规模正在快速增长。2023年、2024年及2025年前三季度，爷爷的农场分别实现营收6.22亿元、8.75亿元、7.80亿元，2024年营收同比增长40.6%，2025年前三季度同比增长23.2%。

不过，看似亮眼的增长背后，全代工生产模式、重营销轻研发的打法以及频发的品控问题，或是其资本化路上的重要阻碍。

产品几乎靠代工，研发投入不足销售费用十分之一

招股书显示，爷爷的农场成立于2015年，由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四人共同创立，合计持股100%。

2018年，爷爷的农场推出首款婴童辅食产品，后于2021年进军家庭食品赛道，形成“婴童零辅食+家庭食品”两大核心业务板块。

从营收结构来看，婴童零辅食是该公司最主要的收入来源，占总营收的比重常年超80%。2023年、2024年及2025年前三季度，该业务分别实现营收5.79亿元、7.70亿元、6.27亿元。截至2025年9月，爷爷的农场共有269个SKU，有195个SKU为婴童零辅食产品，涵盖食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥和果泥酸奶产品以及零食等。

而家庭食品已成为爷爷的农场收入的第二增长曲线。数据显示，2023年—2024年，该业务营收由4291.7万元增至1.05亿元，占总营收比重由6.9%升至12%。2025年前三季度，家庭食品收入达1.53亿元，同比激增124.9%，增速远超整体业务水平，占营收比重飙升至19.6%，产品矩阵延伸至液态奶、方便食品、大米、调味品、食用油等品类。

值得注意的是，据爷爷的农场在招股书中披露，报告期内，公司委托第三方制造商以OEM模式生产自有品牌的几乎所有产品。截至2025年9月，公司从62家OEM制造商中采购产品，其中49家位于国内。直至2025年10月，爷爷的农场旗下增城工厂才开始小规模投产。该工厂设计年产能仅涵盖猪肝粉100吨、果汁2400吨、食用油300吨。

相较之下，“行业一哥”英氏控股的代工比例要低得多。据英氏控股招股书披露，公司2024年委托生产采购比例达到55.10%，2025年则下降至47.95%。

爷爷的农场这种高度依赖代工的生产模式也让不少消费者对其定价策略产生质疑。

在品牌天猫旗舰店中，爷爷的农场10袋净含量85g/袋的宝宝果泥，折扣后价格约133元，而英氏同类型果泥18袋的折扣售价约135元。计算可知，爷爷的农场宝宝果泥的售价折合13.3元/袋，而英氏宝宝果泥则为7.5元/袋，相比之下爷爷的农场宝宝果泥每袋价格贵了约77%。

高定价策略也让公司的毛利率处于较高水平。2023年、2024年及2025年前三季度，爷爷的农场毛利率分别为55.5%、58.8%、57.3%。

不过，高毛利并未转化为高净利。2023年、2024年及2025年前三季度，公司实现净利润分别为7306.60万元、1.02亿元、8742.00万元；净利率持续走低，分别为12.1%、11.7%、11.2%。

这背后的核心原因在于公司“重营销、轻研发”的打法。尽管爷爷的农场强调配方自研，但实际上研发投入并不多。报告期内，其研发开支分别为1769万元、2835万元、1721万元，占当期营收比重仅为2.8%、3.2%、2.2%。

与之成鲜明对比的是，爷爷的农场高企的营销投入。同期，该公司销售及分销开支分别达2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，占营收比重分别约为32.3%、35%、36.3%。以2024年数据计算，当年研发投入尚不足销售费用的十分之一。

科方得咨询机构负责人张新原接受时代周报记者采访时指出，婴幼儿辅食直接关系到婴幼儿的健康发育，食品安全和营养成分的科学配比至关重要。研发投入过低可能导致产品质量控制不足、营养配方创新滞后，无法及时应对消费者对安全性和健康性的更高要求。

监管政策趋严，爷爷的农场何去何从？

全代工模式带来的不仅是定价争议，更暗藏食品安全与品控风险。

从员工构成来看，截至2025年9月，爷爷的农场共有640名全职员工，其中从事生产制造的仅27人，占比约4%。这意味着，爷爷的农场平均每个制造人员需对接超2家代工厂、监控数十个SKU产品。

事实上，爷爷的农场此前已多次出现产品合规问题。

据过往报道，自2018年进入市场后，其产品数次出现在国内监管部门的“不合格”通告中。

例如，2019年，其婴幼儿米粉和果泥因钠、碘含量低于产品标签明示值的80%，被国家市场监管总局通报；2020年，其中国经销商艾斯普瑞（广州）食品有限公司因2批次米粉不合格，被罚没29万元；2021年，还有一批次进口婴幼儿大米粉因钙含量不符合国标，被海关拒绝入境。

在黑猫投诉平台上，亦有不少消费者反映爷爷的农场米粉、水牛奶等产品存在异物或变质等问题。截至2026年7月8日，该平台上关于爷爷的农场产品的投诉累计多达311条。

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对此，爷爷的农场在招股书中强调，截至目前，公司未曾发生任何重大产品召回或退货事件，未曾受到监管机构的大额罚款、负面调查或其他处罚，也未收到消费者针对产品质量的重大投诉或索赔。

值得注意的是，今年以来，监管机构对婴幼儿辅食产品约束力度正在加码，爷爷的农场所依赖的代工模式合规压力陡增。

2026年5月21日，国家市场监管总局印发《婴幼儿辅助食品安全监管“守护成长”提升行动工作方案》，明确规范婴辅标签标识、强化委托生产标准。

2026年7月1日，市场监管总局发布新版《婴幼儿辅助食品生产许可审查细则（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），这是该细则自2017年以来首次系统性修订。与现行2017年版细则相比，征求意见稿在委托生产责任划分等方面提出了更高的要求。征求意见稿明确：委托方对委托生产的食品安全负责，受托方对生产行为负责。委托双方须在合同订立后10个工作日内向各自所在地县级市场监管部门报告。同时，征求意见稿还增加了“不得用同一配方生产不同品牌婴幼儿辅助食品”的限制性规定，对代工模式的合规要求大幅收紧。

除爷爷的农场外，“行业一哥”英氏控股的IPO进程也同样遭遇“卡壳”。早在2025年12月22日，英氏控股便通过了北交所上市委会议，审核状态于2026年4月29日更改为“提交注册”，截至目前证监会注册批文仍未落地。

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张新原分析指出，在监管新规下，爷爷的农场、英氏控股这类高度依赖代工、自建产能不足的企业，合规成本将显著增加，甚至可能面临部分代工厂无法通过新标准审核而被迫调整供应链的风险。

对同处于IPO进程的两家头部企业而言，“婴童辅食第一股”的最终归属，本质上是合规生产和品控能力的比拼。