上海
量化基金正经历今年以来最剧烈的一次震荡。在市场异常波动持续加剧的背景下，系统性多空基金的净值在短短两周内大幅缩水，引发业界对潜在系统性风险的警惕。
据高盛交易台最新内部备忘录，截至7月8日，量化多空策略基金自6月22日以来已累计下跌3.6%，创下2025年8月以来最大回撤幅度。
量化多空策略基金两周内回吐了约四分之一的年初至今收益，年初至今回报率从6月22日的14.4%降至10.8%。高盛交易员Mario Laicni将此轮下跌归因于市场内部剧烈轮动以及动量交易的崩塌。
此轮量化基金的集体受损令市场参与者高度警惕。部分投资者仍对2007年8月量化基金崩盘所引发的市场大幅回撤记忆犹新，彼次事件被认为与雷曼兄弟的最终倒闭存在关联。
当前核心问题在于：随着芯片股及韩国综合指数的抛售趋于稳定，基金社区是否将再度加杠杆、追逐动量行情？
异常市场结构令量化模型失灵
此轮量化基金困境的根源，在于全球多个市场出现了高度异常、难以用历史规律预判的价格行为。
韩国市场是其中最具代表性的案例。高盛指出，三星电子和SK海力士单股杠杆ETF的急速扩张，已将韩国综指变成一个"巨型自我强化反馈回路"。
韩国综合指数波动率指数（相当于美股的VIX）近日一度接近100，今年已触发六次全市场熔断，而自该熔断机制2000年设立以来，历史上总计仅发生过十二次全市场熔断。换言之，本世纪所有全市场熔断事件中，有一半发生在今年。
22V Research旗下AI宏观研究部门负责人Jordi Visser在研究报告中写道：
动量波动率目前已高于互联网泡沫时期，正在强制平仓设有风险价值（VAR）限制的对冲基金，以及追逐突破行情的散户投资者。
量化基金的问题在于，其策略本质上被设计为在市场遵循既有规律时获利。而当前多个市场同时出现结构性异常，系统性多空基金不得不持续承压，直至触及风险限额后被迫集中减仓。
量化空头损失为主，基本面基金主动削减AI敞口
据高盛交易台分析师Mario Laicini，此轮回撤的损失主要集中于投资组合的空头端，亏损以美国股票为首，其次是发达市场亚洲及欧洲。
从地区分布来看，新兴市场亚洲的贡献虽然波动较大，但整体接近持平。动量交易的集中出清以及韩国相关拥挤仓位的被动解除，是拖累表现的主要负面因素。
高盛指出，此轮回撤的核心驱动力是市场内部剧烈轮动，以及动量交易痛苦的去杠杆过程。这类策略依赖价格记忆与趋势延续，一旦市场出现方向逆转，往往会产生集中且快速的亏损。
相较于量化同行，基本面多空基金所受冲击相对有限。同期下跌2.2%，年内仍保持15.5%的强劲回报。这一相对韧性，很大程度上源于其及时主动地削减了此前驱动全年超额收益的AI相关头寸。
据高盛数据，基本面基金在近期大规模抛售科技股。对人工智能概念股的积极抛售导致其动量敞口大幅减少，并使其总杠杆率在过去一年降至最低的十分之一，因此，在过去两周中，它们避免了量化同行遭受的大部分损失。
信息技术板块与动量因子，仍是基本面多空基金亏损的主要来源，与量化基金的情况高度一致。
随着芯片股及韩国综指的抛售压力出现企稳迹象，市场当前关注的核心问题是：基金群体是否会迅速重新加杠杆，再度入场追逐动量行情？
目前，系统性多空基金年内的仓位水平已基本回归起点，两周内积累的盈利大幅缩水。在动量波动率高于互联网泡沫时期的市场环境下，这一问题的答案，将在很大程度上决定下一阶段市场的风险走向。
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