北京
同样是一份股价走势图，分析师看到了截然不同的信号。周三，SpaceX收在每股148美元，连续第二个交易日低于150美元的发行价。就在一天前，这家公司刚被纳入纳斯达克100指数——距离6月12日上市还不到一个月。一边是破发的股价，一边是指数基金必须买入的被动资金入场，矛盾的数据面前，华尔街的研报给出了扎堆的乐观预测。
先看纳入基准这件事本身。纳斯达克交易所今年修改了上市公司的纳入规则，SpaceX得以快速跻身这个被广泛追踪的指数。任何跟踪纳斯达克100的指数基金和交易所交易基金，都必须按新名单买入相应份额。理论上，这种被动买盘会对股价形成支撑。然而，本周交易的结果却是连续下滑，收盘价甚至低于首发日135美元定价向上浮动后的首个交易价格150美元。如果把时间轴拉长，6月16日创下的201.80美元收盘高点，已经让位于一轮明显的回落。
但大部分卖方分析师不太在意这一短期波动。摩根士丹利给予“增持”评级，目标价300美元。伯恩斯坦打出“跑赢大盘”，目标价239美元。加拿大皇家银行同样给出“跑赢大盘”评级，看高到225美元。瑞银维持“买入”，给出12个月目标价210美元。他们的算账逻辑集中在一个问题：SpaceX的复用火箭技术与发射服务已经建立护城河，星链卫星互联网的用户规模正在摊薄前期投入，这两大板块的利润率提升路径清晰可见。看多报告里反复出现的两个词，是“重复使用”和“规模效应”。
增长叙事还有更远的一层延伸。一些分析师将SpaceX的增长故事与人工智能产品挂钩，口径包括对标Anthropic的Claude或者OpenAI的Codex的智能编码工具，以及轨道数据中心的潜在部署。这部分业务目前并未体现在报表中，但被视作储备估值弹性。换句话说，支撑300美元、239美元这些目标价的，既有当下可计算的发射与卫星收入，也包含了一套尚未量产的AI叙事。后者在短期无法验证，却足以让中长期模型显得更饱满。
怀疑者的声音也不该被忽略。MoffettNathanson给出中性评级，CFRA直接建议卖出。这两家机构的顾虑，与看多阵营对AI的乐观形成对冲。若剥离远期想象，只看IPO时超额配售权全部行使后总共筹集857亿美元这一记录，市场对SpaceX的定价是否已经包含过高期待？首发价135美元，绿鞋机制触发后整体融资规模创下纪录，上市早期情绪推升股价到201美元以上，如今却回到150美元下方整理。这种回落至少说明，被动资金涌入并没有带来方向性的单边行情，反而出现获利了结的压力。
把正反双方拉回同一张表上，争论的核心无非是“折现率”的分歧。看多一方把可回收火箭、星链用户增长和潜在AI服务当成高确定性收益，愿意给更高的估值乘数。看空一方则关注眼下发射合同的周期性、轨道数据中心这类项目的监管与成本不确定性，选择将关注点收缩到已经公布的财务数据上。而纳斯达克100纳入事件本身，恰好成了短期反向波动的催化剂——指数基金买入之前市场已有预期，真正落地后反而形成消息兑现的效果。
我的判断是，没有必要用未来一两周的股价去给任何一方的逻辑做裁决。可回收技术的成本优势已经被多次商业发射验证，星链的用户增长曲线也显示出正向斜率，这两点是实际产生的经营数据，不需依赖远期推演。但AI工具和轨道数据中心还处于极早期的描述阶段，既没有产品落地时间表，也没有营收模型可以参考。投资者需要分清楚，哪一部分价格对应的是已有基础设施和发射订单，哪一部分定价打入了尚未兑现的科技愿景。这或许可以解释为何目标价能在210美元到300美元之间排开：每个人的假设里，对AI贡献的折现尺度不同。
值得注意的是，IPO时设定135美元定价，6月16日冲高至201.80美元，当前148美元的价位大致回到了估值重新校准的过程。纳入纳斯达克100确实带来了指数基金的买入义务，但这股力量带来的短期流动性，不足以改写公司基本面的运行节奏。后续要观察的，一是星链用户能否继续加速变现，二是AI产品线会不会出现更具体的商业化表述。对于不看远期期权的投资者，中性甚至减持的判断有合理性；对于愿意为技术提前下注的人，火箭和卫星带来的现金流或许已经提供了安全垫。
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