力勤资源IPO过会：镍业龙头回A，400亿营收背后底气如何？

"千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。"——一家从贸易起家的中国企业，仅用十余年便跃升为全球最大镍产品贸易商、中国最大镍矿供货商，如今正站在A股主板的门槛之上。

2026年7月7日，深交所上市审核委员会2026年第40次审议会议公告，宁波力勤资源科技股份有限公司(简称"力勤资源")首发申请获通过。

力勤资源此前已于2022年12月在香港联交所挂牌(港股代码：02245.HK)，此番拟登陆深交所主板，将成为又一家"H+A"镍产业链龙头。此次A股IPO拟发行A股不低于1.73亿股、不超过3.05亿股，占发行后总股本不低于10%、不超过16.40%，募资约40.47亿元。保荐机构为中金公司。

以2025年402.55亿元的营收规模、47.50亿元的净利润水平来看，力勤资源有望跻身A股主板大盘蓝筹行列。

从宁波到奥比岛：一家镍业巨头的炼成

如果你对镍产业链不熟悉，"力勤资源"这个名字不算耳熟能详。但在镍的世界里，这是一家绕不开的公司。

力勤资源2009年成立于宁波，创始人蔡建勇，从镍矿贸易起步，2017年收购江苏惠然实业获得首座自有冶炼工厂，2018年起与印尼合作伙伴在奥比岛开发湿法和火法冶炼项目，完成了从贸易商向"贸易+生产"一体化镍全产业链服务商的蜕变。

目前，力勤资源主营业务清晰分为两块：镍产品贸易(起家业务)和镍产品生产(增长引擎)。

贸易端，根据灼识咨询2025年行业报告，公司2024年镍产品贸易量全球第一，占全球镍产品市场需求10.4%；在中国镍矿市场，公司以约35.8%的份额稳坐头把交椅。

生产端，公司在印尼奥比岛布局了湿法冶炼(HPAL)和火法冶炼(RKEF)产能——湿法项目年设计产能12万金属吨镍钴化合物，火法项目18.5万金属吨镍铁，另参股9.5万金属吨镍铁。截至2024年末，在全球HPAL湿法冶炼项目中排名第二，份额19.7%。

力勤资源在印尼建设了当地首个顺利达产的红土镍矿湿法冶炼项目，并且被灼识咨询2025年行业报告评为"绿地项目中建设时间最短、达产时间最短"以及"全球现金成本最低的镍钴化合物湿法冶炼项目之一"。

从收入结构变化可清晰看到转型脉络。2023年，镍产品贸易贡献57.08%主营收入，生产占42.92%；到2025年比例已反转——生产业务占比跃升至57.85%，贸易降至42.15%。公司已从"卖矿的"变成了"炼镍的"。

印尼政策风暴中，凭什么拿到上市通行证？

上市委现场问询的唯一主要问题：请发行人代表结合印尼产业政策、合作伙伴关系稳定性、原材料与能源价格波动及传导、下游需求与新客户拓展、套期保值风险管理等情况，说明对经营业绩稳定性的影响。

翻译成大白话，监管最关心的是：你的生意大半在印尼，印尼政策一变，你还撑得住吗？

这不是空穴来风。2025年以来，据印尼能矿部公告及公司招股书援引的政府文件，印尼密集出台镍资源管控政策——收紧镍矿开采配额(2026年目标审批2.6亿至2.7亿湿吨，较2025年实际获批约3.79亿吨骤降约30%)、修订HPM镍矿基准价格(上调修正系数，新增伴生金属综合计价)、采矿配额审批有效期从三年缩至一年，并限制镍铁、镍锍、MHP三类镍中间品新增产能。

力勤资源在二轮问询回复中的回应逻辑是：成本涨了，但价格也涨了。不过，这一传导机制的效果取决于镍价走势方向——上行周期中成本可顺利向下游传导，但在镍价下行通道中能否同样有效，仍需综合判断。

根据公司披露，2026年5月湿法与火法用镍矿采购均价较2025年均价分别上涨50.47%和97.82%；同期，湿法和火法镍产品销售均价分别上涨27.90%和27.29%。据公司测算，综合考虑各项成本构成，销售价格涨幅可基本覆盖成本涨幅。据公司二轮问询回复的敏感性测算，若镍矿采购价格上涨60%、80%和100%，主营业务毛利率分别变动+2.02个、-0.37个和-2.76个百分点——在当前成本涨幅水平下，毛利率所受影响整体可控。

传导机制的关键在于：公司与客户普遍建立了挂钩LME、SMM等指数的定价机制，镍价上行时销售端几乎同步调价。同时，公司正通过贸易主体BMS拓展印尼第三方镍矿供应商，2024年和2025年采购量分别达582.66万湿吨和1188.43万湿吨，以分散对印尼合作伙伴的采购集中度。

限制新增产能的政策对公司已建项目(HPL、ONC、KPS)无影响，两个募投项目也不在禁止范围内。

最终，上市委给出了"无进一步落实事项"的过会结论。

三年财务透视：增长曲线背后的光与影

翻完力勤资源三年财报，最大的感受是：增长曲线很漂亮，但底层结构性特征同样值得关注。

先说好的。

2023年至2025年，公司营收分别为212.86亿元、298.46亿元、402.55亿元，三年增长近九成；归母净利润分别为10.50亿元、17.68亿元、28.62亿元，复合增长率约65%；扣非净利润分别为10.01亿元、18.42亿元、28.27亿元，增速同样扎实。此外，毛利率分别为16.08%、18.08%、19.20%，加权平均ROE则从12.16%提升至24.48%。经营现金流净额分别为25.71亿元、42.25亿元、64.64亿元，造血能力强劲。

同期资产规模也随之扩大：总资产从301.72亿元增至482.60亿元，归母净资产从91.81亿元增至127.29亿元。管理层盈利预测更给出2026年全年营收564.13亿、归母净利润36.16亿的预期。在经历2023-2024年镍价下行周期后，成绩单亮眼。

再看需要留意的几个维度。

其一，少数股东损益占比偏高。2025年公司净利润47.50亿元中，少数股东损益18.88亿元，归母净利润仅28.62亿元，少数股东占比约40%。背后原因是印尼项目多采用合资模式，合作伙伴TBP在核心项目公司中持有股权。合资模式是中国企业出海的主流打法，但投资者需关注"归母"与"净利润"之间的落差。

其二，资产负债率处于中等偏高水平。2023年至2025年合并口径资产负债率分别为55.32%、53.42%和56.65%，与公司大规模资本开支(报告期内购建固定资产等支付现金累计超170亿元)直接相关。好在经营现金流持续大幅超过净利润，利息保障倍数从3.43倍提升至8.11倍。

其三，研发投入占比偏低。报告期内研发费用占营收比例仅0.04%至0.05%，虽然镍冶炼行业研发属性天然弱于科技行业，但对比同在印尼布局的华友钴业等，这一投入强度仍有提升空间(华友钴业2025年研发投入达16亿元，占营收比重约1.97%)。

综合来看力勤资源的"底子"：营收和利润规模够大，增长趋势够好，现金流够健康，但利润归属结构和负债水平需辩证看待。

四十亿募资落子何处？一个炼废渣，一个炼精品

力勤资源本次IPO拟募集资金约40.47亿元，全部投向两个印尼项目。

第一个项目：湿法渣资源化示范项目，拟投入20.62亿元。原材料来自奥比岛湿法冶炼废弃物"湿法渣"，含铁元素经RKEF工艺处理可产出螺纹钢，属"变废为宝"的循环经济，既减轻环保压力又开拓新营收。螺纹钢目标市场是基建需求旺盛的印尼本土，近年来大力推进"海上高速公路"和迁都计划。

第二个项目：MHP精炼生产项目，拟投入19.85亿元。在现有MHP产线基础上，通过精炼扩大硫酸镍、硫酸钴产能，可灵活转产电积钴、电积镍(转产能力5万金属吨镍、5000金属吨钴)，实现产品矩阵从"中间品"向"精炼产品"跃迁——硫酸镍直供三元电池厂商，电积镍可用于LME期货交割，附加值显著提升。

两个项目都在印尼奥比岛、延伸现有产业链、符合印尼产业政策导向。截至2025年末，公司账面货币资金达98.39亿元，即使不考虑募资也具备投资能力。募资的意义更多在于优化融资结构、拓宽境内融资渠道，实现"A+H"双平台资本布局。

三道坎：政策、周期与合作伙伴

力勤资源面临的挑战至少有三条。

首要风险：印尼政策风险。核心资产高度集中在印尼。已建项目暂不受政策影响，但镍矿开采配额持续收紧、HPM公式调整、特许权使用费上调、外资持股比例减持要求——每一项都推升成本。2026年5月湿法矿采购均价较2025年均价上涨50.47%、火法矿上涨97.82%，涨幅已相当显著。价格传导可向下游释放成本压力，但若镍价趋势性下跌而成本端维持高位，利润率将面临双向挤压。

次要风险：市场周期风险。镍有周期，2023-2024年镍价持续下行，LME镍从2022年逼空事件极端高点一路回落。若全球经济增长不及预期、新能源车销量放缓、不锈钢需求走弱，镍价存在再度承压的可能。传导机制在下跌通道中同样有效——届时"成本降、售价也降"，盈利未必增厚；如果成本降幅不及售价降幅(印尼矿价有政策托底)，毛利将承压。

关注风险：与印尼合作伙伴的依存关系。公司红土镍矿主要从印尼合作方采购，尽管已拓展BMS第三方渠道，短期替代有限。印尼合作方不仅是供应商，还是核心项目公司少数股东，任何关系恶化都可能产生系统性影响。好在双方合作十余年，已签署镍矿长期供应协议，关系整体稳定。

此外，汇率风险、ESG与环保风险(湿法冶炼废渣处理是行业性难题)、下游三元锂电池技术路线被磷酸铁锂挤压的风险等，也需持续跟踪。

收束

"好风凭借力，送我上青云。"力勤资源用了十余年时间，从宁波走向印尼，从贸易走向冶炼，从中国最大镍矿贸易商走向全球镍产业链深度参与者。这条路踩准了中国新能源产业链崛起节拍，抓住了印尼禁止原矿出口、引导外资建厂的政策窗口。

此番回A，既是资本版图的完善，也是产业布局的升维。40亿募资投向两个项目，一个做循环经济，一个做产业链延伸——方向都指向更高附加值、更强可持续性。

但所有叙事最终都要回到一个根本问题：在全球镍产业链加速向印尼集聚、政策变量持续增加的背景下，力勤资源能否穿越周期、稳住增长？

答案不在招股书里，在未来的每一个季度报告里。