解禁潮来袭：智谱北上天数智芯南下，MiniMax投资人瑟瑟发抖

7月7日，港股AI赛道上演了一场极具反差感的解禁行情。同日迎来限售股解禁的智谱、天数智芯，走出了一涨一跌、完全背离的走势，市场冷暖一目了然。而紧随其后，MiniMax将在7月8日迎来大额解禁，成为全市场资金重点观望的核心标的。同样是解禁落地，为何两家AI企业同日走势分化？巨额解禁之下的MiniMax走势将会是什么样？

图片来源：百度股市通

核心不在事件，在人心与筹码

2026年7月7日，智谱与天数智芯同日迎来股份解禁，二级市场表现截然相反。很多投资者容易陷入解禁即利空;的认知误区，而本轮分化恰恰印证：解禁只是导火索，真正决定股价走势的，是持股者诉求、筹码供给压力，以及市场对企业的远期预期。

天数智芯当日收跌走弱，核心是减持意愿强烈+赛道热度退潮;的双重挤压。 本次解禁股份主要来自早期财务投资者（含私募股权基金及员工持股平台），其核心诉求即赚取二级市场差价、落袋为安。自2026年4月低点至解禁前，天数智芯依托AI算力风口，区间涨幅已超120%，早期投资人持仓周期长达数年，账面浮盈极为丰厚。锁定期届满后，离场意愿迫切，缺乏长期持有动力。

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与此同时，近期AI赛道资金明显轮动，市场热度从算力硬件端向大模型软件端迁移，算力芯片板块整体情绪降温。叠加港股市场流动性本就偏弱，无需大规模集中抛售，零星而持续的小额减持订单便足以持续压制盘面，最终导致解禁当日趋势性走弱。

反观智谱，同日解禁却展现出极强的抗跌韧性，甚至出现主动承接资金，走出利空落地不跌;的独立行情。 这份韧性根植于更优质的筹码结构与提前消化的市场风险。

从解禁规模看，智谱本次解禁股本占比仅5.76%，增量筹码温和，难以引发踩踏。更关键的是，持股方以阿里、美团、国资等产业基石资本为主，该类资金并非短期套利属性，布局核心在于绑定AI大模型长期赛道，多数选择长期锁仓，不会集中砸盘。即便部分机构有减持规划，也大概率通过大宗交易平稳换手，对二级市场冲击极小。

此外，智谱前期已充分释放风险——6月下旬该股累计回调超35%，市场对解禁的恐慌情绪被提前消化。叠加近期GLM-5.2-Plus版本技术能力持续验证（API调用量环比增长40%）、纳入恒生科技指数带来被动配置资金，解禁落地反而成为利空出尽;的抄底节点，与天数智芯形成鲜明反差。

两场截然不同的解禁走势，揭示了A股与港股市场共通的底层规律：解禁从不是单向利好或利空，而是资金对企业价值、股东诉求的一次集中投票。 天数智芯的下跌，是财务资金兑现离场、赛道情绪降温、基本面盈利短板尚未改善的必然结果；智谱的坚挺，则是产业资本锁仓、技术价值兑现、前期风险出清的正向反馈。

同样的市场事件，落在不同筹码结构、不同基本面、不同股东背景的企业身上，结局截然相反。短期股价涨跌，从来不是事件驱动，而是预期与资金共识驱动。 对于智谱，后续仍需密切跟踪大宗交易折价率及股东的减持公告进展，以动态评估筹码供需变化。

明日MiniMax解禁压力远超预期，行情难言乐观

如果说智谱与天数智芯的解禁是常规筹码换手，那么7月8日MiniMax的解禁堪称一场量级完全不同的流动性考验，其潜在风险和波动压力远超前两家企业。

MiniMax本次面临的最大压力，是天量筹码扩容带来的供需失衡。 据统计，本次解禁涉及股份占比约为44.85%。解禁前公司自由流通股本不足6%，解禁后市场可交易筹码理论上扩容近十倍。在港股整体流动性偏弱的环境下，市场很难拿出充足的买盘全额承接天量解禁筹码。

不过，抛压结构需区别看待：创始人、阿里巴巴及米哈游等主要战略投资者已自愿承诺12个月禁售期，本次解禁不涉及该部分主体。真正的压力来自VC/PE等财务投资机构——基金存续期到期、退出诉求强烈，即便公司股价自高点大幅回撤（从3月1330港元高点跌至7月7日323.8港元，跌幅超75%），对比发行价依旧存在翻倍浮盈，减持动力十分充足。

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除却筹码压力，基本面支撑不足、估值泡沫未消化是MiniMax的核心隐患。 M3大模型商业化虽有进展（2026年4月ARR已达4亿美元），但增速与市场此前赋予的超高估值严重脱节——公司2024-2025两年累计亏损超23亿美元，当前P/ARR约64倍，远高于可比公司Anthropic的20倍。M3发布后定价策略引发争议，花旗将其目标价从1330港元大幅下调至533港元，并列入30天短期下行观察；摩根大通将评级从增持;下调至中性;，目标价从1100港元降至400港元。

不同于智谱利空提前跌完、基本面有支撑;的格局，MiniMax的下跌是高估值、弱业绩、天量解禁三重利空共振，属于基本面与流动性的双重下修，短期很难出现实质性反转。

综合来看，MiniMax解禁后大概率呈现宽幅震荡、整体走弱的格局。若没有大额机构资金通过大宗交易集中承接筹码，二级市场的抛压很难快速消解。即便盘中出现短期超跌反弹，也只是短线资金的博弈行为，缺乏基本面和增量资金的持续支撑，难以走出反转行情。潜在的对冲因素包括8月纳入港股通预期及海螺3.0的发布，但在天量筹码供给面前，短期支撑力度有限。

本轮AI企业集中解禁行情给投资者上了生动的一课：市场没有一成不变的规则，所有行情波动的背后，都是人性与利益的博弈。 财务投资人逐利而行，锁定期满优先落袋为安；产业资本着眼长远，愿意忍受短期波动坚守赛道；流通盘越小、解禁比例越高，股价波动越剧烈；基本面扎实、有技术和业绩兑现的企业，总能找到资金承接，抵御利空冲击。AI赛道上半年经历了一轮狂热的估值炒作——MiniMax市值一度突破4100亿港元，如今仅剩1016亿港元——而本轮集中解禁潮正是市场的一次冷静复盘。再美好的行业故事，终究需要业绩落地支撑；再强势的行情，也扛不住天量筹码的集中兑现。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）