海森林三冲A股，中泰证券接棒辅导

作者｜杨立成

编辑｜王以沫

7月4日，证监会官网披露青岛海森林发制品集团股份有限公司（简称：海森林）完成A股上市辅导备案，辅导机构由国泰海通更换为中泰证券，这已是其第三次向A股发起冲击。

作为国内高端真人发出口龙头，海森林IPO之路历经券商整合、政策调整与辅导撤回，此番重启，能否顺利闯关备受市场关注。

一波三折

7月2日，海森林与中泰证券签署辅导协议，正式启动第三轮上市辅导，中介团队同步敲定，即律师事务所为北京植德，会计师事务所为立信会计师事务所。

根据辅导安排，验收工作预计延后至2027年5-6月，较此前计划推迟超一年。

海森林的资本化之路可谓一波三折。2023年9月，海森林首次启动辅导，签约国泰君安证券，目标直指A股主板。2025年4月，国泰君安与海通证券完成合并重组，证券简称正式变更为国泰海通，海森林的辅导机构也随之同步调整。

受上市融资政策环境变化及券商内部整合影响，首轮辅导在完成四期工作后，于2024年11月宣告终止。

2025年9月18日，海森林二度备案辅导，继续由国泰海通担任保荐机构，彼时计划2026年3-4月提交辅导验收申请。

不过，进程并未如期推进，2026年4月披露第二期辅导进展报告后，海森林再度撤回辅导备案。三度调整辅导机构、辅导周期反复拉长，既折射出券商行业整合对拟IPO企业的连锁影响，也体现出海森林登陆资本市场的迫切诉求。

对这家年营收规模已接近行业上市公司的制造企业而言，A股上市不仅是融资渠道，更是实现从代工向品牌转型的关键节点。

出海隐形冠军

海森林的发制品生意可追溯至2002年，创始人孙鲁正从进出口贸易切入，逐步搭建起自有生产体系。

2020年海森林整合全部发制品优质资产组建集团主体，2023年7月完成股份制改造。

股权结构上，青岛海森林控股集团持有公司65.36%股份，为控股股东；2021-2022年公司完成A轮融资，引入青岛财通创投、劲邦资本、青松资本等多家机构投资者，资本化布局起步较早。

作为国内高端发制品出口头部企业，海森林稳居行业前三梯队，高端真人发系列出口规模位居国内首位。

截至2025年末，海森林拥有16家子公司、超1400名员工，在国内青岛、菏泽等地布局7座工厂，同时在海外设立2座生产基地，搭建起全球化产能网络。

产品涵盖女士头套、男士发块、发帘、眼睫毛等全品类，远销美国、英国、德国、法国等全球30余个国家，长期服务欧莱雅等国际美妆品牌客户。

技术与资质层面，公司累计拥有百余项专利，深度参与发制品、睫毛制品行业标准编制，通过ISO9001、SGS等多项国际认证，在生产工艺与品质管控上具备竞争优势。

据海森林披露，其年销售额稳定在8亿-9亿元区间，与A股唯一发制品上市公司瑞贝卡的营收规模差距逐步缩小。

亮眼的出口数据背后，海森林也存在明显的业务短板。

当前收入高度依赖海外批发代工模式，国内零售布局仍处早期阶段，线下直营门店数量有限，天猫旗舰店运营数年峰值年销售额未突破百万元，自有品牌认知度与渠道能力薄弱。

代工模式下利润率偏低，品牌化转型缓慢，正是海森林急于登陆资本市场、募资补强渠道与研发的核心动因。

双轮驱动

海森林所处的发制品赛道，正处于需求扩容与模式转型的关键节点。中国是全球最大的发制品生产国与出口国，占据全球60%以上的市场份额，河南许昌、山东青岛是两大核心产业集群。

海关数据显示，2025年仅许昌一地发制品出口额就达172亿元，全国发制品出口规模超200亿元。

需求端，“悦己消费”与“银发经济”双轮驱动，发制品正从脱发遮盖的功能性需求，向时尚配饰的快消属性延伸，全球市场规模持续扩容。

不过，赛道红利之下，行业盈利困境早已显现。以行业龙头瑞贝卡为例，其2025年年报显示，全年实现营收12.93亿元，同比增长4.38%，但归母净利润仍亏损8190.02万元，已是连续第二年亏损。

头部上市公司尚且承压，折射出发制品代工模式的普遍痛点，即原材料成本波动、海外渠道议价权弱、同质化竞争激烈，单纯依靠产能扩张难以突破盈利天花板。

对海森林而言，此次IPO闯关仍面临多重考验。贸易政策风险最为突出，公司收入高度依赖海外市场，若主要出口国关税政策、贸易壁垒发生变动，将直接冲击业绩稳定性。

行业竞争程度持续加剧，中低端发制品技术壁垒有限，价格战持续压缩利润空间，高端市场也面临国际品牌与国内同行的双重竞争。

转型不确定性始终存在，零售品牌建设投入大、周期长，短期内难以快速贡献业绩，能否通过募资打通内销渠道仍待验证。

从产业视角看，海森林三度冲刺IPO，是中国发制品制造企业寻求品牌化、资本化升级的缩影。

凭借出口代工积累的产能与技术优势，海森林已站稳行业第一梯队，但要从“制造工厂”成长为“品牌企业”，仍需跨越渠道、品牌、合规的多重门槛。

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