广东
21世纪经济报道记者 闫硕
7月7日，同仁堂医养（02667.HK）正式登陆港交所，这家承载同仁堂集团中医医疗资本化布局的主体，在历经两年四次递表、一次上市前夕暂缓发行的波折后，终于完成敲钟。
但二级市场并未给出正向反馈，公司开盘报4.76港元/股，较5.5港元发行价低开13.45%。上市首日股价持续运行于发行价下方，盘中一度跌超40%。截至发稿，报价3.12港元/股，对应总市值14.52亿港元。这在一定程度上印证了资本市场对其增长基本面与行业政策环境的长期顾虑。
回望同仁堂医养的IPO闯关之路，全程充满不确定性。2024年6月，公司首次向港交所递交招股书，因未能在规定有效期内完成发行流程，招股书自动失效；2024年12月、2025年6月，公司两度重新递表，均受市场行情等多重因素影响，未能推进至挂牌环节。
直至2026年1月第四次递表，公司顺利通过聆讯，并于当年3月启动首轮招股，原定3月30日上市，却在发行临近尾声紧急公告延迟IPO。彼时市场认购数据直观反映投资者态度，香港公开发售孖展认购倍数仅4.85倍，认购热度不及同期其他医疗新股，叠加当时港股新股普遍破发的市场氛围，公司选择暂缓上市规避大幅破发风险。
时隔三个月，同仁堂医养重启全球发售，并下调发行预期，将发行区间由此前7.3港元～8.3港元下调至5.48港元～6.21港元，最终敲定5.50港元作为发行价，紧贴区间下限定价，募资总额约5.95亿港元，净额5.32亿港元。
本次全球发售合计1.08亿股，其中10%用于香港公开发售，90%分配至国际配售，整体认购倍数251.74倍，三家基石投资者合计锁定近50%发售股份，配售结构相对稳定。但即便主动下调估值，并引入长期基石资金，市场观望情绪仍未消解，上市前一日暗盘交易已提前释放消极预期，暗盘收盘报4.67港元，较发行价下跌15.09%，为上市首日低开埋下伏笔。
二级市场对该股的谨慎态度，主要是因为公司持续疲软的经营基本面，以及中医医疗赛道当下普遍面临的多重发展难题。从财务数据来看，2023年至2025年，公司总收入分别为11.53亿元、11.75亿元、11.71亿元，营收基本持平。业务结构较为单一，中医线下诊疗服务贡献超八成营收，该板块三年收入稳定在9.9亿元上下；托管、管理输出，中医药健康产品销售两大补充业务体量偏小，尚未形成具备规模的第二增长曲线。
行业层面，监管持续收紧。2026年，国家中医药管理局等十部门联合启动为期一年的中医医疗专项整治，严打医保违规、虚假宣传、非法行医等行为，全行业进入强监管周期，中医机构合规运营成本显著上行。
此外，行业竞争格局同样不容乐观。近年来，全国民营中医馆数量持续增加，公立社区中医网点持续下沉分流基础客流，行业同质化内卷严重，多数中小机构依靠低价推拿、基础开药维持经营，价格战压缩整体利润空间。
不过从长期维度看，同仁堂医养背靠拥有三百余年积淀的“同仁堂”这一老字号，依托集团完整的药材供应链，品牌自带流量优势显著，公司销售推广费用率远低于行业平均水平。对于资本市场而言，老字号品牌只是发展底色，同仁堂医养能否破解行业与自身经营双重难题，真正释放老字号医养平台长期价值，仍需要持续的业绩验证。
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