辩证地看待江波龙的规模优势

投资容不得半点草率

近期，国内头部模组厂商江波龙发布2026年半年度业绩预告，预计归母净利润92亿元至110亿元，同比增长幅度高达62204%至74394%。预计营业收入220亿元至250亿元，上年同期仅为101.96亿元。

这样出彩的业绩，延续了公司今年以来的良好财务表现。今年第一 季度公司营收99.09亿元，环比增长64.3%，归母净利润38.62亿元，增长4.4倍，扣非净利润39.43亿元，环比增长3.9倍；毛利率55.53%，环比增加24.72个百分点。

截至发稿，江波龙A股市值来到2920亿左右，今年以来的涨幅超过182%，250日涨幅更是高达744%左右。

江波龙业绩飙升，股票暴涨，主要的逻辑来自存储行业近年来的疯狂表现。

据悉，公司的 第一大业务为嵌入式存储，去年营收达到100.12亿元，占总营收比重约44%，毛利率17.94%。

公司以UFS4.1为代表的旗舰存储产品已规模化出货，该 搭载自研主控（采用5nm先进制程）的UFS4.1产品核心性能指标超越同类，且已与多家存储晶圆原厂（闪迪等）和头部智能手机厂商达成合作。 在行业整体景气度如此高的2026年，该项业务有望持续增长。

公司的第二大业务为SSD，去年营收55.70亿元，占总营收比重约24%，毛利率15.49%。

据披露，公司mSSD产品已顺利进入头部PC厂商导入测试阶段，预计今年将对传统SSD规模化替代。公司自研主控UFS4.1/SPU芯片构筑技术能力底座，已推出采用同等先进制程的SPU芯片，与 AMD 联合调优，在移动工作站及AI PC平台下，较传统存储方案的内存利用效率提升约200%。全面赋能端侧AI，构筑全新增长曲线。

此外， 去年公司主控芯片产品已超过1.4亿颗批量部署。通常来说， 主控芯片相当于SSD里的 CPU ，负责指挥、运算和协作，通过 固件算法 管理整个固态硬盘的运行 。‌‌‌同时， 主控芯片是嵌入式存储的‌ 核心控制单元。

总结来说，公司业绩的增长源于两个方面：一是存储行业外部环境确实好，下游需求增加，全球存储晶圆产能总体增长有限，存储行业整体增长势头还很强；二是供应链保障，公司与多家全球主要存储晶圆原厂续签了LTA（长期供货协议）或MOU（谅解备忘录），锁定了晶圆供应。

展望短期未来，在全球AI浪潮推动及“数字中国”顶层规划下，公司作为国内独立存储器龙头，在存储 产业链 国内国际双轮布局，自研主控芯片构建技术能力底座，积极布局端侧AI&企业级存储，成长空间应该是广阔的。

江波龙规模优势之辩证

作为全球第二大、国内第一大独立存储器厂商，江波龙在产能争夺中具备规模优势，这是公司今年业绩飙升的主因。

而且公司的战略决策也比较有眼光。据财联社等媒体报道，公司在2024年至2025年上半年存储行业低谷期大规模逆周期备货，存储价格大幅上涨后，低价库存便转化为高利润。

然而，有时候规模优势也可能会转换成高库存、高债务、现金流短缺的财务劣势，其中关键的因素是存储行业如此景气的周期，到底能延续多久。

本轮存储芯片涨价的根本动力，来自AI技术革命带来的需求结构性变化。与传统消费电子需求不同，AI应用对存储芯片的性能和容量提出了更高要求，尤其是高带宽内存（HBM）和服务器DRAM需求呈现井喷式增长。有机构指出，2026年全球生产的内存中高达70%将被数据中心消耗，预计到2028年的产能已被预订一空。

上述信息如果是合理的，那么江波龙旗下和AI模型训练以及AI推理有关的存储产品还将获得至少两年的“周期红利”加持。这也符合市面上许多投行卖方研报对公司短期未来盈利能力的预测。

比如，长城证券研报就指出，考虑公司所处存储行业仍在价格上行周期，预计公司2026~2028年归母净利润分别为129.30/131.33/132.70亿元，这要大大高于2021~2025年公司每年-8.28亿~14.23亿元的归母净利润表现。而且波动幅度要小得多。

根据华尔街头部投行以及核心研究机构在近期发布的最新研究报告，本轮由生成式AI引发的存储行业“超级周期”预计并不会像存储行业历史周期那样快速见顶，其高点和结束时间已被大幅向后推迟。

综合各方核心观点，本轮存储超级周期的高峰将至少持续至2027年下半年甚至2028年，行业在2026-2027年期间仍处于极度供不应求的“卖方市场”。

具体来看，今年全时间还将面临供应短缺高峰。 高盛一篇报告指出，2026年全球存储市场正面临15年来最严重的供需缺口。关于明年的情况，Gartner和法巴（BNP Paribas）则认为，由于AI基础设施对高容量存储的“吞噬”，严重的短缺将横跨整个2027年。

周期可能真正步入温和下行或平稳期的时间点将会是2028年。资本市场目前的主流观点是，随着各大存储巨头（三星、SK海力士、美光）在2026-2027年扩建的晶圆厂全面投产，以及AI资本开支增速可能阶段性放缓，本轮超级周期真正的下行拐点最早要到2028年才会出现。

对江波龙还比较有利的信息是，本轮存储超级周期前半场由GPU引领的HBM和DRAM主导。但进入2026年，一些机构注意到，AI模型长期训练和推理所需的“冷数据/温数据”迎来了爆发期，这引发了企业级SSD（NAND）和大容量机械硬盘（HDD）的严重短缺。这种多品类的接力上涨，让整个存储行业的景气度获得了二次续航。

尾声

总而言之，投资者需要辩证地看待江波龙规模优势，且还要紧密观测整个存储行业周期走势带来的变局。在行业整体爆发周期，如果江波龙的融资和扩产太过于激进，也可能导致投产即面对下行周期的巨大问题，导致下重金产生的未来供应对不上当前需求的路。这种问题，屡屡发生在高度周期性行业中的企业身上。

与此同时，江波龙股东和高管此前已开启较密集的减持。根据6月26日公告，股东、董事李志雄最新一轮减持计划已实施完毕，今年5月12日至6月25日期间以均价575.69元/股减持约240万股，减持后持股比例从4.51%降至3.90%。副总经理朱宇也在6月5日公告了新一轮减持计划，拟减持不超过59.84万股。这可能也会打击投资者的信心。

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