从园林到算力，汇绿生态年内最大涨幅超 213％！谐音 “会绿” 遭嫌弃，股民催改名

重大资产重组文件。源自：深交所

本报记者 张蓓 黄指南 深圳报道

6月29日，汇绿生态（001267.SZ）重大资产重组草案于深交所披露，拟以11.27亿元收购武汉钧恒科技有限公司剩余49%股权，交易完成后将实现对这家AI光模块厂商的全资控股。

从传统园林工程企业跨界杀入算力上游赛道，汇绿生态年内股价最大涨幅已超213%，而证券简称“汇绿”谐音“会绿”的市井讨论同步发酵，其公开回应称将审慎考量更名事项。

资本热度与舆论争议交织之下，这家曾经历退市、重整、重新上市的老牌企业，正面临营收暴增但毛利率大幅下滑、经营现金流由正转负，以及高溢价并购埋下的商誉隐患，正在考验这家公司的成色。

《华夏时报》记者于6月30日就重组及经营事项向汇绿生态发送采访函，截至发稿未获公司回复。

三十年漂流

汇绿生态的故事，始于武汉街头的一座百货商店。

1990年，武汉市六渡桥百货公司以定向募集方式设立，1997年登陆深交所，代码“0765”。彼时，它是武汉商业版图中的一块招牌。

然而，随着市场竞争加剧与经营不善，2004年因连续三年亏损被暂停上市，次年终止上市，转入代办股份转让系统，证券简称变更为“华信3”。一段长达十六年的退市漂流就此开始。

2014年，华信股份进入破产重整程序。次年，汇绿园林原全体股东作为重组方受让非流通股股东让渡的股份，并将汇绿园林部分股权注入上市公司。

2016年，完成发行股份购买资产，汇绿园林成为核心经营主体。2021年11月，深交所同意公司股票重新上市，汇绿生态重返A股主板。

至此，这家从“六渡桥”出发的企业，完成了一次历时十六年的资本轮回。

重返A股后，汇绿生态的主营业务是园林工程——一个资金密集、回款周期长、与地方政府财政深度绑定的行业。2025年，其园林业务收入3.21亿元，同比下滑45.26%。

转型，似乎成为一道必答题。切入光模块赛道，汇绿生态没有选择一步到位的“豪赌”，而是采取了一条分步推进的渐进路径。

2024年6月，汇绿生态以1.95亿元收购钧恒科技30%股权；同年10月，以5000万元认购增资，持股比例升至35%；2025年2月，再以2.46亿元增资，持股比例达到51%，实现控股。

本次重组，则是这条路径的终点——以11.27亿元收购剩余49%股权，实现100%控股。三步走，合计耗资约15.5亿元。

钧恒科技确实交出了亮眼的成绩单。2025年度，其营业收入12.96亿元，同比增长94.53%；净利润1.48亿元，同比增长112.19%。400G、800G等高速率光模块产品的放量，让这家2012年成立的企业赶上了AI算力爆发的风口。

但光鲜的增长数据之下，暗藏的结构性风险同样不容忽视。2025年，钧恒科技来自前五大客户的销售收入占营业收入的比重高达71.46%，其中第一大客户Coherent一家就贡献了47.42%的销售额。对单一客户的深度依赖，意味着任何订单波动都可能对标的公司的业绩产生剧烈冲击。

汇生国际资本总裁黄立冲向本报记者分析，分步收购本身有合理性，传统企业跨界需要观察期验证技术和客户，先控股并表可迅速改善收入结构，待行情起来后再收购剩余股权，现金压力相对可控。“但这条路径最大的风险在于，估值不是一次性谈出来的，而是随着并表、行情、股价和业绩承诺一层一层抬上去的。”

他进一步指出，分步收购容易引发三重质疑。前期低估值进入、后期高估值收购剩余股权，是否让中小股东承担更高估值；并表后营收做大但利润和现金流是否同步兑现；交易对方、上市公司管理层、标的管理层之间身份重叠时，回避表决、业绩承诺和利益输送风险必须特别重视。

“会绿”之困

受益于AI光模块板块的整体性行情，叠加持续并购的催化，汇绿生态股价在今年内涨幅最大超过213%。

截至7月1日收盘，其股价报收50.65元每股，日内录得跌幅5.33%。虽近日持续录得股价下调，但今日收盘价年内仍录得127.4%的涨幅。

市场用真金白银为“旧壳装新酒”的故事投票。然而，火热行情之外，一桩充满市井色彩的舆论争议也在持续发酵。其证券简称“汇绿”，谐音“会绿”。

企业问题回复。源自：深交所互动易

在A股市场，名称的“讨口彩”向来是投资者茶余饭后的谈资，但当一家公司的主营业务从园林绿化跨界到光模块，这个谐音便多了一层微妙的联想。

汇绿生态在投资者互动平台上的回复是：“会审慎考虑更名事项。”这既未否定，也未承诺，留下了一个耐人寻味的悬念。

比谐音争议更值得审视的，是财务数据背后的经营逻辑。

2025年度，汇绿生态营业收入从5.87亿元暴涨至15.72亿元，增幅167.74%。但同期毛利率从26.57%骤降至18.41%，下滑8.16个百分点。增收不增利——这是跨界并购后最常见的财务症候。

以价换量的增长模式，能否在激烈的行业竞争中持续，是一个开放性问题。

黄立冲认为，（普遍卡在代工环节）传统企业跨界热门科技赛道最容易踩中的坑。“传统企业看的是赛道景气，市场看的是AI叙事，但光模块是强客户认证、强交付、强技术迭代、强价格竞争的行业。如果没有进入核心客户高端供应链，很容易卡在代工、AOC、相对低毛利产品环节。”

他进一步分析道，汇绿生态2025年光电子器件毛利率仅16.86%，AOC产品15.82%，光模块16.64%，“这说明新增收入并没有自然转化为高毛利科技收入。如果只是把营收从园林工程换成光模块制造，但毛利率、现金流、客户议价权没有改善，那就没有完成真正意义上的科技转型，只是完成了收入科目的切换。”

现金流的变化更为直接。2025年度，汇绿生态经营现金流净流出6651万元，而上一年度为净流入7363万元。由正转负的拐点，恰与并购控股钧恒科技的时间线重合。到2026年一季度，这一数字进一步恶化至净流出3.01亿元。汇绿生态解释称，主要系支付原材料预付款增加所致。

但更深层的原因在于，光模块业务的高速增长伴随着大规模的存货囤积和应收账款扩张——2025年末，汇绿生态存货从2.19亿元膨胀至7.16亿元，应收账款从6.29亿元增至13.43亿元。

双主业模式下，园林业务本就需要大量垫资，光模块业务的快速扩张又对营运资金形成新的挤压，二者叠加，形成了持续的资金压力。

黄立冲向本报记者分析，传统主业现金流萎缩、新赛道又需要持续投入，是跨界并购里最危险的资金结构。“园林是‘先垫资、后回款’，光模块是‘先备料、先扩产、先认证，再等订单和回款’。一个慢回款，一个快烧钱，组合在一起对资金安全边际非常不友好。”

他提示，这会触发连锁风险：应收账款和存货上升，利润变成“纸面利润”；短期借款和票据融资增加，财务费用和偿债压力上升；为完成高业绩承诺激进接单，进一步牺牲毛利率和现金流；一旦行业景气回落，存货跌价、客户砍单、坏账计提和商誉减值可能同时出现。

黄立冲坦言，如果老业务还能不能提供现金、新业务什么时候能自我造血这两个答案都不清楚，所谓双主业就可能变成双重资金黑洞。

有资深并购重组分析师向本报记者表示，对于汇绿生态而言，园林主业增长乏力，光模块业务成为唯一增长引擎，一旦行业周期下行或技术路线迭代不及预期，高商誉对应的减值风险将直接冲击公司利润。

据本报记者观察，商誉是另一枚悬而未决的“定时炸弹”。本次收购钧恒科技49%股权属于购买少数股权，交易本身不会新增商誉。但此前在取得51%控股权的过程中，公司已确认商誉1.95亿元。钧恒科技100%股权在本次评估中采用收益法估值达23.06亿元，较净资产增值317.72%。

若未来行业景气度下行或业绩承诺未能实现，这笔商誉的减值风险将集中暴露。根据业绩承诺，钧恒科技2026至2028年度净利润需分别不低于1.83亿元、2.32亿元和2.92亿元——在当前毛利率持续承压的背景下，这一目标的实现难度不容低估。

从“六渡桥”到“汇绿生态”，从百货到园林再到光模块，这家公司的每一次转身都踩在了时代的节点上。但资本市场的叙事从来不只是故事本身，更在于故事的兑现能力。

当AI的潮水退去，汇绿生态需要在“会绿”的调侃之外，拿出真正经得起检验的经营成色。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁