吉林
7月3日，锐捷网络一份中报预告，带动CPO板块集体反弹。新易盛反攻3%，创业板人工智能ETF反弹超2%。
但如果你只盯着光模块三巨头，可能错过了中报窗口更大的故事。
一、800G没死，1.6T也没那么快
年初市场普遍押注1.6T放量、800G见顶。但二季度的交付数据给出了相反的答案。
受北美云厂商“稳字优先”倾向影响，2026年800G出货较年初预期上限新增1000万至2000万只，高盛年内两次上调全年800G预期至3350万只。1.6T虽然节奏小幅下修，但英伟达、谷歌承接的全年需求仍在2500万只以上。
800G+1.6T合计出货7000万至8000万只，总量没缩水，只是内部结构在再分配。
更关键的是，四大云厂商2026年资本开支合计已上修至6700亿美元以上，谷歌、亚马逊明示2027年将继续加码。长协订单已把头部光模块厂商排产锁到2028年。
总量没变，变的只是节奏。
二、真正缺的不是模块，是上游
需求摆在那，但供给跟不上。
上游200G EML、CW激光器芯片供需缺口长期维持30%以上，Lumentum相关产能已经“售罄”。磷化铟衬底扩产周期被MOCVD设备交期卡死。
中游光器件环节，FAU、MPO、隔离器跟随800G向1.6T的密度提升，迎来量价齐升。
下游光纤光缆从传统电信管道切换为智算中心内部互联的关键介质，空芯光纤的低时延优势已获亚马逊、微软及国内运营商部署。
整条链的逻辑是“谁有产能谁拿单”。景气是自上而下传导的，不止停在终端模块。
三、两个被忽略的细分方向
光芯片/光器件。 上游产能紧缺是整条链最硬的约束。200G EML、CW激光器供需缺口30%以上，能拿到产能的厂商，业绩弹性可能比模块更大。
光纤光缆。 智算中心内部互联正在替代传统电信管道，成为光纤光缆的新增量市场。这个细分此前被市场忽视，但在中报窗口可能成为预期差最大的方向。
四、但有一个风险必须说
CPO的技术路线还没完全收敛。
SemiAnalysis发布报告指出，受光引擎连接良率、ASIC集成难度等因素影响，CPO规模化量产时间可能延迟至2028年以后。英伟达网络业务高级副总裁则乐观预计CPO将于2026年下半年开始放量。
两边的判断差了两年。如果CPO量产继续推迟，押注CPO的资金可能面临预期落空。
中报窗口临近，光模块产业链正在从“情绪驱动”转向“业绩驱动”。但真正的主角，可能不在最热闹的光模块里，而在上游那些“闷声拿订单”的方向上。
区别不在于光模块好不好，在于你有没有看到整条链。
个人观点，仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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