油金“跷跷板” | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

油金“跷跷板”转向？

今年3月美伊冲突爆发以来，市场呈现“油涨金跌”的反向联动。

核心逻辑在于：海峡封锁导致油价飙升→推升通胀预期→市场押注美联储降息延后或加息升温→利率上升压制无息资产黄金。即油价上涨并非直接推升黄金避险需求，而是通过通胀→加息预期这条路径反向压制了金价。

近期而言，油金“跷跷板”效应似乎转向了另一端：

一方面，随着美伊谅解备忘录的签署，霍尔木兹海峡航运逐步恢复，地缘风险溢价快速出清，叠加原油供给端的修复，油价大幅回落，目前已接近冲突之前的水平。布伦特原油现货价格连续下跌，自4月的140美元/桶的高点回落至7月初的70美元/桶附近。

另一方面，由于近期美联储表态偏向鸽派，叠加非农数据偏弱，黄金价格呈现技术性超跌反弹。近期黄金价格连续数日反弹，伦敦现货黄金价格逼近4200美元/盎司。

本轮油金“跷跷板”的传导链条“油价下跌→通胀预期降温→美联储加息预期减弱→金价反弹”，在近期得到较快兑现。油价大幅下跌缓解CPI、PPI能源项压力，市场通胀预期降温，且对美联储加息定价随之收敛，最终传导至金价反弹。7月3日金油比上行至60倍，处于3月中旬以来新高水平。

往后展望，随着霍尔木兹海峡通航逐步恢复，核心产油国的产能得到释放，原油供给端预计将逐步恢复，但美伊会谈仍存一定变数，油价或以基本面定价为主，中枢将较上半年明显下移，可能在70-80美元/桶附近震荡。油价下行带动通胀预期降温，美联储加息预期减弱，叠加各央行仍有意愿增持黄金，金价得到一定支撑，或进入震荡偏强行情；若美联储加息预期再度升温，金价或仍承压。

本周核心关注点：本周地产新房成交环比上升，同比下降；汽车消费环比上升，电影票房环比下降；生产开工率环比分化，PTA开工率环周下降，石油沥青开工率上升，汽车轮胎开工率上升；投资方面螺纹钢表观消费环比上升、螺纹钢价格下降，水泥价格下降；商品期货价格维持波动，碳酸锂期货价格领涨，沥青、玻璃等期货价格涨幅靠前。

需求：新房成交同比下降，汽车消费环比上升

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比上升，同比下降，一线、二线、三线城市新房成交环周上升。

（2）消费方面，汽车消费上升，观影消费下降，全国迁徙规模指数下降，地铁出行下降。

生产：PTA开工率环周下降，下游开工率上升

（1）中上游方面，唐山高炉开工率与上周持平，PTA开工率环周下降，涤纶长丝开工率环周下降，石油沥青装置开工率环周上升。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周上升，半钢胎开工率环周上升。

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格环周下降；水泥发运率与上周持平，水泥库容比环周下降，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格上升

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周上升，CCFI综合指数环周上升，其中，美西、美东、欧洲航线均环周上升。此外，BDI指数环周下降。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周下降。

价格：农产品价格环周下降，国际油价下降

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋价格环周下降。

（2）PPI方面，南华工业品价格指数环周下降，布伦特原油现货价格下降4.9%，LME铜现货价格下降0.5%。

此外，商品期货市场表现分化，本周碳酸锂、沥青、玻璃涨幅靠前，烧碱、氧化铝、焦煤跌幅靠前。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为83.2%

下周（7/6-7/10），利率债已披露待发行4784亿元，净融资2469亿元。其中，国债发行3500亿元，到期700亿元，净融资2800亿元。地方债发行1154亿元，到期435亿元，净融资719亿元。政金债发行130亿元，到期1180亿元，净融资-1050亿元。

截至7月3日，2026年新增一般债已发行3892亿元，累计发行进度为48.6%；新增专项债已发行20692亿元，累计发行进度为47.0%。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

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油金“跷跷板”转向?

今年3月美伊冲突爆发以来，市场呈现“油涨金跌”的反向联动。

核心逻辑在于：海峡封锁导致油价飙升→推升通胀预期→市场押注美联储降息延后或加息升温→利率上升压制无息资产黄金。也就是说，油价上涨并非直接推升黄金避险需求，而是通过通胀→加息预期这条路径反向压制了金价。

近期而言，油金“跷跷板”效应似乎转向了另一端：

一方面，随着美伊谅解备忘录的签署，霍尔木兹海峡航运逐步恢复，地缘风险溢价快速出清，叠加原油供给端的修复，油价大幅回落，目前已接近冲突之前的水平；另一方面，由于近期美联储表态偏向鸽派，叠加非农数据偏弱，黄金价格呈现技术性超跌反弹。

布伦特原油现货价格连续下跌，自4月的140美元/桶的高点回落至7月初的70美元附近，基本回吐美伊冲突以来的地缘溢价，接近冲突之前的水平。而黄金价格连续数日反弹，在7月2日非农数据公布后，伦敦现货黄金价格逼近4200美元/盎司。

市场对于油价的预期从“短缺”转向“过剩”，多空逻辑逆转，主要由两方面因素驱动。一是地缘溢价出清，美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航恢复，地缘政治扰动减弱，国际原油的风险溢价快速出清，油价回到美伊冲突前的水平，逐渐回归基本面定价；二是供给端修复，据美国能源信息署（EIA），美国原油日产量升至1393万桶，创历史新高；6月沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、科威特、伊拉克和伊朗五国原油及凝析油日均出口量增至1007万桶，较5月增加逾350万桶。

黄金在本周走出了一轮触底反弹行情，主要由美联储表态和6月非农数据催化。7月1日，在欧洲央行辛特拉论坛上，沃什拒绝透露美联储本月晚些时候议息会议的政策倾向，并表示，过去四周美国通胀风险已经有所下降，这意味着近期价格压力出现一定程度缓和。我们认为，沃什此次表态透露出一定鸽派倾向。7月2日，美国6月新增非农就业人数5.7万人，低于预期的11.3万人，4月数据由17.9万人下修至14.8万人，5月由17.2万人下修至12.9万人，前两月合计下修7.4万人。两方面因素叠加，市场加息担忧得到缓解，金价反弹。

本轮油金“跷跷板”的传导链条“油价下跌→通胀预期降温→美联储加息预期减弱→金价反弹”，在近期得到较快兑现。油价大幅下跌缓解CPI、PPI能源项压力，市场通胀预期同步降温，市场对美联储加息的定价随之收敛，最终传导至黄金使得金价反弹。7月3日金油比上行至60倍，处于3月中旬以来新高水平。

往后展望，随着霍尔木兹海峡通航逐步恢复，核心产油国的产能得到释放，原油供给端预计将逐步恢复，但美伊会谈仍存一定变数，油价或以基本面定价为主，中枢将较上半年明显下移，可能在70-80美元/桶附近震荡。油价下行带动通胀预期降温，美联储加息预期减弱，叠加各央行仍有意愿增持黄金，金价得到一定支撑，或进入震荡偏强行情；若美联储加息预期再度升温，金价或仍承压。

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需求：新房成交同比下降，汽车消费环比上升

本周新房成交环比上升，同比下降。截至7月3日当周，20城商品房本周成交面积为345.6万平方米，环比上升32%，同比下降2%。

分城市层级看，一线、二线、三线城市新房成交环周上升。一线城市商品房成交面积环周上升56%，北京、上海、广州、深圳分别环周变化+108%、+33%、+64%、+24%；二线城市商品房成交面积环周上升20%，杭州环周下降24%，成都环周上升41%；三线城市商品房成交面积环周上升22%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城市更新和城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比下降，同比上升。截至7月3日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为39.7万平方米、49.1万平方米、12.5万平方米、8.6万平方米，环比增速分别为+2%、+26%、-10%、-20%，同比增速分别为+14%、+20%、-15%、-9%。

汽车消费环比上升，迁徙规模指数下降。截至7月3日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升51.3%；截至7月3日当周，全国电影票房环周下降13.6%。全国迁徙规模指数环周下降7.5%，一线城市地铁客运量环周下降2.5%。

3

生产：PTA开工率环周下降，下游开工率上升

中上游方面，PTA开工率环周下降，截至7月3日当周，螺纹钢开工率与上周持平。截至7月3日当周，唐山高炉开工率与上周持平，PTA开工率环周下降7.7pct，江浙地区涤纶长丝开工率环周下降0.4pct，截至7月3日当周，石油沥青装置开工率环周上升0.1pct。

下游方面，汽车轮胎开工率环周上升，截至7月3日当周，汽车全钢胎开工率环周上升2.9pct至63.4%，弱于去年同期；半钢胎开工率环周上升3.0pct至65.8%，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格环周下降。截至7月3日当周，螺纹钢表观消费环周上升11.3%至210.0万吨；截至7月3日当周，螺纹钢价格环周下降1.0%至3292.2元/吨，沥青价格为3808.2元/吨，与上周持平。

截至7月3日当周，水泥价格指数环周下降0.3％至94.5点，水泥发运率为41.5%，与上周持平，水泥库容比环周下降0.4pct至61.2%。

5

贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格上升

出口方面，港口吞吐量上升，集运价格上升。截至7月3日当周，港口完成集装箱吞吐量环周上升5.3%；截至7月3日当周，CCFI综合指数环周上升5.9%；截至7月3日当周，欧洲航线环周上升6.30%；美西航线环周上升10.77%，美东航线环周上升6.47%。此外，截至7月3日当周，BDI指数环周下降1.4%。

进口方面，集运价格下降。CICFI综合指数为801.5点，环周下降1.2%。

6

物价：农产品价格环周下降，国际油价下降

农产品价格环周下降，猪肉价格下降。截至7月3日当周，农产品批发价格200指数环周下降1.0%，猪肉价格环周下降0.1%，蔬菜价格环周下降0.5%，水果价格环周下降1.2%，鸡蛋价格环周下降6.0%。

国际原油价格下降，黄金价格跌幅收窄。截至7月3日当周，南华工业品价格指数环周下降2.1%，截至7月3日当周，布伦特原油现货价格环周下降4.9%，WTI原油期货价格环周下降3.5%，IPE英国天然气期货结算价环周上升5.8%，COMEX黄金期货价格环周下降0.6%，LME铜现货价格环周下降0.5%，LME铝现货价格环周下降3.9%。

商品期货市场涨跌分化。截至7月3日当周，碳酸锂期货结算价环周上涨12.7%，沥青期货结算价环周上涨7.4%，玻璃期货结算价环周上涨3.0%；烧碱期货结算价环周下跌3.8%，氧化铝期货结算价环周下跌2.0%，焦煤期货结算价环周下跌1.5%。

7

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为83.2%

下周（7/6-7/10），利率债已披露待发行4784亿元，净融资2469亿元。

其中，国债发行3500亿元，到期700亿元，净融资2800亿元。

地方债发行1154亿元，到期435亿元，净融资719亿元。其中，新增一般债发行98亿元，再融资一般债69亿元，新增专项债490亿元，再融资专项债498亿元。

政金债发行130亿元，到期1180亿元，净融资-1050亿元。其中，国开行债发行0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债130亿元。

从发行进度来看：

截至7月3日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为16645亿元，累计发行进度为83.2%。

截至7月3日，2026年新增一般债已发行3892亿元，累计发行进度为48.6%；新增专项债已发行20692亿元，累计发行进度为47.0%。

截至7月3日，2026年国债发行规模79726亿元，到期规模51121亿元，净融资规模28605亿元，国债累计净发行进度为42.8%。

截至7月3日，2026年政金债发行规模31630亿元，政金债累计发行进度为48.7%。

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政策周观察：央行6月国债买卖净投放100亿元

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20260704：油金“跷跷板”》

对外发布时间：2026年7月4日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009