上半年A股回购三信号：注销过半、央国企入场、董事长“画饼”连坐

21世纪经济报道记者 崔文静

2026年上半年，A股共有648.39亿元回购资金入市，产业资本持续通过股份回购传递发展信心。

抛开总量数据细看结构性变化，市场新特征十分鲜明：注销式回购在新增预案中的占比从几年前的不足20%跃升至过半，美的集团、五粮液、格力电器等龙头公司纷纷将回购股份全部或大部分用于注销减资；中国石化、中远海控、紫金矿业等央国企集中入场，回购参与主体从“民营制造龙头”切换到“民企龙头+央国企双线”；广汇物流因承诺回购未完成被交易所、证监局接连点名，监管对“画饼式回购”动起真格。

这三个信号，拼出的是本轮回购不一样的底色。

从回购总规模来看，2026年上半年整体表现并不突出，1月—6月回购总规模为648.39亿元，比去年同期少100.35亿元。

不过，大手笔回购并不少见。典型如美的集团，其拟以65亿元—130亿元回购A股，获中国银行专项贷款支持（最高覆盖实际回购金额90%），是2026年A股回购预案上限最高的公司。截至6月30日已累计回购总金额54.76亿元，且4月已将回购用途从“股权激励/员工持股”变更为“注销减资”。

五粮液的回购计划同样可观，其拟动用80亿元—100亿元自有资金实施注销式回购，回购价格上限153.59元/股，为公司上市以来首次注销式回购，完成后将显著增厚每股收益（EPS）。叠加控股股东五粮液集团30亿元—50亿元增持、全年200亿元现金分红，整套“分红+回购+增持”组合拳释放资金总量达310亿元—350亿元。

顺丰控股、格力电器、海尔智家等公司2026年以来的回购计划同样可观。

值得注意的是，“注销式回购”“注销减资”越来越多地出现在上市公司的回购用途中。根据Wind数据，在2026年新增董事会预案或股东大会通过的回购计划的上市公司中，注销式回购占比过半。而在2024年4月新“国九条”及其配套措施明确鼓励回购注销以前，A股注销式回购占比往往不足20%，甚至不足10%。

注销式回购，是最为利好广大投资者的回购方式。相较于用于员工持股计划和股权激励，将回购股份用于注销，一方面，更能彰显公司对自身价值的高度认可和未来发展前景的充足信心；另一方面，股份注销以后，市场流通股份减少，理论上有助于每股可分配利润的增加，利好投资者收益的改善。因而，注销式回购对资本市场企稳复苏的助力作用也更为明显。

从另一个角度来看，相较于其他用途的回购，注销式回购对上市公司的资金实力要求更高，意味着需要拿出真金白银将回购的股份实实在在注销掉，直接压缩股本规模，这需要上市公司具备较为充裕的现金流基础。“注销式回购的理念需要逐步培养。与其一开始就要求上市公司全面转向注销式回购，不如给予一定包容，先对各类回购行为予以肯定，帮助上市公司建立起回购的意识和习惯。在此基础上，逐步引导其将回购股份用于注销，最终实现注销式回购的常态化。”某资深市场人士分析道。

当前，A股上市公司的回购实践，正走在注销式回购渐成趋势的路上。

如果说注销式回购渐成主流是“正向激励”的结果，那么广汇物流案例则敲响了“反向约束”的警钟。

2024年7月，广汇物流股东大会通过回购方案：以集中竞价方式回购2亿元至4亿元股份，全部注销减资，期限12个月。后经股东大会同意，延期9个月至2026年4月30日。结果到期仅回购1.0048亿元，仅完成约下限的一半。

延期之后仍没完成，监管连环动作随即落地。

第一层是交易所自律监管。上交所认定其违反回购规则，对广汇物流及时任董事长一并监管警示，要求提交整改报告。

第二层是证监局行政措施。四川证监局认定广汇物流构成“未按照回购报告书约定实施回购”，责令改正并记入诚信档案。

截至5月31日，广汇物流补救回购至1.1416亿元，仍未达标，整改还在继续。

这个案例的分量在于时机。2026年4月，沪深交易所刚完成回购规则修订——一边放宽便利：回购价格上限从“前30个交易日均价130%”提至150%，盘后固定价格交易扩展至全A股；另一边对“说到做不到”动真格。广汇物流正好撞在枪口上。

释放的信号很清晰：回购规则松绑，不等于可以“画饼”。“承诺回购”是对市场和股东的正式预期，完不成已经不是“执行偏差”，而是“承诺失信”。交易所警示、证监局责令改正、记入诚信档案三层叠加，董事长也被追责——“说到做不到”的成本被系统性抬高了。

对投资者来说，回购落地情况已经成为监管关注重点。“宣布大计划、拉升股价、不了了之”的套路，行不通了。

曾几何时，回购市场几乎是民营制造龙头的独角戏。美的、顺丰轮番出手，央企国企身影较少。

如今，这一格局已被打破。2026年以来，央国企大手笔回购的案例比比皆是。

比如，2026年6月15日，中国石化推出5亿元至10亿元A股回购方案，全部注销。中远海控累计回购并注销A股及H股8.66亿股，耗资约98亿元。紫金矿业在2026年4月完成约25亿元回购。截至2026年7月2日，千亿市值以上龙头贡献了已披露回购总金额的70%以上，以拟回购金额上限统计，7家头部公司计划回购上限合计超120亿元。

回购主体从“民企独奏”切换成“民企+央国企双线齐鸣”。美的65亿元至130亿元回购预案领跑全市场，五粮液推出上市以来首次80亿元至100亿元注销式回购，格力50亿元至100亿元回购中不低于70%用于注销——民企继续活跃。而中国石化、中远海控、紫金矿业等央国企集中入场，意味着回购从民企的“自选动作”变成了各类市场主体的“必修课”。

制度松绑是关键推手。2025年12月，证监会修订回购规则：护盘式回购触发条件从跌幅30%降至20%，新增“低于近一年最高价50%”条件，上市满六个月即可回购。2026年4月，交易所跟进：回购价格上限从“前30个交易日均价130%”放宽至150%。门槛降低，更多公司进得来。

规则优化+监管从严，全市场落地率同步抬升，央国企也更敢出手——根据Wind数据，上半年披露预案的公司整体落地率达87.6%，2018年这一数字仅62%。落地率的质变，与“画饼遭罚”直接挂钩：规则松了，监管严了，“说到做到”成了硬约束。

央国企入场、落地率提升、注销式回购渐成主流——三重变化叠加，指向同一个信号：A股回购，正在从“承诺”走向“兑现”。