北京
从本周一开始，创新药连续火热了好几天。
6月29日，沉闷了大半年的A股和港股医药板块突然爆发，科创创新药ETF单日上升超11%，55只个股涨幅突破10%，这一天被不少投资者称为“创新药翻身日”。
截至小新发稿的时候，创新药板块已经连续两个交易日累计涨幅超过10%。
01
老登股，又行了？
之前，创新药几乎沦落到和地产、汽车、白酒坐一桌，被统一打包成“弱势资产”，谁看了都摇头。
但是最近，创新药板块迎来久违的大涨。
有人说引爆这波行情的，是药捷安康这只“妖股”，涨了40%。
回想2025年6月23日，药捷安康以13.15港元上市。
当时创新药正值风口，药捷安康上市就被资金疯抢，不到三个月，这家亏损药企的市值从几十亿涨到2700多亿，就和现在的智谱一样。
其实，药捷安康主攻肿瘤、炎症和心血管的小分子创新药，至今没什么像样收入，2023年-2025年，药捷安康持续亏损，三年净亏损分别为3.43亿元、2.75亿元和2.96亿元，同期收入仅为2838万元、1734万元和922万元。
但是公司把所有筹码押在一款叫“替恩戈替尼”的新药上，这个新药针对胆管癌，是全球首个且唯一进入上市申请阶段的此类药物，预计2026年在中国获批。
这药要成了，公司就翻身；要不成，那就继续趴着，这也是生物医药圈的常态。
同样在南京的迪哲医药，2021年上市时营收才千万出头，亏6.7亿；到2025年营收干到8个多亿，核心产品进医保、拿FDA批文，市场照样给高估值。
创新药估值的特殊之处还在于，在研发投入在产品获批前通常表现为费用，市场上也不像科技企业一样，把研发支出看成一项可以资本化的长期投资，而是看成纯粹的期间费用。
企业管线越多，未必意味着价值越高，关键要看项目所处阶段、临床成功概率和竞争格局。早期管线增加的是选择权，后期注册项目和商业化产品才更接近可计算的现金流。
02
更大的棋局
虽然药捷安康只是这波行情的一个引信，一只个股的暴涨从来不足以撑起一个板块的转向，但更大的故事，才刚刚拉开帷幕。
2026年，全球生物制药交易总价值中，涉及中国资产的占比预计超过三分之二，这个数字，足以让任何质疑者重新审视中国创新的分量。
在这样的背景下，药明康德交出了一份刷新历史的一季报：营业收入124.36亿元，同比增长28.81%，这是公司首次在一季度突破百亿大关；归母净利润46.52亿元，同比增幅达26.68%。
截至3月末，药明康德在手订单高达597.7亿元，相当于2025年全年营收的1.3倍。在创新药“卖铲人”这个靠订单吃饭的行业中，在手订单就是未来业绩最硬的“压舱石”。
同行们同样不甘示弱。凯莱英一季度营收18.02亿元，同比增长16.91%，其中新兴业务板块（化学大分子和生物大分子）收入5.98亿元，同比暴增74.07%，显示出第二增长曲线的强劲爆发力。康龙化成则实现营收和净利润分别同比增长15.48%和9.75%，步伐稳健。
三份财报叠在一起，中国CXO行业的至暗时刻已经过去，头部公司率先走出低谷，重新站上增长轨道。
另外，还有跨国药企（MNC）愿意花几亿甚至几十亿美元买下中国药企的管线，愿意携手开发全球市场，本质上是对中国创新能力真金白银的投票。
辉瑞CEO甚至直言：“我睡前和醒来只想两件事——中国和AI。”这句话背后，是全球制药巨头对中国研发效率和人才红利的深度认可。
今天，中国在研管线数量已超越美国，登顶全球第一，正从“快速仿制”（fast-follow）向“同类最佳”（BIC）加速跃迁。更重要的是，大量研发管线尚处于早期阶段，这种梯队化的储备和体系化的创新能力，意味着创新药出海不是一阵风，而是一个长期趋势。甚至有业内人士预见，未来全世界的创新药，都要看中国的脸色。
例如CXO头部企业，它们的海外收入已是绝对主力， 2025年，药明康德来自美国客户的收入达312.5亿元，同比增长34.3%；康龙化成来自北美客户的收入87.14亿元，同比增长10.97%，占总营收的61.82%。海外市场的强劲需求，为它们提供了坚实的增长底座。
创新药这碗饭，确实不好吃，研发周期长、失败风险高、政策变数多，每一步都如履薄冰。但也正因如此，壁垒足够深，回报足够丰厚。
能真正吃上这碗饭的人，回头看去，只会说一句：真香。
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