北京
来源：市场资讯
（来源：现代金融研究）
当前，外汇宏观审慎政策已日益成为中国人民银行以市场化方式调节外汇市场顺周期波动、引导汇率预期并管理跨境资本流动的重要工具。股票型国际基金作为证券投资型跨境资本的重要载体，其资产配置调整是引发中国短期跨境资本流动波动的重要因素。因此，考察中国外汇宏观审慎政策对股票型国际基金投资行为的影响，对于评估该政策工具的逆周期调节效力具有重要意义。
本研究基于2011—2023年间EPFR股票型国际基金投资数据，实证检验了中国外汇宏观审慎政策对基金跨国资产配置的影响。研究表明，旨在引导人民币汇率升值预期的外汇宏观审慎政策会显著促进国际基金提高中国资产配置比例。机制分析发现，汇率预期与股市预期是关键的传导渠道。异质性分析显示，该效应在关注新兴市场、主动管理型或规模更大的基金中更为显著；同时，注册地与中国在制度环境、外交政策偏好等方面差异更小的基金，对政策的反应更为强烈。进一步研究发现，该政策可能伴随国际基金在新兴市场之间的资产再配置，表现为基金增加中国资产配置的同时，降低对其他主要新兴市场资产的配置。
本文的边际贡献主要体现在三个方面：第一，本文从汇率预期管理视角构建外汇宏观审慎政策指标，并将有关该政策如何影响跨境证券资本流动的研究拓展至股票型国际基金的全球资产配置层面。第二，本文识别了汇率预期和股市预期两条关键传导渠道，揭示了外汇宏观审慎政策影响跨境证券资本流动的预期传导机制，从而弥补了既有研究偏重信贷渠道的不足。第三，本文发现，股票型国际基金对该政策的反应因基金特征而存在异质性，且该政策会对其他新兴市场产生溢出效应，从而深化了对中国外汇宏观审慎政策国内效应与国际效应的理解。
本文提出如下政策建议：第一，进一步完善外汇宏观审慎政策工具箱，建立更为精细化、多层次的政策体系。通过优化政策的逆周期调节功能、强化政策规则的透明度，使外汇宏观审慎政策兼具汇率稳定与预期引导的双重功能。第二，在外汇宏观审慎政策设计、发布与沟通过程中，将对政策反应更强烈的基金列为重点引导与对接对象，如主动管理型、关注新兴市场或规模较大的基金等。第三，建立新兴市场宏观审慎政策协调机制，与其他主要新兴市场国家定期交换宏观审慎政策意图和市场信息，将单向的政策溢出转化为双向的政策协调红利。
【作者简介】夏蓀瑶，上海财经大学商学院，博士生；靳玉英，上海财经大学商学院，教授，博士。
（此为文章精粹，全文刊载于2026年第6期《现代金融研究》）
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