广东
观察近期的公募基金产品动态，一个明显的变化正在发生：自去年底新规征求意见以来，已有263只基金密集调整了业绩比较基准。背后的驱动力是，公募基金业绩比较基准的功能，正在从单纯的“业绩参照”，加速转向产品定位、投资约束的核心“锚点”。
过去，我们评判一只基金，总习惯问“跑赢基准了吗？”但从行业导向来看，这个标准正在变得更严格——不仅要看跑赢，更要审视超额收益的来源是否可靠、成色是否足够。
一、基准“锚”的重新定位
这场调整的制度背景，是2026年3月1日《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》的正式实施。新规明确要求，基金的基准必须与产品真实的投资风格和风险收益特征精准匹配。为了提供标准化的参照坐标，一套包含155只股票指数的“要素库”被推出，其中一类库纳入82只市场表征性强的主流指数，二类库纳入73只兼顾差异化与创新的指数。
新规还明确，二类库的非宽基指数需满足成分证券数量不低于30只、前10大权重合计不超过80%等条件；若基金选择库外指数，则不宜采用过于细分的赛道主题。基准设置的精确度，正逐步成为产品合规与评价的硬约束。
二、存量现状与适配性诊断
目前，存量公募基金已从单一基准走向多资产组合。宽基权益加上港股及债券的组合占比约16.1%，宽基与债券的组合占比约15.8%。但如果我们把目光聚焦到主动权益基金的实际运作上，仍能发现一些基准的结构性问题。
首先是要素库覆盖问题。大量基金的基准中使用了各类权益指数，其中有27.80%的指数未能匹配到一类或二类库。不过，这类情况更多集中于长尾细分方向，涉及的产品数量占比仅为2.42%，影响面相对有限。
其次是赛道产品用宽基做参照。很多具有明确行业特征或赛道属性的基金，仍有高达70.30%的产品完全使用宽基指数作为权益部分的基准。其中，仅以沪深300作为比较基准的产品多达498只，且大量集中在科技和周期制造两类行业。用宽基去衡量一个聚焦特定赛道的产品，其收益来源往往难以被完整解释。
第三是港股投资区域缺失。超过两千只区域分类为大中华或中国香港的基金中，仍有86只产品的基准里未纳入任何港股相关指数。如果基金长期配置港股却只用A股指数做对比，超额收益中的货币和跨市场因素就难以剥离。
最后，基准权益权重偏低的问题也值得重视。有超过1600只基金被划入实际偏股混合型产品，但仍有228只产品的基准权益指数权重低于60%，占比接近14%。基准设定过低，往往会导致超额收益的计算结果存在失真。
三、超额成色的多阶段检验
将4874只主动权益基金按牛市、熊市、震荡市及近三年、近五年划分观察区间。平均基金年化收益最高的是2014年牛市阶段，达168.50%；最低是2015年熊市阶段，为-55.79%。平均超额年化收益最高同样为2014年牛市（53.78%），最低为2015年熊市（-12.41%）。
基准偏离度平均值最高的是2015年熊市阶段，为20.20%。在相关性方面，整体样本中偏离度与超额收益的相关系数为0.173，T区间偏离度对T+1区间超额收益的秩相关系数仅为0.014，说明偏离度本身不具备稳定的收益预测含义。
四、四象限划分与代表样本筛选
为进一步识别超额收益来源，将基准偏离度与超额收益结合起来观察。跑赢基准需要区分是来自稳定管理能力，还是来自行业、风格、区域或仓位等基准外暴露；偏离基准也需要判断是否获得了相应收益补偿。
从分阶段四象限分布看，牛市超额多源于风格或仓位暴露（暴露贡献型），不代表稳定管理能力；熊市中稳健Alpha型更体现风险防御价值；而熊市或震荡市中高偏离且跑输的“偏离失效型”样本，应作为后续基准适配与投资风格稳定性复核的重点。
基于上述偏离与超额数据，以成立超5年、规模超2亿、经理任职超5年为门槛，按“宽基低偏离”与“赛道高偏离”两类多阶段正超额特征，各筛选10只代表基金。
上述名单为基于历史区间收益、超额收益、偏离度、规模及经理任职年限等指标的定量筛选结果，主要用于展示样本特征，不涉及产品优选判断。后续仍需结合持仓集中度、行业暴露稳定性、回撤控制和基准适配性等维度进一步复核。
总体来看，公募基金业绩比较基准改革的意义在于推动基金评价从“是否跑赢”转向“是否可解释”。低偏离下的持续正超额更能体现相近风险暴露下的管理贡献；高偏离下的跑赢需进一步拆解行业与风格暴露；高偏离且跑输的产品，则应作为基准适配和风格稳定性复核重点。
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