北京
标普500指数今年至今累计攀升9.5%，放在十年均值12.8%的背景下，这个数字更像一盘开胃菜。但盯着指数涨幅的人，多半没看清这轮牛市的燃料是什么——不再是估值吹泡泡，而是实打实的盈利预测在往上顶。LSEG数据显示，分析师滚动12个月每股收益（EPS）预期的提升，正在推着远期市盈率分母变大，尤其是信息技术板块，股价翻倍甚至翻几倍的故事，几乎都挂着同一张标签：盈利增速跑赢了股价。
信息技术板块年内涨幅位居11大行业第二名，而整个标普500涨幅前10的股票，清一色全部来自科技行业。前20名里，只有三只非科技股勉强挤进榜单，另外17个座位被芯片、存储、软件公司包圆。换句话说，上半年如果你没碰科技股，跑赢大盘的概率直接削去大半。
62%的标普500成分股录得上涨，这个比例不低，但真正撕裂人们眼球的，是榜单顶端那些数字。我们把涨幅转化为一个更直白的视角：一些公司的市值狂飙，但代表“贵不贵”的远期市盈率居然在缩小。因为当分母的EPS预期蹿升速度，比当分子的股价还快时，就出现了这种反直觉的估值压缩——股价越涨越便宜。
闪迪（Sandisk）就是这种畸景的绝对C位。上半年858%的股价暴涨，基本上把其他牛股按在地上摩擦，但它的远期市盈率却不升反降。原因很简单：分析师对它的12个月滚动EPS预估上调得更狠。当一家企业固态硬盘（eSSD）份额从4%蹿到8%只用了一个季度，这种EPS翻着跟头往上走的节奏，会把所有静态估值模型砸得粉碎。Jefferies分析师Blayne Curtis周末把闪迪目标价调高到3000美元，较周二收盘价2273.73美元仍有32%的上升空间。他提到一份TrendForce关于企业级固态硬盘的最新报告，指出闪迪在该市场的营收占比已从上个季度的4%翻倍至8%。Curtis还特意重申，闪迪历史上曾在这个市场拿到过百分之十几的份额，“这仍然是个实实在在的可能性”。
存储的爆发不是单一故事。Curtis指出，闪迪在三阶单元（TLC）NAND闪存上的拉动力正在显现，而且即将推出基于四阶单元（QLC）的Stargate企业级固态硬盘。每次单元比特堆叠的升级，都意味着成本的大幅摊薄和利润池的重新挖深，这对于追赶数据中心扩建浪潮的买家而言，是不可忽视的存储算账逻辑。
同在存储赛道、涨幅排名第二的美光（Micron），则用另一种极端数据戳破了估值的虚胖。它的远期市盈率只有8.1倍，而当前标普500整体是20.3倍，信息技术板块更是高达22.8倍。这么便宜的倍数，反映的并非天上掉馅饼，而是投资者对传统存储周期性塌方的肌肉记忆。美光的滚动EPS预期今年几乎追平了股价飙升的速度，才让市盈率只是轻微上扬。可这家公司不到三年前刚经历过2023财年收入暴跌49%的断崖时刻，那次血洗把“周期性”三个字焊进了基金经理的交易基因里。所以哪怕现在每季度交付的利润数字再亮眼，买单的人始终留着一根神经：存储的盛宴，是不是又快到散场时间了？
把20只股票的涨幅、远期市盈率和EPS预测变动摆在一起，能看到一个极其冷峻的分层：暴涨的股价背后，有的公司在用盈利增速给自己“打折”，有的则在历史过山车的阴影里被持续折价。而整个标普500上半年的动力，本质上就是一场EPS预期对股价的追逐赛。分析师不断上调的12个月滚动利润预期，逼着价格往前走，结果就是我们看到的——股价涨了，远期市盈率变化却不大，甚至往下掉。这不是估值修复，而是盈利主导的碾压式行情。那些没有EPS强力支撑的股票，即便行业再性感，终究会被逐出涨幅榜的前排。
上半年62%的上涨比例说明市况并不狭窄，但极端的头部效应却让大多数人的仓位暴露无遗。前10名全是科技股，前20名中的17只是科技股——这个集中度已经不是在提示风格偏好，而是在昭告：在这一轮盈利驱动的牛市中，信息技术的EPS预期上调幅度，已经拉开了与其他行业的断层。那些被甩在后面的板块，不是缺少概念，而是缺少足以让分析师反复上调利润预测的硬业绩。
闪迪的故事还在不断地提醒一句：别只盯着股价的绝对值。当一家公司一个季度内企业级SSD出货份额直接翻倍，EPS上调的速度可以快到让市盈率失效。但如果把视角拉长，存储的周期性幽灵从未离场。美光那8.1倍的远期市盈率，就是市场写在价牌上的集体犹豫——人们既眼馋它现在的利润增速，又怕随时踩进周期陷阱。这种分裂的情绪，或许正是上半年标普500榜单里最诚实的一面。
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