再冲港交所，母婴连锁龙头孩子王盯上了宝妈的另一项生意

母婴零售步入存量博弈时代，行业原有增长红利已然消退。

近日，母婴连锁龙头孩子王更新港股主板招股书，加速推进 A+H 上市布局。结合最新一季财报来看，其净利润大幅走高，在整体低迷的母婴赛道走出短期独立行情，也为其港股冲刺提供了业绩背书。

透过招股书，这份亮眼增长并非传统母婴主业复苏带来的，核心增量来自跨界并购的养发业务。

“孩子王是国内母婴童零售GMV头部企业，但母婴市场存量竞争加剧，挖掘第二增长曲线是必然选择，宝妈客群是最顺理成章的延伸方向。” 晶捷品牌咨询创始人陈晶晶表示，母婴消费与养发服务虽面向同一女性群体，但二者消费场景、用户品牌心智完全割裂。

利润增量依靠并购输血，养发门店超九成为加盟

为破解传统母婴业务增长天花板，孩子王在2025年跨界布局。当年7月，公司斥资16.5亿元收购丝域生物65%股权，将全国两千余家线下养发门店收入囊中，切入宝妈产后防脱、头皮养护刚需赛道。

对比利润微薄、内卷加剧的母婴快消零售，头皮养护赛道盈利优势突出。招股书显示，丝域实业 2025 年 7-12 月实现营收 4.05 亿元、净利润 1.21 亿元（该数据为丝域主体完整利润，孩子王间接持股 65%，合并报表确认对应收益约 7865 万元）；丝域整体毛利率高达 67.2%，毛利率水平约为传统母婴板块（21.2%）的三倍。

依托高利润新业务加持，孩子王 2026 年一季度归母净利润同比大增 56.79%，录得 4861.79 万元。与之形成强烈反差的是，当期整体营收仅 24.62 亿元，同比增速仅 2.46%，传统主业增长近乎停滞。

深耕母婴行业多年，孩子王沉淀海量精准宝妈客群，与头皮养护核心消费人群高度重合。公司对外称，计划打通双会员体系，实现母婴消费与头皮养护服务双向引流、交叉转化，把服务边界从婴幼儿商品延伸至宝妈个人健康消费。

看似通顺的双增长逻辑之下，藏着极高的跨业态整合难度与落地不确定性。

“母婴零售和养发服务，是两套完全不同的商业模式。” 陈晶晶分析，母婴零售核心依靠供应链、SKU管理、库存周转与商品会员运营；养发服务则高度依赖技师专业能力、线下服务体验、加盟门店标准化管理，二者运营体系、考核机制、盈利模型存在天然鸿沟。

“孩子王面临的最大考验是实现跨场景有效协同。” 在她看来，两套业务组织逻辑差异巨大，想要深度融合、产生实质增量，需要长期投入人力、资金持续磨合，短期将推高运营成本；若仅停留在简单客流导流，很难释放协同价值，市场更看重可量化的转化成果，而非概念故事。

招股书同时披露，丝域合计 2617 家线下门店中，加盟店达 2442 家，加盟占比超 93%。

高度加盟模式下，总部对终端门店管控力度有限，全国门店服务标准、定价、售后体系难以统一。一旦出现大规模客诉、加盟商集中闭店退网，不仅直接冲击丝域自身业绩与品牌口碑，还会反向拖累孩子王母婴业务的用户信任，形成双向品牌损耗，大幅削弱跨界转化预期。

并购红利难掩主业颓势，多重财务风险持续高悬

丝域带来的并购红利，短期抬升业绩、丰富港股上市成长叙事，却并未解决公司原生母婴业务增长乏力的核心痛点。

长期以来，奶粉是孩子王第一大收入来源，2025 年奶粉收入占母婴板块总收入 的51.95%，是线下门店引流、营收创收的基本盘。

该核心板块增长动能持续走弱：2023 至 2025 年公司整体营收三年复合增速 8.3%，核心奶粉品类复合增速仅 5.3%。

从当前营收、利润结构来看，招股书尚未披露母婴与养发会员双向转化的量化数据，孩子王试图传递的跨业态协同暂未形成可观收入增量。

此外，2026 年一季报数据显示，当期非经常性损益占归母净利润比重超六成，主要来自政府补助、理财投资收益等一次性收益，扣非净利润仅1891.1万元，同比增速 12.41%，真实主业盈利增长放缓。

供应链端，孩子王奶粉品类高度依赖头部品牌供应商，前五大供应商占据核心采购份额，线下渠道议价能力偏弱；若上游品牌持续推进直营、缩减经销价差、调整渠道政策，将直接挤压门店毛利与营收空间。

库存端，截至2026年3月末，孩子王存货规模9.34亿元，较2025年末9.02 亿元增长3.54%；2025 全年存货周转率仅1.92次，货品去化速度逐年放缓，滞销库存占比抬升。

大额跨界并购衍生的长期财务隐患，也悬于基本面之上。招股书显示，16.5 亿元收购丝域形成 10.28 亿元商誉，叠加此前收购乐友形成的商誉，公司整体商誉规模达 19.32 亿元，占2025年末公司净资产的45.42%。

值得注意的是，丝域收购未设置任何业绩承诺协议，所有经营波动、商誉减值风险全部由上市公司自行承担。一旦后续养发赛道扩张遇冷、单店营收下滑，丝域经营不及预期，大额商誉计提减值将直接大幅侵蚀当期利润。

“母婴企业跨界并购，要重点观察并购后资产负债表、现金流能否保持健康。” 陈晶晶表示，若并购估值偏高、持续资本投入，同时协同效应、业绩承诺迟迟无法兑现，将同步触发商誉减值、现金流承压、库存高企、业务整合失败等多重风险。

她提出几项值得持续跟踪的预警指标：商誉占净资产比例是否持续走高，经营性现金流增速能否匹配利润增速，存货周转天数不断拉长、母婴主业同店销售是否修复，并购业务利润贡献是否长期高于原有主业。若利润增长持续依靠外部并购输血，内生主业竞争力不断弱化，企业增长质量将持续下行。

持续门店扩张、多笔大额并购带来资本开支，已经让公司现金流持续收紧。2026 年一季度经营性现金流同比下滑 24.16%。本次港股募资用途包含门店拓展、产品自研、战略投资及补充营运资金，营运资金补充需求也从侧面反映出并购扩张后现金流承压现状。

“收购丝域是孩子王对冲主业下行、短期美化业绩的最优解，给资本市场提供全新成长叙事，但并未根治主业内生增长不足的核心矛盾。” 陈晶晶总结，在母婴行业人口红利消退、线下实体零售竞争白热化的背景下，“母婴零售+ 头皮养护” 双轮驱动模式，仍需要长期经营数据验证真实落地效果。