上海
隔夜WTI原油收于70.03美元/桶，布伦特原油收于72.92美元/桶，国际油价在二季度累计跌幅超30%。高盛、摩根士丹利等国际投行相继发布供应过剩预警，OPEC+增产节奏与全球需求增速放缓之间的矛盾持续加剧，叠加美国页岩油产量维持高位，原油供需格局明确向宽松方向倾斜。隔夜美股能源板块承压，美国原油基金（USO）下跌2.98%。A股早盘需重点关注石油板块的定价修复与资金流向变化。
一、供应过剩取代地缘风险成为核心定价因子
本轮油价下跌的核心驱动已从前期地缘政治扰动转向基本面供需失衡。OPEC+自去年底以来的增产节奏逐步兑现，部分成员国产量超配额运行，市场对供给端约束的有效性产生质疑。需求端方面，全球制造业PMI数据持续走弱，中国原油进口量增速放缓，欧美经济增速下行预期进一步压制原油需求前景。高盛在最新报告中指出，2026年下半年全球原油市场将面临日均约150万桶的供应过剩，摩根士丹利同步下调油价目标区间至65-75美元/桶。供需两端同时施压，油价短期难以扭转下行趋势。
二、A股石油板块定价分化，油服与上游逻辑有别
A股能源板块7月1日呈现分化走势。中国石油（601857.SH）收涨0.58%报8.73元，中国石化（600028.SH）涨1.79%报4.54元，但中国海油（600938.SH）跌0.48%报27.02元。石油ETF易方达（159181）7月1日收于0.792元，较前日下跌1.00%，近五个交易日累计跌幅约6.2%，已基本反映本轮油价下行冲击。从持仓结构看，该ETF跟踪国证石油天然气指数，成份股覆盖油气开采、油服工程及炼化等环节，各环节受油价下行的敏感度不同：上游开采端直接承压，但炼化环节受益于原料成本下降，存在一定对冲效应。投资者需关注油价下行风险向煤化工、天然气等关联周期板块的传导效应。
三、低油价周期下的结构性机会与风险平衡
油价持续下行对能源板块的短期估值构成压制，但从中长期视角看，低油价环境将加速高成本产能出清，行业集中度有望进一步提升。中国海油凭借桶油成本低于30美元的成本优势，在油价下行周期中具备更强的抗风险能力，2025年净产量目标维持高个位数增长。中国石化炼化板块受益于原料成本下降，毛利率有望边际改善。不过，油价若持续运行于70美元下方，上游资本开支收缩预期将向油服板块传导，中海油服（601808.SH）等油服标的面临订单量下滑风险。能源板块的配置需在成本优势与油价弹性之间寻找平衡。
四、核心标的逐一拆解
中国海油是国内最大海上油气生产商，2025年油气净产量创历史新高，净产量目标维持高个位数增长。公司桶油成本控制在30美元以内，行业领先，现金流充裕，在油价下行周期中具备更强的抗风险能力。7月1日股价收于27.02元，跌0.48%。
中国石油是国内最大油气生产商之一，上游资源储量丰富，天然气产量占比持续提升。公司2025年经营业绩稳健，炼化与销售板块贡献稳定现金流。7月1日股价收于8.73元，涨0.58%。
中国石化是国内最大炼化企业，炼油与化工板块占比高。在油价下行周期中，原料成本下降有利于炼化毛利改善，但成品油需求增速放缓构成制约。7月1日股价收于4.54元，涨1.79%。
中海油服是国内最大油田服务商，受益于全球上游资本开支增长周期。但油价持续下行可能导致上游资本开支收缩，钻井平台利用率与日费率面临下行压力。7月1日股价收于27.02元，跌0.48%。
五、关注思路
国际油价在二季度遭遇显著下跌，供应过剩预期取代地缘风险成为核心定价因子。石油ETF易方达（159181）跟踪国证石油天然气指数，持仓集中于油气开采与油服龙头，短期油价下行风险尚未完全释放，需关注OPEC+产量政策调整信号及全球需求数据变化。中长期看，低油价加速行业出清，成本优势突出的龙头公司具备穿越周期的能力，在油价企稳后有望率先修复估值。投资者可跟踪油价底部确认信号，关注成本领先龙头的左侧布局机会。
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