124亿港元，鱼子酱龙头IPO了

来源：刺猬公社

生产并不是一门“快进快出”的生意。

文丨漫地

编丨关雎

文章来源｜创业邦（ID:ichuangyebang）

今日（6月30日），鲟龙科技在港交所敲钟上市，成为“港交所鱼子酱第一股”。截至收盘，股价报114港元，较发行价涨51%，市值124亿港元。

常常出现在西式高级餐厅里的高端食材鱼子酱，却被鲟龙科技”连续11年卖到了全球销量第一。

鲟龙科技作为全球最大的鱼子酱企业，2025年鱼子酱销量占全球份额36.1%，2021年到2025年连续五年销量占全球份额30%以上。这意味着全球每卖出三罐鱼子酱，就约有一罐来自该公司。

2023年至2025年，鲟龙科技分别实现营收5.77亿元、6.69亿元和7.69亿元，复合年增长率为15.4%。

鲟龙科技的创始人王斌，原本是中国水产科学研究院的副处长。23年前，33岁的王斌敏锐地捕捉到鱼子酱的商机，下海养鲟鱼。从水产科研人员到“鱼子酱大王”，王斌的鱼子酱端上了全世界的米其林餐桌。

图源：鲟龙科技官网

IPO后，创始人王斌持有5.40 %股份，通过一致行动协议合计控制29.44 %投票权。主要机构股东包括：沣石投资持股7.53%、千岛湖发展集团持股4.75 %、新干线传媒3.89%。

拿下汉莎航空

鲟龙科技创始人王斌的故事，是一个专业人士深耕细分领域二十年的创业历程。

今年56岁的王斌毕业于大连海洋大学，拥有硕士学位和研究员职称。1992年，王斌在中国水产科学研究院担任人事处科员，随后升任科技开发处副处长，并在1998年负责筹建了该院的鲟鱼繁育技术工程中心，王斌担任该中心的总经理。

基于在工作中积累的专业认知，他预判到鲟鱼人工繁育具有长远的商业价值。为了实现技术转化，2003年，33岁的王斌选择下海，在老东家中国水产科学研究院的支持下成立了公司。

成立时，初始注册资本为人民币660万元，其中王斌持股6%、中国水产科学研究院持有30%、千岛湖发展集团持有25%、中国水产科学研究院东海水产研究所持有20%、浙江省水产技术推广总站持有10%。

鲟鱼养殖基地选在了杭州千岛湖，然而，现实很快给他泼了一盆冷水。在规模养殖的头一个夏天，由于江南气候炎热，养殖网箱的水温一度超过了鲟鱼耐受极限的28℃，首批投放的5万尾鲟鱼开始出现大面积死亡。

作为技术专家的王斌眼看自己悉心照料的鱼群成批翻白肚，却无能为力。他和早期员工们每天的工作变成了捞鱼、运鱼、挖坑掩埋做无害化处理。由于损失过于惨重，公司内部军心大乱，核心技术骨干相继离职。

痛定思痛，王斌干脆扎根基地，日夜研究水温调控方案。为了给娇贵的鲟鱼降温，他将养殖网箱加深到15米，并利用自动灌注深层地下水配合液氮降温的方式，硬生生在江南水乡为鲟鱼建起了一座“避暑山庄”。这次技术攻坚虽然挽回了部分损失，但也让王斌意识到，想要规模化量产，必须寻找更完美的天然冷水源。

2009年，王斌终于在浙江衢州的乌溪江畔找到了理想的“天然渔场”。这里是钱江源头之一，水质常年保持在一类地表水标准，更绝佳的是，上游乌溪江电站的库底流水形成了一个巨大的天然空调房，即使盛夏时节，水温也能稳稳维持在22摄氏度左右。在这里，王斌建立了亚洲最大的鱼子酱加工厂和育种研究中心，将鲟鱼的存活率提升到了97%以上。

2011年，汉莎航空在全球招标鱼子酱供应商，机会降临在了王斌身上。但是，这个难得的机会，是王斌“一次次地敲门”得来的。

图源：中工网

业内人士都知道，汉莎航空对食品品质要求极为苛刻。王斌带着这个当时“名不见经传”的鱼子酱品牌，自然被不屑一顾。但是在德国汉莎航空举办的国际鱼子酱盲选品鉴会上，专业人士在不知道品牌的情况下品尝鱼子酱，给鲟龙科技带来的新的机会！

经过两轮盲测，在25个招标样品中，鲟龙科技的“卡露伽（KALUGA QUEEN）”牌鱼子酱脱颖而出，一举击败了俄罗斯、法国等传统鱼子酱强国。紧接着，汉莎航空高管还专程飞到中国考察，经过再次盲测验证后，果断将鲟龙科技定为全球独家供应商。

2015年，鲟龙科技成为全球鱼子酱市场的“销冠”，从此一直稳居全球销量第一的宝座。

人工养殖鲟鱼的发育成熟周期普遍长达7至15年，成熟之后方可取卵。后备原料鲟鱼梯队需要提前储备和时间积累，这是鱼子酱产量无法快速提升的关键原因。

经过多年积累，鲟龙科技已建立了覆盖1–15龄完整平衡的鱼龄梯队，拥有全球范围内养殖规模最大、品种最丰富的鲟鱼资源库。根据灼识咨询的资料，截至2025年底，鲟龙科技活鱼总量超过14,000吨，在全球鲟鱼储备量中位居首位，且远远超过第二名。

目前，鲟龙科技共有八个养殖基地，分布在浙江千岛湖和乌溪江、 江西柘林湖、辽宁青山湖、湖南沩水河流域以及四川荥经河流域等优质水域。

生态网箱养殖模式示意图 图源：招股书

海外收入占比超八成

鲟龙科技构建了覆盖鲟鱼育种、养殖、鱼子酱及鲟鱼制品加工与销售的全产业链企业。其产品以鱼子酱为主，鲟鱼制品和其他产品为辅。其中鱼子酱贡献了超90%的收入。

2023年至2025年，鲟龙科技鱼子酱销量分别为219.9吨、258.3吨及291.5吨，持续占据全球鱼子酱市场的30%以上，稳居全球行业第一。

鲟龙科技营收构成 图源：招股书

从鲟龙科技的整体营收来看，公司在2023年至2025年分别实现营收5.77亿元、6.69亿元和7.69亿元，复合年增长率为15.4%；净利润分别为2.73亿元、3.24亿元和3.65亿元，复合年增长率为15.7%，同期净利润率均在47%以上。

作为水产养殖企业，鲟龙科技的核心资产是14000吨、122万条活体鲟鱼，2025年末账面价值达17.49亿元。这类资产易受自然灾害、疾病等因素影响，进而可能造成业绩的大幅波动。

生物资产 图源：招股书

招股书数据显示，鲟龙科技的产品远销至美国、德国、法国等46个国家和地区。2023年至2025年，海外销售额分别占总销售额的76.7%、80.1%和83.8%。

在地域分布上，鲟龙科技的出海业务呈现出明显的地域集中性。美国是其当之无愧的“现金奶牛”，连续多年贡献了近三成的收入——2023年、2024年和2025年，来自美国的收入占比分别达到了25.5%、27%和28%。

除了美国，欧洲也是其核心腹地，其中德国、法国和比利时是主要贡献国。仅美国和这几个欧洲核心国家，就吃下了鲟龙科技超过半数的产能。

图源：招股书

不过值得注意的是，在鲟龙科技的海外销售中，2023年至2025年的第三方品牌占比逐年攀升，2025年达到68.6%。这意味着其鱼子酱大多是以贴牌的形式销售。

在国内市场，鲟龙科技坚持使用自有品牌“卡露伽（KALUGA QUEEN）”，通过直销、经销商以及天猫京东等电商平台卖给终端消费者或高端餐厅。

但是在海外市场，鲟龙科技则主要扮演着超级供应商的角色，把鱼子酱批量供给国外的鱼子酱品牌商，由对方贴上自己的品牌标签，再卖给当地的米其林餐厅或高端商超。

图源：招股书

由于鱼子酱属于高客单价的精致食材，大众认知门槛较高，所以鲟龙科技通过海外鱼子酱品牌作为跳板，得以快速打入当地市场。

目前，鲟龙科技的产品不仅是德国汉莎航空、新加坡航空、国泰航空等多家航司头等舱的供应商，还进驻了全球众多米其林星级餐厅和顶级邮轮。

全球高端餐厅，在等中国鱼子酱

在21世纪以前，全球鱼子酱产业主要依赖野生鲟鱼资源，里海沿岸的俄罗斯与伊朗是鱼子酱的核心产区。但是野生鲟鱼资源迅速衰减，最终促使野生鱼子酱退出了全球的合法市场交易。

时至今日，人工养殖鲟鱼而生产的鱼子酱成为市场供应的绝对主力。但是人工养殖鲟鱼的投资周期长、投入规模大，即便2025年全球鱼子酱销量达到了808.4吨，依然远低于1977年1,988吨的历史峰值，处于供不应求的状态。据联合国粮农组织数据，预计到2030年将达到1,343.9吨，复合年增长率为10.7%。

中国作为目前全球最大的鱼子酱生产国，2025年鱼子酱销量达到436.8吨，占全球54.0%。预计2030年中国鱼子酱产量达898.2吨，复合年增长率为15.5%，占全球供应量66.8%。

而中国鱼子酱的出口价格在近几年也逐步攀升，由2020年每千克人民币1,613元升至2025年每千克人民币2,185元，预计到2030年将达到每千克人民币2,736元。

图源：招股书

在这些中国鱼子酱企业中，养殖基地设在浙江的鲟龙科技和四川的润兆渔业分别占据了全球鱼子酱市场的“榜一”和“榜二”位置。

作为全球鱼子酱龙头，鲟龙科技2025年销量占全球份额36.1%，且2021年至2025年连续五年鱼子酱销量占全球份额30%以上，并于2015 – 2025年连续11年销量全球排名第一。

紧随其后的是四川润兆渔业，这家成立于2006年的企业凭借四川与甘肃等地的冷水养殖优势，以“芙思塔”品牌在国际高端市场占据一席之地，2025年市场份额约为8%。

除了中国企业，在全球鱼子酱top 5 中，来自欧洲的其他鱼子酱企业也呈现出了明显的头部效应。排名第三的是波兰企业Antonius Caviar，这家成立于2014年的公司专注于西伯利亚鲟和俄罗斯鲟鱼子酱的生产，是欧洲市场的重要供应商。

位列第四的则是意大利老牌巨头Agroittica Lombarda，作为欧洲最早涉足鲟鱼养殖的企业之一，它从1992年起便推出了标志性的“Calvisius”品牌，主打高品质的白鲟与欧洲鳇鱼子酱。

而排在第五位的法国百年老牌Caviar House & Prunier，它在20世纪90年代便在法国本土建立了自有鲟鱼养殖基地，延续了欧洲传统鱼子酱的高端品牌基因。

毫无疑问，鱼子酱生产并不是一门“快进快出”的生意。从鲟龙科技连续十一年全球销量第一的行业地位，可以看到这个赛道是一个囊括了资金、时间与技术的综合大考。

鲟龙科技的上市之路颇为曲折，曾3次尝试在A股上市，2011年和2014 年两次冲击 A 股创业板，均被否。2022 年第三次冲击 A 股主板，未获受理。2024年3月挂牌新三板（873394），又在2025年8月摘牌，筹备港股 IPO。

如果此次顺利上市，鲟龙科技计划将募集资金用于产能扩张、技术升级及全球渠道建设。