大秦数能闯关港股：“比亚迪系”班底、95%以上收入靠海外

记者 周信

6月26日，大秦数字能源技术股份有限公司（下称“大秦数能”）向港交所递交上市申请，独家保荐人为国泰君安国际。大秦数能曾于2022年筹划A股创业板上市，2023年7月启动上市辅导，但后续未能成功。

弗若斯特沙利文数据显示，大秦数能是全球第五大户用储能提供商，2025年出货量约2.5 GWh。大秦数能近三年净利利润表现呈“V”型反转：2023年亏1.82亿，2024年亏3.78亿，2025年盈利1.25亿。

净利润大幅波动背后，是大秦数能与其他储能企业不同的业务结构，其95%以上收入来自海外市场，电芯靠外采、销售依靠分销网络，是较为典型的“轻资产模式”。经济观察报就海外市场发展等问题询问大秦数能方面，截止发稿未获得回复。

“比亚迪系”班底

大秦数能2017年在苏州成立，主营户用及工商业储能系统的研发、制造与销售。大秦数能核心高管团队多拥有在比亚迪的任职背景，其实控人、执行董事、董事会主席兼总经理柳扬合计掌握该公司59.04%投票权，曾任比亚迪光伏事业部销售总监，在比亚迪工作了18年。

大秦数能执行董事童建成、朱晓辉、副总经理雷纯波、财务总监李程、副总经理兼工商业ESS总监赵然志等，都曾在比亚迪任职。此外，大秦数能吸纳了其他储能头部企业的人才，副总经理兼户储开发团队总经理刘滔来自固德威，副总经理兼BMS研发负责人张微中来自派能科技。

大秦数能的创始团队背景，为其带来了在海外渠道运营、制造管控方面的能力基础。依托海外户用储能发展红利，大秦数能实现了快速发展。弗若斯特沙利文数据显示，按2025年出货量计，大秦数能是全球第五大户用储能提供商，2025年总出货量约3.1GWh，户用ESS（储能系统）出货量约2.5GWh。

从业务结构来看，大秦数能近年来在户用储能业务之外，加大了对工商业储能的投入。2023年至2025年，其工商业储能的营收占比从0.2％快速增长至23.9％，营收6.03亿元。这与峰谷电价差距扩大、AIDC等高运算能力基础设施对工商业储能需求增加、工商业储能毛利率更高等因素有关。2025年，大秦数能的工商储能毛利率为33.2％，高于户用储能的20.1％。

业绩波动大，曾因囤货巨亏

业绩方面，2023年至2025年，大秦数能的营收分别为7.23亿元、7.34亿元和25.25亿元，净利润分别为-1.82亿元、-3.78亿元和1.25亿元，毛利率分别为2.7%、-19.9%和23.2%。其中的净利润波动，与存货逐步出清及外部汇率变动有关。

2022年至2023年初，碳酸锂价格处于历史高位，大秦数能大量采购电芯并生产了2.84万台户用储能电池。随后，碳酸锂价格大幅下跌近80%，欧洲也爆发了严重的储能库存危机。2023年至2025年，大秦数能处理掉存货后，旧库存相关减值损失与低价销售毛损合计约2.92亿元。

大秦数能2025年实现，则与汇兑收益的贡献密切相关。2025年，欧元兑人民币汇率全年升值约10%，大秦数能1.25亿元的归母净利润中，汇兑收益为5934万元。若剔除汇兑收益，2025年盈利为6600万元，为账面盈利的53%。

营运资金方面，大秦数面临着一定的压力。2023年和2024年，大秦数能的现金流分别为-2.14亿元和-3.77亿元，2025年转为净流入0.81亿元。截至2025年末，大秦数能的贸易及其他应付款为19.35亿元，叠加带息借款、合约负债等，形成4.95亿元流动负债。

“轻资产”的三重约束

大秦数能的业绩波动，根源在于其商业模式的三重依赖——市场靠海外、渠道靠分销、电芯靠外采。这三重依赖，既是增长引擎，也是约束。

区域市场方面，2025年大秦数能95.1%营收来自海外，其中欧洲市场贡献61%收入。欧洲户用储能此前靠高电价、净计量政策拉动，但目前多国已缩减相关政策补贴。荷兰定于2027年取消光伏净计量，德国、意大利也在缩减光伏补贴。虽然英国等还有扶持政策对冲，但市场分化明显。

为此，大秦数能正在尝试拓展欧洲以外的新市场。2025年，大秦数能在中东、非洲、亚太（不包括中国）、拉美这四个区域收入占比约34%，但仍无法与欧洲市场形成风险对冲。

其次是销售依赖分销渠道。2023年至2025年，大秦数能对分销商的销售额占比分别为86.4%、92.5%和98.2%，呈现持续上升趋势。其在招股书中表示，对分销商的控制权有限，未必有能力识别分销商手中的库存积压情况，分销商可自主决定库存水平、采购节奏和终端定价，在行业供应过剩或技术与市场价格快速变动的时期，对其经营影响较大。

上游供应链方面，2025年，大秦数能的原材料成本占销售成本的90.9%，电芯基本依赖外采。由于电芯价格与碳酸锂价格高度相关，碳酸锂价格频繁波动对其产品毛利率影响较大。作为对比，派能科技等在电芯、BMS、逆变器等核心环节具备自产能力，电芯自供比例超过90%。

募资加大产能扩张

招股书显示，大秦数能此次IPO募资拟用于五大方向：加强户用及工商业ESS核心技术研发、产能扩张及智能制造升级、全球营销与售后服务体系搭建、潜在战略投资或并购等。

在海外市场扩张上，大秦数能将重点聚焦于品牌建设及营销推广，扩大分销商网络的覆盖范围及建立本地化的海外售后服务中心。

在国内，大秦数能将大幅扩张产能，计划新建年产能约5 GWh的产线，建设与调试预计三年内完成，计划到2027年将产能扩大至10GWh。同时，还将投资或并购具备PCS技术及产品、生产储能电芯的企业，以提高供应链稳定性和毛利率。

目前，大秦数能在苏州和泰州有两座工厂，产能约3GWh，产能利用率为83.7%，其中泰州工厂主要生产户用储能产品。2025年年底，大秦数能收购了海四达数字能源技术（广东）有限公司55%的股份，获得了工商业储能产能。