18A亦有差距，麦科医药-B(02335)何以锚定港股通短期快速纳入红利？

得益于港股通短期快速纳入机制，今年6月下旬以来，港股有超10家来自不同行业的公司抢抓“入通”黄金窗口期集中登陆港市。麦科医药-B(02335)便是其中之一。

智通财经APP观察到，6月24日，麦科医药首挂上市，开盘价便冲上了34.02港元，较其IPO发行价8.20港元高出86.92%;开盘半小时内，公司股价虽两度跌破日均价线，但后续依旧在震荡中一路上扬早盘收盘报收34.50港元;午后，麦科医药股价继续在震荡中一路拉升，最终小幅低于全天最高价收涨102.75%，首日股价定格在36.90港元。

不难看出，麦科医药主打的便是“上市即入通”的策略。

根据恒生指数官方评审规则，中小市值公司9月季度检讨仅统计当年上市首日至6月30日的交易数据，窗口截止后不再回溯补算。对于6月24日上市的麦科医药而言，其本轮入通考核周期仅5个交易日，极短的考察周期天然弱化新股上市初期波动大、成交不稳定的劣势。

自上市之日起5个交易日内，麦科医药3日收涨2日收跌，最终数据显示，截至今年6月30日，麦科医药检讨期内平均市值为102.51亿港元，高于当期入通市值门槛93.95亿港元，在流动性合格情况下，预示着麦科医药已获得本期港股通资格。

逆市“冲通”的背后

今年6月以来，恒指大盘走出了一波持续阴跌行情。6月3日至6月11日，恒生指数在盘面上走出连续阴跌行情，技术面上从BOLL线中轨跌至下轨。6月12日和15日虽有一波反弹，但上攻无力，指数未能触及BOLL线中轨，接下来指数还走出了“九连阴”行情。

华健未来和麦科医药这两家18A企业正是在低迷的场内情绪中分别于6月23日和6月24日挂牌上市。然而上市仅差1日的两家18A企业，上市首日表现却完全不同：华健未来首日股价以全日最低点35.26港元收盘，跌幅达到56.89%;而麦科医药却大幅收涨超100%。

由于两家公司都是主打“上市即冲通”，股价涨跌幅的巨大差异也就意味着麦科医药能顺利入通而华健未来无缘港股通资格。

从麦科医药的发行策略来看，根据发行计划，此次麦科医药全球发售5805.44万股H股，占发行完成后总股份的17.50%，其中90%为国际发售、10%为公开发售，另有超额配股权15%。其发行价以招股下限价18.20港元定价，募集资金总额约10.57亿港元，募资净额约9.59亿港元。

另外，其释出的公开发售数量为29028手，入场费为4242.36港元。最终数据显示其香港公开发售部分约1181.46倍的超额认购。

从发行策略来看，从发行策略来看，与华健未来一样，麦科医药也采用“机制B”发行，并建立了以机构、基石和锚定投资者为主的发行格局;两者的基石认购占比均在40%以上，且两家国际配售认购倍数均小于10倍，意味着短线“交易型锚定”配比相对更多。

然而从结果来看，在整体市场震荡环境下，场内短线“交易型锚定”在华健未来和麦科医药两个标的的交易策略上明显不同，资金选择高位抛售前者，却将后者稳稳护入港股通。究其原因，或与二者的基本面表现差异有关。

18A亦有不同

据智通财经APP了解，麦科医药是一家专注于双/多特异性肽类药物发现、开发及商业化的生物科技公司，其业务主要聚焦于代谢性疾病以及心脑血管疾病两大领域。

从管线研发和商业化表现来看，麦科医药整体呈现出“一个核心品种+多个重磅产品”的管线结构，并以此为核心推进其双/多功能肽及创新型候选药物的产业化。

此前招股书显示，目前麦科医药的核心产品为MT1013，是一款可同时靶向CaSR及OGP受体的双靶点受体激动剂多肽，主要为治疗慢性肾病继发性甲状旁腺功能亢进症(CKD-SHPT)而开发，并具备向CKD-MBD伴骨质疏松及未接受透析的CKD-SHPT等额外适应症拓展的潜力。

值得一提的是，MT1013的临床数据具备明确的差异化优势。在一项头对头II期评估中，MT1013在iPTH、血钙及血磷的综合达标率约为活性对照药依特卡肽的2.5倍;根据II期试验观察，其于三周内起效并在第九周持续控制iPTH水平，同时与更大幅度的FGF23降低相关，显示出潜在的心血管获益。

目前来看，麦科医药与华健未来在创新研发层面上表现类似，二者核心估值锚点均在一款单一产品上，但两家公司不同在于核心品种的商业化预期上。

智通财经APP了解到，华健未来的核心品种HJ787尚处于研发阶段，其外用特应性皮炎II期临床预计2026年9月完成，2027年启动III期临床，最快要等到2029年才有望获批上市;

相较之下，麦科医药的MT1013用于治疗CKD-SHPT的III期临床试验已于2025年7月启动，且公司在今年2月就MT1013在亚太地区(不包括日本)用于治疗CKD-SHPT与公司基石投资者订立协议，由后者负责相关市场的商业化推进，完成了其与基石投资者的“研发+商业化+投资”的深度绑定，具有明确的商业化兑现能力。

此外，两家公司在二级市场表现差异也与其估值成长空间有关。

以华健未来为例，2025年7月，华健未来C2轮融资投后估值约27亿元人民币，而此次其港股IPO以发行价81.8港元计算，发行后总市值约60.20亿港元，折合人民币约53.9亿元。也就是说，华健未来在近一年内估值上涨近100%。

而麦科医药在上市前经历了一轮典型的“估值倒挂”——2023年初C轮投后估值约为27.45亿元，到了2025年下半年的D轮融资时，其投后估值微降至26.36亿元。公司港股IPO以发行价18.2港元计算，发行后总市值约51亿港元，折合人民币约44.17亿元，较D轮估值上涨约67.6%。也就是说，麦科医药以招股价下限定价，给二级市场预留了足够的上涨空间，这或许也是场内短线资金选择博弈其入通的重要原因之一。