1元转让，保险中介牌照不那么值钱了

记者 姜鑫

一张注册资本1.5亿元、拥有全国性经营资质的保险中介牌照，如今在北京产权交易所的挂牌底价仅为1元。

北京产权交易所信息显示，中国人民人寿保险股份有限公司（下称“人保寿险”）正式挂牌转让中美国际保险销售服务有限责任公司（下称“中美国际保险销售”）100%股权，转让底价1元。

时间回到七八年前，市场对保险中介牌照热情高涨，一张牌照动辄溢价四五千万元。保险中介牌照价值回归理性的同时，市场出清也在持续，每年有千家以上中介分支机构被清退。

在北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生看来，这并不是牌照价值的消失，而是过去由稀缺性、通道属性和预期扩张共同支撑的“非理性溢价”正在系统性回归。而随着监管约束的强化，商业模式、渠道结构与技术替代的系统性变化，保险中介行业从依赖牌照红利与通道套利的外延扩张阶段，转向依赖真实经营能力与效率竞争的内生增长阶段，以“质量替代数量”将成为这一轮重构周期的主要特征。

底价1元

根据北京产权交易所挂牌交易规则，当净资产评估值低于零元（资不抵债）时，依据有偿转让原则和交易所惯例，以底价1元进行挂牌交易。

1元转让价格背后，是中美国际保险销售实质性停业，以及两千多万元的债务包袱。根据项目信息披露，中美国际保险销售注册资本1.5亿元，由人保寿险单独持有。截至今年一季度末，中美国际保险销售公司资产总计1778.21万元，负债总计2518.86万元，所有者权益为-740.65万元。

按照转让条款，受让方需在交易合同生效后偿还中美国际保险销售所欠人保寿险、关联方、原职工薪酬等超2000万元的债务。由此来看，这张可全国范围展业的保险牌照价格在2000万元左右。

中美国际保险销售成立于2014年，由中国人保集团与美国国际集团携手打造，旨在将本土资源与国际经验融会贯通。人保寿险方面表示，本次产权转让为该公司战略性资产优化举措，属于正常经营策略调整范畴，对公司的经营和利润不构成重大影响。

市场上等待买家的保险中介股权还有不少。

近两年来，保险中介公司股权成为司法拍卖平台的常客，更是股权流拍的典型。目前，在阿里资产拍卖平台，就有深圳盛安保险经纪有限公司、宝诚保险销售有限公司、砺剑保险经纪有限公司的股权在挂牌等待转让中；在全国产权行业信息化综合服务平台，中国电信旗下的中通阳光保险经纪有限公司的100%股权，以及大连港集团有限公司旗下大连港泰保险经纪有限公司的51%股权也在寻找买家；同样在北京产权交易平台，北京国腾众保保险经纪有限公司100%股权在挂牌转让。

卡行天下保险经纪有限公司的股权流拍历程曾引起行业的关注。2023年下半年，这家公司100%股权首次出现在阿里资产拍卖平台，挂牌价格为5000万元，随后流拍，挂牌价格在2023年底降至2500万元，但仍然无人问津。随后，该公司股权先后以1250万元、625万元、312.5万元、156.25万元、78.13万元、39.06万元、19.53万元挂牌，但均无人报名，直至挂牌价降至1元，才有人出价，先后在2025年上半年被人以7.1万元、5001元以及30.4万元拍下，最终是否交易成功，尚未可知。

将时间的指针拨回七年前，保险中介市场是另一番场景。彼时，保险中介牌照发放收紧，汽车行业、互联网行业对保险中介牌照展示出了极大的热情，也推动牌照价格水涨船高。

2018年10月，浙江恩嘉壹汽车服务有限公司曾斥资4038.61万元收购东吴保险经纪股份有限公司64%的股权，溢价率达290%。2017年12月18日，用友网络公告称出资5976万元受让前海民太安保险经纪有限公司的60%股权；次年，用友网络又以1992万元收购20%股权，合计持股80%。

朱俊生认为，早期中介牌照的高估值与审批收紧、手续费及通道业务获利、金融全牌照预期有关。但随着监管趋严、费用规则透明化以及商业模式重构，溢价被持续压缩甚至消失，行业估值正逐步回归以真实现金流和持续经营能力为核心的基本面逻辑。

天职国际金融业咨询合伙人周瑾认为，近几年，在监管强化“报行合一”、推动中介行业“清虚”的背景下，叠加新能源车崛起、销售模式变革及个人消费者的保险理念和需求变化，保险中介行业迎来重大变革。部分保险中介机构股东出于战略调整而出清股权，有些缺乏核心能力的机构退出市场，同时新的业务领域和数字化经营模式也在探索中。因此，保险中介的并购交易预期也还会保持活跃。

估值核心因素

保险中介在我国的诞生，最初是为了解决保险业恢复初期基层机构匮乏、业务延伸能力不足的问题。经历数十年发展，保险中介法人机构数量已远超保险公司数量。截至2018年底，全国保险代理公司、保险经纪公司、保险公估公司合计达2650家。

在经历了资金追捧、全面开花式发展过后，保险中介公司问题也不断凸显。为此，监管机构多次展开清虚行动。

2022年6月，原银保监会下发《关于印发保险中介机构“多散乱”问题治理工作方案的通知》，要求保险中介机构进行自查整改，对缺乏人员、场所、业务的空壳机构，不符合现行监管要求的机构，以及分支机构管控失序的法人机构加大清退力度；2024年，国家金融监督管理总局进一步启动“保险中介清虚提质三年行动”。

与此同时，寿险行业和财险行业的“报行合一”（保险公司给监管部门报送产品审批或备案材料中所使用的产品定价假设，要与保险公司在实际经营过程当中的行为情况保持一致）也先后落地，这给此前高度依靠费用生存和发展的中介渠道带来很大影响，收入和利润均被大幅挤压。

牌照价格回归理性的同时，市场的出清不断加速。2026年2月，国家金融监督管理总局也曾披露市场“清虚”情况：2024年至2025年，全国累计查处吊销注销保险中介集团3家、保险专业中介法人机构57家，清退保险专业中介分支机构3730家、保险兼业代理机构226家。

深圳金融监管局日前发布公告称，因海云保险代理（深圳）有限公司存在未按规定缴纳2023年保险专业中介机构监管费等行为，已对其立案调查。值得注意的是，监管部门已无法通过其他方式联系到该公司。据不完全统计，自2022年以来，涉及“无法通过其他方式联系到”的保险中介公司已达6家。

一家保险中介公司的管理层人士对经济观察报记者表示：“以前中介机构快速增长，得益于保险产品的不断丰富以及保险行业快速发展的外溢效应。但在‘报行合一’等政策面前，行业发展的不成熟和问题开始暴露。2024年，受产品切换、停售等积极因素影响，市场还有一些阶段性红利；2025年，随着利率下行和港险冲击，行业经营难度明显上升。”

永达理保险经纪创始人兼董事吴文永曾表示，“报行合一”导致佣金下降，过去粗放扩张的行业发展逻辑有所改变，渠道红利消退，中介行业整体处于结构阵痛期。

上述管理层人士还称，以人身险业务为例，“报行合一”落地后，手续费收紧，无论平台大小，收入均较此前下降三成以上。叠加人身险产品预定利率下调、银保渠道增速加快等因素，中介渠道增长承压。同时，随着趸交产品占比提升及产品期限缩短，经代渠道依靠续期手续费维持费差收益的模式难以为继，更难形成长期稳定的现金流。

吴文永称，在监管趋严以及合规管控标准全面提升的背景下，不少规模小、风控体系不完善的机构被迫离场。行业盈利逻辑生变，佣金空间不断收窄，单纯依靠信息差、价格竞争生存的中小型中介盈利空间也不断被压缩，缺乏专业能力与技术支撑的机构逐渐失去市场竞争力。

对于有着较强客户经营能力、风险识别能力及管理能力的头部中介公司来说，日子虽难，但增长势头仍在持续。以在美国市场和香港市场上市的中介公司为例，大部分以寿险业务为主的中介公司均实现了保费和营收的较快增长。

周瑾也认为，经营能力是当前决定中介机构估值的重要因素。专业的管理层及业务团队、精准的营销策略、优秀的保单服务、差异化的客户经营、精细化的风险管理能力、数字化的平台和运营等，才是保险中介机构真正能对保险价值链提供价值贡献的因素。对于对股权有意的买方，需要综合考虑以上因素，并评估收购后自身的资源如何嫁接。