2300%！恒逸石化，业绩狂飙！

民营石化企业最核心的竞争力究竟是什么？

是规模？是技术？还是对资源禀赋的精准卡位？

长期以来，我国民营石化行业呈现出了大而不强的特征，营收动辄上千亿元，但是利润十分微薄。

2025年，恒逸石化实现了营业收入1135.27亿元，归母净利润仅有2.58亿元；荣盛石化同期营收为3086.22亿元，归母净利润也只有8.48亿元；恒力石化营收2010.87亿元，归母净利润70.75亿元，在业内已经属于盈利水平较高的企业了。

但到了2026年，恒逸石化交出了一份完全不同的成绩单：一季度归母净利润19.95亿元，同比增长了3773.77%；上半年净利润预计达55亿元至60亿元，同比增长将超过23倍。

由原来的年赚2.58亿元到半年盈利近60亿元，恒逸石化是如何实现这一转变的呢？

海外炼厂的区位优势

恒逸石化的翻身仗，从文莱项目的由亏转盈开始。

文莱一期项目是我国民营企业在海外最大的单体投资项目，设计炼化产能800万吨/年，同时也是恒逸石化“一滴油、两根丝”战略的核心支点。

所谓“一滴油、两根丝”，简单说就是恒逸石化从原油炼化出发，向下游延伸出涤纶和锦纶两条化纤产业链。

一条是“原油-PX（对二甲苯）-PTA（精对苯二甲酸）-涤纶”，另一条是“原油-苯CPL（己内酰胺）-锦纶”。

这样一来，公司就把炼油、化工原料以及化纤产品的生产环节串联在一起，形成了由上至下的完整的产业链条。

可就是文莱一期这个被寄予厚望的项目，在2024年亏损了10.3亿元，成为了公司业绩的最大拖累，而2023年该项目还可以盈利1398.43万元。

2024年恒逸石化文莱项目的主要压力来自炼化产品价差收窄。

对炼厂而言，利润由产品售价、原油成本和加工成本的三者之差来决定。

2024年下半年以来，国际油价重心下移，油价下跌会使原油采购成本下降，并且也会使成品油、PX（对二甲苯）、苯等产品的价格一同下调。

如果产品的价格跌幅更大，或者企业前期就有高价的原油库存时，炼厂的利润空间就会受到限制。

2024年，公司炼油产品原材料成本占该类产品营业成本的比重高达96.58%，这表明炼油业务对原油等原料的价格非常敏感；当年公司炼油产品毛利率为-0.08%，基本处于亏损状态。

到2025年文莱项目开始修复，但修复的程度还是比较小的。

2025年恒逸文莱（单体）实现404.74亿元营业收入和2.15亿元净利润，相比2024年亏损的情况已经有了很大的好转，但是就利润规模而言，2025年的文莱项目还处于“恢复盈利”时期。

而进入2026年，由于霍尔木兹海峡航运受阻，东南亚、欧洲及日韩多地炼厂因原料供应短缺不得不减产或者停产。

新加坡市场柴油裂解价差迅速走阔，最高时突破了150美元/桶；PX产品价差也从400美元/吨涨到了最高600美元/吨。

在这样的背景下，恒逸石化文莱项目几乎成为了最大的受益者之一。

这是因为恒逸文莱的产品主要是销往东南亚和澳洲市场的，销售价格按市场价结算，即在东南亚成品油和PX价格上涨、产品价差扩大的时候，文莱炼厂可以更直接地享受到区域市场涨价所带来的利润空间。

而国内炼厂则要面临成品油的价格调控、产能结构性过剩以及本土市场的竞争等等限制，价格上升向利润端方向传递的速度与程度都会受到一定影响。

并且，文莱达鲁萨兰国对恒逸有战略原油保供义务，项目原油主要来源于文莱本地和马来西亚，采购以布伦特原油为基准，供应和运费均未受地缘政治扰动。

这就意味着，在东南亚一些炼厂因为原材料不足、装置故障等问题被迫降负时，恒逸文莱项目仍能维持较高负荷运转。

它的优势，一方面是因为有稳定的大宗石油供给，另一方面是来自东南亚成品油和化工品价差扩大后带来的产品利润提升。

民营炼化的“海外孤勇者”

文莱一期刚刚止血，恒逸石化就迫不及待地按下了二期的启动键。

2026年1月5日，恒逸石化发布公告，宣布全面启动文莱PMB石油化工项目二期建设。

二期项目设计产能优化调整为1200万吨/年，并以生产柴油、PX、苯等高附加值的产品为主，力争在2028年年底建成。

这是一个需要极大魄力的决策，根据公司此前披露，文莱二期项目投资额约为136.54亿美元，资金来源为自有资金、银行借款或其他融资方式等。

截至2026年一季度末，恒逸石化的总资产为1211.16亿元，资产负债率在71%以上，仍然处于较高的水平上。2025年全年，公司财务费用已经高达28.11亿元。

那么为什么恒逸石化还如此坚决地推进二期呢？

东南亚成品油市场的供需缺口就是最好的解释。

2020-2023年期间，由于公共卫生事件和能源结构转型，东南亚和澳洲地区已有超过3000万吨的炼能退出市场。

而2025年又是炼油厂关闭的高峰年份，总共有80万桶/日的产能停止运行。

在产能不断出清之后，预计到2026年，东南亚地区的成品油供需缺口将会达到6800万吨左右。

同时，东南亚各国经济快速成长，2025年时东盟地区GDP保持4.5%的增速，2026年预计增速上调至4.4%，大幅高于全球平均水平，经济的发展也使得交通燃料和化工品的需求上升。

供给收缩叠加需求扩张，给恒逸石化的文莱项目带来了极为有利的条件。

更重要的是，东南亚一些炼厂装置建设较早，技术老旧并且全球环保政策趋严，炼化企业的扩产意愿低迷，现有产能升级改造成本大幅上升，海外炼化企业资本开支计划趋于谨慎。

因此未来新增产能将严重受限，现有产能的利润空间将会保持在较高的水平上。

在这样的背景之下，文莱二期的重要性就显现出来了。

目前在国内民营大炼化领域中，荣盛石化拥有浙江石化4000万吨/年炼油产能，恒力石化拥有大连2000万吨/年炼化一体化项目，均布局在国内。

而恒逸石化是唯一一家把炼化产能建在海外，并且主要面对东南亚市场的企业。

这种差异化的区位布局，使得恒逸石化能够同时规避国内成品油供需宽松的压力，又可以享受到东南亚市场的溢价空间。

当然，风险同时存在，海外项目的运营面临着政治、汇率、文化等多重不确定性，恒逸石化2025年财务费用中，汇兑损益便占据了13.06%。

此外，截至2026年一季度末，公司在建工程仍高达136.95亿元，巨额投资对资金链的考验也不容小觑。

总结

恒逸石化的半年度业绩预告，验证了民营大炼化企业穿越周期的可能性。

但是周期行业的本质决定了，盈利高弹性往往伴随着油价波动与地缘政治的不确定性，能否把2026年的强劲的反弹转化为稳定可靠的盈利，还要看公司在成本控制、库存管理与产能释放之间的平衡艺术。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。