美股狂欢到极致，连最坚定的多头都开始防范“夏季风暴”

美股第二季度交出了近六年来最亮眼的季度成绩单，但盛宴之下暗流涌动——就连华尔街最坚定的多头，也开始为可能到来的回调做准备。

截至周二（6月30日）收盘，标普500指数自4月初以来累计上涨近15%，创下2020年6月以来最强季度表现；纳斯达克综合指数季度涨幅超20%，同样为近六年之最。费城半导体指数（SOX）更是单季暴涨逾80%，创史上最佳季度纪录，韩国存储巨头三星电子与SK海力士同期涨幅分别高达93%和225.7%。然而，随着季末再平衡压力、企业回购窗口关闭、美联储政策路径不明以及杠杆头寸急剧膨胀等风险因素叠加，市场对第三季度"夏季风暴"的警惕情绪正在升温。

Nationwide首席市场策略师Mark Hackett表示，企业盈利为本轮股价快速重估提供了支撑，他整体仍持多头立场，但承认季末再平衡、回购静默期以及高杠杆等技术性因素可能触发回调。

Kerux Financial首席投资官David Laut措辞更为直接，他警告称，6月以来的市场波动"不过是冰山一角"，若市场出现10%至20%的更大幅度回调，并不令人意外——毕竟距上一次两位数回调已逾一年。

RBC策略师Lori Calvasina在本周上调标普500目标价的同时，也提醒投资者做好未来一年内5%至10%回撤的心理准备。

盈利驱动的季度狂欢

第二季度的强劲行情，根本动力来自盈利预期的大幅上修。

据FactSet数据，标普500指数第二季度预期盈利增速目前为23.1%，若最终兑现，将是连续第二个季度实现逾20%的盈利增长。FactSet的John Butters指出，分析师通常会在季末临近时下调当季盈利预测，但本季度出现了罕见的反向修正——预期不降反升。

高盛首席美股策略师Ben Snider在6月26日的客户报告中指出，过去12个月，盈利预期的上调贡献了标普500指数的全部回报。以远期市盈率衡量，该指数过去一年实际上变得更便宜，这意味着盈利必须持续超越华尔街已然偏高的预期，才能为当前估值提供支撑。

与此同时，投资者的关注焦点正从超大规模云计算企业（hyperscalers）向更广泛的AI生态延伸——他们试图评估企业在AI产品上的实际支出意愿、支出在生态系统中的分布，以及这些支出能否为服务提供商带来合理回报。

本季度最耀眼的明星无疑是半导体板块。

费城半导体指数单季涨幅超过80%，创下道琼斯市场数据有史以来最佳季度纪录。这一数字甚至低估了半导体板块的真实热度：三星电子和SK海力士均不在SOX指数成分股之列，而两者的季度涨幅分别高达93%和225.7%。

AI供应链瓶颈加剧、油价飙升，共同推动分析师大幅上调近期盈利预期，美光科技等热门存储股随之大幅飙升。然而，行情的高度集中本身也构成风险——一旦盈利预期出现任何松动，估值压缩的空间同样不容小觑。

季末再平衡带来技术性压力

Simplify Asset Management多资产解决方案董事总经理Paisley Nardini指出，近期股市承压部分源于技术性因素。

季末投资组合再平衡可能促使主权财富基金、养老金等大型资产持有者卖出股票、买入债券，以修复因股票大幅跑赢债券而产生的资产配置偏离。

数据显示，主要投资30年期美国国债的iShares 20年以上期限国债ETF本季度涨幅不足1%，与股市表现形成鲜明反差，再平衡压力由此可见一斑。

美联储政策路径不明，加息预期重燃

美联储主席沃什于6月17日主持首次新闻发布会，其释放的信号令市场感到不安。

沃什明确表态倾向于更为低调、克制的沟通风格，这一立场已令部分投资者开始担忧政策走向。期货市场在其首次发布会后迅速上调了2026年加息预期。

华尔街内部分歧明显：部分机构预计年内不会加息，而美国银行的经济学家则最为鹰派，预测年内将加息三次。美国银行财富管理高级投资策略总监Rob Haworth表示：

"正因为未来决策路径尚不明朗，市场才会谨慎地将数次加息纳入定价。"

杠杆的急剧扩张，是当前市场最受关注的潜在风险之一。

期权交易量大幅攀升，投资者融资余额持续增加，杠杆ETF管理规模也随着半导体股的飙涨而急速膨胀。野村证券的Charlie McElligott已向客户发出警告，认为杠杆产品可能放大美股波动。

以Direxion每日半导体三倍做多ETF为例，该基金旨在放大SOX指数的每日波动，其管理规模在过去一年内翻逾一倍，从2025年6月1日的141亿美元飙升至6月23日峰值时的近340亿美元，是美国市场上最受欢迎的杠杆半导体基金。

富兰克林邓普顿研究院首席市场策略师Chris Galipeau表示：

"每当出现这种波动，往往是一个警示信号。市场中存在大量投机行为，而这些头寸掌握在意志不坚定的投资者手中。"

6月5日，纳斯达克指数单日重挫逾4%，创下逾一年来最大单日跌幅，正是这种脆弱性的一次预演。

尽管风险信号频现，华尔街整体仍未转向看空。

Mark Hackett表示，就整体而言，顺风因素仍多于逆风，他维持多头立场。Lori Calvasina在上调目标价的同时，也明确表示"未来一年股市上行之路未必是一条直线"。