郭磊：经济结构性特征延续——6月PMI和BCI数据简析

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

第一，6月制造业、非制造业PMI均较前值小幅上行，分别站上50.3、50.2的景气位置。同期中国企业经营状况指数（BCI）由前值的50.5环比走低至48.7，延续今年以来逐月放缓的特征。两个指标信号略有分歧。

第二，我们理解背景之一是大中小型企业之间的分化。6月大型、小型制造企业景气度较前值下降；中型企业回升。我们理解其中大企业下降可能部分与原材料价格下降背景下原材料库存的回踩有关。中型企业供给上受益于成本下降，需求上受高技术行业、装备行业等高端制造带动。小型企业则与BCI信号一致，可能受上游补库审慎影响，产成品库存指数下降明显。

第三，小企业景气度放缓对于就业存在一定影响。6月制造业从业人员指数、BCI企业招工前瞻指数有不同程度回调。政策重视高质量充分就业，6月中旬国务院关于印发《实施就业优先战略“十五五”规划》的通知[1]。

第四，高技术制造业继续领衔扩张。和5月高技术、装备制造往上；基础原材料、消费品往下的“K型”分化相比，经济均衡性有所上升，其中消费品行业景气度初步好转；但新经济景气度（高技术、装备制造均值）与传统经济景气度（基础原材料、消费品均值）的差值继续扩大。4.35的差值继续创近年以来新高。

第五，和高技术制造业表现匹配的是，新出口订单较前值回升，再度站上年内次高。在报告《长波与分化：2026年中期宏观环境展望》中，我们指出AI基础设施投资与亚洲出口验证之间形成一个共振闭环。无论对于宏观经济还是资产定价来说，这一链条均需要密切跟踪。它如果没有出现二阶拐点，则资产的格局就存在基本面支撑。

第六，PMI的两个价格指标有不同程度回落；BCI的中间品价格前瞻指数变化不大，消费品价格前瞻指数亦有所下降。所以估计同期物价指数可能会有所回踩。不过6-7月CPI和PPI基数均不高，平减指数即便回踩也会比较有限。

第七，建筑业PMI数据、BCI企业投资前瞻指数是近月比较重要的数据，它对应着目前经济的短板部分固投有无出现改善趋势。从最新的数据来看，建筑业、建筑业新订单环比均有所改善，但幅度上尚不够显著，对应地方基建投资在“六张网”等线索带动下有所好转，但广义财政影响仍有待于继续形成；BCI投资指数则有所回落，显示企业端投资预期短期尚无显著趋势性。

第八，一个较为积极的信号是BCI企业融资环境指数有所好转，逆转了之前逐月下行的趋势。我们理解可能和政策加强了对实体经济的逆周期信贷支持有关。信贷的主动扩张有利于稳定需求端动能。

第九，简单总结6月的三份“软数据”，总量意义上基本稳定：EPMI季节性回落，剔除季节性后大致中性（见《6月EPMI数据怎么看》）；BCI反映的中小企业景气度沿年内趋势性继续放缓；PMI在高技术制造业的引领下环比小幅好转，大中小企业景气度有所分化。从结构特征上，高端制造出口在信号上仍处于较为积极的状态，高技术制造与传统部门之间的景气差值继续有所扩大。经济的广谱性仍有待于地方广义财政支出增速的进度回补。

正文

6月制造业、非制造业PMI均较前值小幅上行，分别站上50.3、50.2的景气位置。同期中国企业经营状况指数（BCI）由前值的50.5环比走低至48.7，延续今年以来逐月放缓的特征。两个指标信号略有分歧。

6月制造业PMI为50.3，高于前值的50.0；非制造业PMI为50.2，高于前值的50.1。

6月BCI为48.7，低于前值的50.5。今年1-4月分别为53.7、52.4、51.7、50.8。

我们理解背景之一是大中小型企业之间的分化。6月大型、小型制造企业景气度较前值下降；中型企业回升。我们理解其中大企业下降可能部分与原材料价格下降背景下原材料库存的回踩有关。中型企业供给上受益于成本下降，需求上受高技术行业、装备行业等高端制造带动。小型企业则与BCI信号一致，可能受上游补库审慎影响，产成品库存指数下降明显。

6月制造业PMI中，大型企业为50.7，低于前值的51.1；中型企业为50.5，高于前值的48.6；小型企业48.2，低于前值的48.5。

6月原材料价格指数为54.2，低于前值的60.5；原材料库存指数为48.4，低于前值的48.6。

6月产成品库存指数为47.7，低于前值的49.3。

小企业景气度放缓对于就业存在一定影响。6月制造业从业人员指数、BCI企业招工前瞻指数有不同程度回调。政策重视高质量充分就业，6月中旬国务院关于印发《实施就业优先战略“十五五”规划》的通知[1]。

6月制造业从业人员指数为48.5，低于前值的48.6。

6月BCI企业招工前瞻指数为52.2，低于前值的57.1。

高技术制造业继续领衔扩张。和5月高技术、装备制造往上；基础原材料、消费品往下的“K型”分化相比，经济均衡性有所上升，其中消费品行业景气度初步好转；但新经济景气度（高技术、装备制造均值）与传统经济景气度（基础原材料、消费品均值）的差值继续扩大。4.35的差值继续创近年以来新高。

6月高技术制造业PMI为53.5，高于前值的52.9。装备制造业PMI为52.5，高于前值的52.1。

6月消费品行业PMI为50.2，高于前值的49.7；基础原材料行业PMI为47.1，持平前值。

高技术制造业、装备制造业均值为53.00，基础原材料、消费品行业均值为48.65，二者差值的4.35继续创近年新高。

和高技术制造业表现匹配的是，新出口订单较前值回升，再度站上年内次高。在报告《长波与分化：2026年中期宏观环境展望》中，我们指出AI基础设施投资与亚洲出口验证之间形成一个共振闭环。无论对于宏观经济还是资产定价来说，这一链条均需要密切跟踪。它如果没有出现二阶拐点，则资产的格局就存在基本面支撑。

6月新出口订单指数为50.1，高于前值的48.6；在年内仅次于4月的50.3，站上次高点。

PMI的两个价格指标有不同程度回落；BCI的中间品价格前瞻指数变化不大，消费品价格前瞻指数亦有所下降。所以估计同期物价指数可能会有所回踩。不过6-7月CPI和PPI基数均不高，平减指数即便回踩也会比较有限。

6月PMI购进价格指数为54.2，低于前值的60.5；出厂价格指数为48.2，低于前值的51.9。

6月BCI中间品价格前瞻指数为42.9，略高于前值的42.5；消费品价格前瞻指数为44.6，低于前值的48.5。

建筑业PMI数据、BCI企业投资前瞻指数是近月比较重要的数据，它对应着目前经济的短板部分固投有无出现改善趋势。从最新的数据来看，建筑业、建筑业新订单环比均有所改善，但幅度上尚不够显著，对应地方基建投资在“六张网”等线索带动下有所好转，但广义财政影响仍有待于继续形成；BCI投资指数则有所回落，显示企业端投资预期短期尚无显著趋势性。

6月建筑业PMI为49.0，高于前值的48.8；建筑业新订单指数为46.3，高于前值的43.5。

6月BCI企业投资前瞻指数为54.7，低于前值的60.5。

一个较为积极的信号是BCI企业融资环境指数有所好转，逆转了之前逐月下行的趋势。我们理解可能和政策加强了对实体经济的逆周期信贷支持有关。信贷的主动扩张有利于稳定需求端动能。

6月BCI企业融资环境指数为47.9，高于前值的45.9。

简单总结6月的三份“软数据”，总量意义上基本稳定：EPMI季节性回落，剔除季节性后大致中性（见《6月EPMI数据怎么看》）；BCI反映的中小企业景气度沿年内趋势性继续放缓；PMI在高技术制造业的引领下环比小幅好转，大中小企业景气度有所分化。从结构特征上，高端制造出口在信号上仍处于较为积极的状态，高技术制造与传统部门之间的景气差值继续有所扩大。经济的广谱性仍有待于地方广义财政支出增速的进度回补。

风险提示： 外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民短传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。

[1]https://www.gov.cn/zhengce/content/202606/content_7072481.htm