北京
很长一段时间里，买美股以外的指数基金感觉就像给自己的投资组合慢慢征税。但2025年打破了这种局面。iShares Core MSCI Total International Stock ETF过去12个月上涨了29%，而同期标普500指数只涨了22%。
问题来了：这种反转是偶尔的运气，还是一段趋势的前沿？至少有两个正在形成的顺风因素，指向后者。
第一个顺风：巨大的估值鸿沟可能最终收窄。国际股票便宜，美国股票贵，这迟早会促使一些资金从美国转向国际市场。MSCI国际股票ETF的市盈率不到18倍，标普500的市盈率约26.5倍。更重要的是，标普500前十大公司占指数权重的38%，集中在一批巨型科技企业；而MSCI国际指数前十大公司占比仅14%，行业分布更分散。但便宜的东西可能一直便宜下去——过去十年里，国际股票多数时候看起来便宜，也确实一直被冷落。不过，鉴于现在估值低、过往表现又参差不齐，对大多数投资者来说，给投资组合加入国际股票配置是有道理的。
第二个顺风：AI估值溢价也更利好便宜的市场。标普500的26.5倍整体市盈率本身有误导性。实际上，该指数约三分之一的权重集中在七家与AI叙事相关的公司上，它们的远期市盈率在28倍附近，贡献了指数近期的大部分盈利增长。这就是AI溢价，已经被定价在估值里。而国际股票没有这种溢价。MSCI核心国际股票指数的远期市盈率是14.6倍，远不像美国指数那样发出“高估”的警报。
这里有一道简单的算术题：一只股票的市盈率从10倍上升到12倍（假设盈利不变），股价涨幅大约是20%；同样的2个点扩张，如果起点是22倍到24倍，股价只会涨约10%。也就是说，相比之下，低估值市场的市盈率稍有提升，带来的股价弹性更大。
即便国际股票可能继续便宜下去，但在AI抬高美国科技股估值的背景下，估值洼地和弹性优势这两个顺风，正为海外市场酝酿着向上的可能。
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