欧洲资管巨头布局下半年

2026.06.30

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作者 |第一财经 陈玺宇

回望2026年过去的6个月，市场在地缘政治动荡与通胀反弹的夹击下跌宕起伏。与此同时，AI行情持续主导市场叙事，相关股票估值屡创新高，争议也随之而来。站在年中节点，投资者最关心的或许是：下半年，钱该往哪里放？

第一财经记者在法兰克福专访了安联投资（Allianz Global Investors）公募市场首席投资官迈克尔·克劳茨贝格（Michael Krautzberger）。作为执掌数千亿欧元配置资金的投资人，他的结论是：AI不能不买，但“怎么买”比“买不买”更重要。

上半年的最大意外：不是涨跌，而是分化

“年初的时候，市场普遍认为通胀正在回落，央行降息只是时间问题。”克劳茨贝格说，这个判断随后被现实逐一打破。霍尔木兹海峡关闭事件冲击大宗商品市场，通胀持久程度超出预期，欧洲央行于6月率先加息，美联储的政策路径也发生了根本性转变，市场一度押注美联储年内加息的概率高达约80%。

但在他看来，上半年真正令人意外的，并非市场整体的方向，而是内部的极端分化。

数据最能说明问题：费城半导体指数年内涨幅高达约94%，标普500同期涨幅不足9%，且涨势高度依赖少数芯片龙头撑起，市场内部分化之剧烈，为近年罕见。与此同时，软件板块因“AI取代论”引发的恐慌性抛售而大幅下挫，美国云计算软件公司Salesforce年内累计跌幅逾40%。大宗商品与银行股则成为意外赢家，而这些在年初几乎无人重点关注。

“分化程度之剧烈，大概是上半年股票市场最大的意外。”克劳茨贝格说。

AI估值偏高，但回避是更大的风险

进入下半年，AI行情是绕不开的话题。美国AI股票估值高企、市场集中度处于历史峰值，泡沫论甚嚣尘上。克劳茨贝格的态度耐人寻味：他既不否认估值已经偏高，也不赞同就此清仓离场。

“AI不是一个两年后就不再被提起的流行趋势，这个主题会持续存在。”他说，“你不能对一个未来会越来越重要的行业完全低配；否则两年后，你可能会显得非常愚蠢。”

但他同时强调，参与AI行情的方式，比参与本身更为关键。在他看来，直接押注美股“七巨头”等头部科技股，并非最优解。真正值得关注的，是AI浪潮的“第二层、第三层受益者”：AI数据中心对电力的海量需求正在重塑能源格局，电网基础设施企业、相关零部件供应商，以及那些因AI而实现降本增效的传统劳动密集型行业，都在这一逻辑链条之上。

“芯片板块同样热门，但其中隐含的乐观预期并不像某些软件股那样激进。”他同时指出，AI基础设施的配置逻辑反而更为稳健，“要积极参与这个行业，但也要留意单一公司的估值中究竟包含了多少乐观预期。”

与此同时，他对中国AI的崛起态度明确。“如果一年前你问欧洲街头的普通人，谁是全球大型AI公司，他们会说美国、美国、还是美国。但现在，中国已经在这个领域出现了一批新兴赢家。”

在他的配置框架中，中国及亚洲科技股，正在成为对冲美国科技股集中度风险的重要砝码。他同时提到，安联投资旗下中国及亚洲相关基金近三年业绩表现强劲，正在推动更多欧洲客户将资金转向这一方向。

逆全球化时代，多元化配置反而更重要

克劳茨贝格提出了一个听上去有些反直觉的判断：在这个逆全球化的世界里，全球资产多元化配置，比以往任何时候都更加重要。

其逻辑在于：过去全球供应链紧密相连，各市场高度同步，多元化的实际效果有限。而今天，各地区争相建立独立供应链、推进技术自主，市场之间的相关性反而在下降：比如，美国对某国加征关税，该国受损；对某国取消关税，该国受益。“这意味着市场之间的分化会更加明显，从投资角度来看，多元化的价值反而更高了。”

这一逻辑也延伸到他对欧洲市场的判断。欧洲“战略自主”主题——涵盖国防、能源独立、基础设施乃至医疗研究——在他看来绝非短期热点，而是具有多年持续性的结构性机会。而欧洲股市因为对AI主题依赖度较低，一旦市场对AI的乐观预期出现修正，反而具备相对韧性。

在债券市场，他建议投资者关注通胀挂钩债券，这类资产虽不在主流基准指数中，却能为组合提供额外的抗通胀缓冲。利率路径上，他预计欧洲央行9月将再加息25个基点，此后将至少9个月维持不变，待本轮通胀高峰消退后，才有望开启降息周期。

采访接近尾声时，当被问及每天早晨醒来面对各类地缘政治消息冲击，他如何看待下半年的不确定性时，克劳茨贝格坦言，“几乎不可能准确预判这些事件的发生时机。”其应对策略在于，构建足够多元、足够灵活的组合，不固守某一个单一交易，不把所有赌注押在同一个方向上。

微信编辑| 小羊

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