净利腰斩下再斥1.3亿元“试水”半导体转型，海川智能设两年半上市回购对赌兜底

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蓝鲸新闻6月30日讯（记者 王晓楠）6月29日晚，海川智能（300720.SZ）一纸公告，正式拉开了这家传统衡器企业的转型大幕，公司拟以1.3亿元现金收购南京集溢半导体科技有限公司（以下简称"南京集溢"）15.3%的股权。而就在一个月前，公司刚刚紧急澄清了关于实控人旗下信越半导体将注入上市公司的传闻，同时否认了招聘半导体人员开展相关业务的计划。

从"传闻"到"公告"，海川智能的半导体故事终于有了实质性落点。

然而，一个不容忽视的现实是2025年公司归母净利润同比下滑51.67%。主业承压之下，这场跨界转型究竟是绝地反击的"揭幕战"，还是病急投医的"赌注"？刚扭亏为盈的南京集溢，加上附有对赌性质的股权回购条款，又能为上市公司带来多少真正的新机会？

1.3亿元买来"小巨人"少数股权，回购条款成关键"安全垫"

根据公告，海川智能于6月29日与冯佳峰、于会永、孙琦三名创始股东及南京铨益、南京元富、南京帝元三家机构以及标的公司南京集溢签署《股权投资协议》，拟以1.3亿元受让上述三家机构持有的南京集溢合计15.3%股权。

关于仅收购不到两成的股权，以及后续是否还会进一步增持，蓝鲸新闻致电海川智能，公司表示一切以公告为准。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅对蓝鲸新闻表示，不足两成的持股比例恰好贴合了企业现阶段的风险防控需求，对于长期深耕原有主业的海川智能而言，半导体赛道与原有业务存在明显差异，贸然获取控股地位反而会给企业带来过重的负担，小比例持股既可以让企业获得进入半导体赛道的入场券，又能将试错成本控制在可承受的范围之内。

此次收购的标的南京集溢成立于2022年8月，主要产品为砷化镓（GaAs）晶片和原材料4N金属镓，2025年两类产品收入占比分别约为84.77%和15.02%。砷化镓晶片下游客户主要用于生产红黄光LED芯片、VCSEL激光芯片等产品。

南京集溢最核心的资产，是其全资子公司大庆溢泰半导体材料有限公司（以下简称"大庆溢泰"）。公开资料显示，大庆溢泰具备年产4英寸光电砷化镓晶片360万片、微电砷化镓晶片3万片、磷化铟晶片3万片的生产能力，在国内光电子砷化镓细分领域市场份额稳居第一，全球位列第四。该公司亦是国家级高新技术企业、国家级专精特新"小巨人"企业。

正是大庆溢泰的市场地位，撑起了南京集溢的高估值。估值报告显示，以2025年12月31日为基准日，南京集溢股东全部权益账面值仅为2.89亿元，但采用资产基础法估值结果高达约8.51亿元，主要系子公司大庆溢泰按照市场法估值计算形成，市场法估值选取的方法为上市公司比较法，价值比率选取市售率（EV/Sales）。换言之，1.3亿元收购15.3%股权，对应南京集溢整体估值约8.5亿元，溢价率约194%。

对于海川智能而言，这次收购的战略意图十分明确，在现有主营业务即自动衡器业务稳健发展的同时，拟通过本次交易实现在半导体产业的战略布局、实现多元化可持续发展。

只不过在财务数据方面，南京集溢呈现出"冰火两重天"的图景。2025年度，公司实现营业收入1.35亿元，但净利润亏损2802.19万元，主要原因是国内砷化镓晶片领域竞争较为激烈，且2025年第三季度金属镓的价格呈下降趋势，为增加战略库存、保证金属镓销售毛利而适当降低销量。进入2026年一季度，情况出现转机，南京集溢实现净利润579.96万元，扭亏为盈，主要原因是金属镓市场价格有所回升、销量增加，同时微电砷化镓市场向好。

然而，一个不容忽视的隐患是南京集溢经营活动现金流量净额持续为负，2025年为-1066.46万元，2026年一季度为-471.42万元。盈利却不赚钱，间接说明公司的利润更多停留在账面而非真金白银的流入。

值得注意的是，本次交易设置了附带严格条件的股权回购条款。根据协议，若南京集溢未能在2029年1月18日前完成合格上市或整体售出，则触发股权回购义务。这也意味着，上市公司给这笔投资设置了约两年半的"观察期"。

袁帅认为，还有不到3年的时间，这个时间窗口其实相对紧张，如果南京集溢已经处于申报前的辅导阶段，且核心财务指标已经满足上市要求，那么上市成功率相对较高；反之如果还处于业务扩张阶段，距离上市标准还有一定差距，那么回购触发的概率就会明显提升。若南京集溢没有特别突出的技术优势和稳定的盈利能力，3年之内完成上市的难度并不小。

主业失速、股价狂欢，海川智能能否撑起半导体野心

资料显示，海川智能成立于2004年，其主营业务是自动衡器的研发、生产和销售，产品包括微机组合秤、失重秤、检测设备等，应用于食品、医药、化工、锂电池制造等行业的称重计量工序。这是一条传统而稳健的赛道，但2025年的成绩单并不好看。

财报显示，2025年公司实现营业收入2.28亿元，同比下降3.56%；归母净利润仅2311.37万元，同比大幅下滑51.67%。业绩滑坡的原因是多重的，包括自动衡器行业竞争加剧导致部分产品价格下降；2025年下半年人民币大幅升值，公司外销以美元结算，产生较大汇兑损失等。

进入2026年一季度，海川智能颓势并未扭转。尽管营收同比增长23.85%至5594.61万元，但归母净利润依然同比下滑2.89%，仅707.7万元。主业盈利能力持续走弱，已经成为悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

然而，资本市场的反应却与基本面严重背离。2026年以来，海川智能股价走出了一波凌厉的上涨行情，1月开盘价约34.05元/股，至5月7日收盘已飙升至69.89元/股，累计涨幅超过100%。即便在5月7日公司发布澄清公告的当天，股价依然上涨了10.98%。到了6月29日盘后发布收购公告前，海川智能股价已触及97.87元/股的历史新高，总市值约187亿元，市盈率高达约661倍。

股价翻倍的催化剂，正是市场对海川智能"半导体转型"的强烈预期。而这一预期的源头，指向了公司实控人邓永议。

2025年6月，海川智能控制权发生变更。原实控人郑锦康以协议转让方式，将其持有的29.97%股权转让予苏州中晶智芯半导体合伙企业（有限合伙）（以下简称"中晶智芯"），交易对价为9.99亿元。同时，郑锦康、郑雪芬、吴桂芳放弃其合法持有的全部剩余公司股份对应的表决权。自此，海川智能的控股股东变更为中晶智芯，实控人变更为邓永议。

公开资料显示，邓永议1981年出生，2021年创办苏州信越半导体有限公司（以下简称"信越半导体"）并担任董事长。由于实控人深厚的半导体产业背景，市场自然而然地将信越半导体与海川智能联系起来，甚至一度传出信越将注入上市公司的传闻。

5月7日，海川智能不得不紧急发布澄清公告，信越半导体主营业务为MBE（分子束外延）材料的研发、生产与销售，网络传闻信越半导体主营产品为磷化铟衬底，系对其业务与产品的不实解读。信越半导体2025年处于亏损状态，公司实控人在未来12个月内没有将其注入上市公司的计划；公司并未招聘半导体行业人员开展半导体业务。

不到一个月，海川智能筹划战略转型有了新进展，虽然并未选择实控人名下的信越半导体，但其相中的南京集溢似乎也并不能即刻为上市公司带来业绩增量。

袁帅认为，短期之内15.3%的持股比例只能按照权益法核算投资收益，南京集溢的业绩不会并入上市公司的合并报表，若标的本身的利润规模有限，短期内对上市公司的业绩增量贡献几乎可以忽略不计，长期来看如果南京集溢发展顺利，后续海川智能进一步增持股权或者借助标的的资源打通半导体设备业务的增长通道，至少需要3到5年的时间才能看到明显的业绩贡献。

从34元/股到96元/股，海川智能的股价已经提前透支了太多转型预期。当喧嚣散去，市场终将回归基本面，一个净利润腰斩的传统企业，加上一个刚刚扭亏、现金流还在"出血"的半导体标的，能否撑起187亿市值和661倍市盈率？答案只能交给时间才能见分晓。