国金基金权益周报丨科技景气周期仍在，资金与宏观导致波动加剧

来源：市场资讯

（来源：国金基金）

上周市场回顾

上周A股市场波动加剧，上证指数周一、周二、周五的振幅都超过1%，周五单日下跌了2.26%。虽然上证指数震荡回落，但全部宽基指数中，科创50、中证500和北证50指数实现了上涨，科创50指数在半导体板块的带动下上涨了6.3%。小盘股整体表现较差，中证2000和中证1000指数分别下跌了3.2%、1.9%。市场成交量有所放大，万得全A日均成交3.55万亿，周环比提升了12.7%。融资余额突破3万亿，达到了年内新高。

年初以来，上证指数、深证成指、万得全A等均为正收益，但万得全A指数中仅有1657指数为上涨，超过3700只个股下跌。在极致分化的市场格局之下，资金在热门板块拥挤度较高，由此导致波动的幅度也较大。无论A股还是美股市场，均呈现了K型分化，即科技板块表现强，消费和传统投资领域表现较弱。这种格局背后是行业景气度的变化，例如国内的投资、消费数据在二季度同比转负，美国的财政退税力度也有放缓迹象，且在收入K型分化之下，美国商品消费的增速开始走弱。而TMT行业在科技企业资本支出的支撑下，仍然表现出较强的韧性。万得资讯的一致预期显示，科技板块的盈利预期在最近两个月持续上修，而消费板块的业绩呈现集体下调。因此，盈利指引之下，科技的资金吸引力不断增强，导致资金拥挤，同时也增加了行情的脆弱性。

近期电子产业链相关材料价格上涨，以及由供需矛盾导致的存储价格涨价，已经开始有向外扩散迹象。苹果公司表示受到存储价格上涨影响，未来会上调产品价格，由此导致市场对于后续消费电子的销量有担忧。而PCB、光模块等产品的价格上涨，也引发投资者担忧，未来是否会影响科技企业的资本支出。在这种产业链忧虑之下，市场呈现出脆弱性，市场的调整幅度就较为明显。

上周行业表现仍然集中在AI产业链，尤其是涨价预期的推动，例如电子布的供给约束，带来行业价格继续上涨，推动建筑材料行业指数单周上涨了10.9%，存储和半导体器件紧张，推动电子行业景气度继续抬升。此外，上涨的板块也扩散到非银板块，券商的表现更好。

上周国家统计局公布了我国5月份的工业企业经营数据。从数据上看，国内企业的营收和利润均持续改善。我们以滚动12个月的营收和利润数据分析，5月份营收和利润增速分别是1.07%、5.74%，较上个月的0.97%、3.54%均有改善，且利润增速更高。这与我国通胀水平回升对应，即价格的弹性带来了利润更好的表现。

分行业看，1-5月累计利润增速在100%以上的有化学纤维制造业、有色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业等，分别对应着化工、有色、TMT行业，相关行业上市公司的中报利润也会有所体现。

本周市场展望

从市场大势看，我们认为短期的波动不影响中期的格局，尤其是今年整体盈利增速回升的态势。短期市场在交易流动性变化、拥挤度调整、以及盈利兑现程度。从中期角度看，市场的风险偏好依然维持，无风险利率维持低位，在盈利的推动下，市场仍然有上行动力。

从盈利的角度看，未来科技优于消费的格局还会延续一至两个季度，景气投资方向仍然关注科技，但短期的估值偏高需要业绩验证，中报披露在即，市场会进入财报交易阶段。业绩增速能否符合预期，是科技未来两个月走势的关键变量，重视财报数据的定价能力。此外，关注盈利在持续改善的非银金融和周期板块，包括券商、化工、有色行业。

美伊冲突再起波澜，市场对此会有所反映，即冲击短期的风险偏好。但经过最近一个季度的演绎，市场对此已经脱敏，或不会影响市场的中期趋势。

权益市场投资策略

美伊冲突虽然短期有波折，但持续缓和是中期趋势，油价中枢回落，预示着由此推升的通胀压力下降，有利于修复全球的流动性预期。在此环境之下，前期受到宏观因素制约的周期板块，有望恢复弹性，包括有色金属和化工行业。而流动性预期的好转，也有望前期承压的风险偏好，科技股的中期趋势仍在，产业周期不断演绎，模型的能力提升和产业链的扩张推动盈利预期的好转，科技行业的景气度依然较高。高端制造的业绩持续上行，继续关注板块中的细分景气方向。

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