中信建投 | 鱼子酱：高壁垒的欧美餐饮消费，供不应求持续成长

来源：市场资讯

（来源：中信建投证券研究）

文｜杨骥 高畅

鱼子酱被誉为餐桌"黑黄金"，具有悠久的食用历史，同时鲟鱼养殖具备养殖周期长、技术难度大、监管严格等特点，使得鱼子酱成为稀缺的全球顶级美食之一。供给端，20世纪末禁贸野生鲟鱼后，人工养殖成为唯一合法供给，导致行业出现长周期供需错配，中国鱼子酱凭借品种、技术等优势，实现成本领先，当前供给量居全球首位，据灼识咨询，全球鱼子酱行业集中度较高，CR5近60%。需求端，欧美俄等传统消费市场稳定扩容，深受年轻群体喜爱，亚太等新兴消费市场规模快速增长、潜力充足，近年来行业呈现供不应求状态，出厂价持续提升。

行业特征：全球供需缺口明显，长周期供需错配。鱼子酱风味独特、营养价值高，被誉为“黑黄金”。从产业链价值分布来看，鲟鱼是鱼子酱产业的唯一原料来源。野生鱼子酱的供应消失后，人工养殖鱼子酱成为市场供应主力。鱼子酱供给量自1977年峰值1988吨大幅下滑，人工养殖虽持续发展但受周期长、投入大等限制，2025年全球供给量仅为808.4吨，与历史峰值相比，鱼子酱市场规模仍然有长足的发展空间，中国已成全球最大鱼子酱生产国，2025年产量436.8吨，占全球54%。2025年全球鱼子酱行业前五大企业的销量市占约为57.7%，市场高度集中，千岛湖鲟龙市占率36.1%。

供给端：供给周期长，国内成本领先。鲟鱼养殖具有显著的“长周期、高壁垒、重技术”特征。国内龙头运用先进的杂交和分子遗传育种技术显著提升鲟鱼产卵率，并成功培育首个全国水产原种和良种审委会认可的新品种“鲟龙1号”，该品种后续成为全球最畅销的鱼子酱品种之一。浙江省是全国最大的鲟鱼养殖产区，25年浙江省鱼子酱出口量占全国的68%、四川省占15%。

需求端：场景持续扩容，渠道利润丰厚。25年国内鱼子酱主要出口量分布，美国占比34%、德国占15%、法国占9%、比利时占9%，欧美占比超过70%，主要消费场景涵盖欧美高端餐厅、顶级酒店、航空公司、高端零售等。海外高端场景运营持续强化鱼子酱品牌价值，高端化品牌塑造与大众化应用共同推动需求高质量扩容。大众化策略驱动鱼子酱年轻群体的消费规模扩大。冰淇淋、酸奶、烤鸭等国内鱼子酱产品矩阵持续丰富，满足多样化的消费需求。

1、生物性资产重，资产周转慢，需要持续扩产。由于鲟鱼生长周期漫长，企业必须维持极具规模的在池鱼群，导致生物性资产占比高；这种“重资产”模式必然伴随着较低的资产周转率，且为了维持市场份额，企业仍需不断投入资金进行持续扩产，对现金流管理提出了极高要求。

2、非欧美扩张受限，品牌在欧美无认知度。鱼子酱主流消费市场的欧美地区，国内自主品牌的认知度依然匮乏；这种品牌力的缺失不仅限制了溢价能力，也使得公司在面对复杂的国际贸易环境时，抗风险韧性有待进一步加强。

3、地缘政治风险。由于鱼子酱行业海外销售占比较高，任何国际贸易环境的变化、持续的地缘政治冲突、贸易保护措施、出口管制以及经济或贸易制裁可能对财务状况产生不利影响。海外冲突不仅可能扰乱供应链，还可能通过推高饵料及其原材料价格增加养殖成本。

杨骥：中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业工作经验、6年券商工作经验。曾任咨询公司合伙人、中国酒类流通协会专家委员会副秘书长，带队服务过近八成上市酒企及多家消费品公司，具备深刻的专业思维、领先的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。

高畅：中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。

证券研究报告名称：《食品加工:鱼子酱：高壁垒的欧美餐饮消费，供不应求持续成长》

对外发布时间：2026年6月29日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

高畅 SAC 编号:S1440525070010

SFC 编号:BXX044