欧尚元创业板IPO：50.55%细分市占率稳居第一 高毛利背离低周转、研发费率三连降、资产结构失衡多重审核疑点待核验

图源：欧尚元官网

生物制造产业持续受益于国家战略政策扶持与产业化周期红利，分离纯化作为生物制造规模化生产的核心刚需环节，行业景气度持续上行。细分赛道头部企业欧尚元凭借全链条技术体系与领先的细分市占率，实现报告期内连续盈利增长，主业基本面具备明确产业支撑。但结合深交所创业板首发审核规则、常态化财务核查口径来看，公司报告期内存在财务指标结构性异动、研发投入强度持续回落、资产周转效率偏弱等多项待核查特征，相关事项均属于IPO申报阶段常规重点问询方向，其异动成因、会计处理合规性、经营持续性有待后续监管问询及补充披露进一步核验。

2026年5月28日，欧尚元创业板IPO申请正式获深交所受理，保荐机构为国泰海通证券。根据招股书申报稿披露，公司本次拟募集资金12.5105亿元，全部投向主业相关实体项目，涵盖生物制造核心装备产能扩建、制造中心智能化升级、研发中心新建及专用装备产线建设。欧尚元是国内生物制造领域少数具备“工艺开发、装备制造、自动化控制系统集成”全链条自主落地能力的企业，在功能糖、合成生物细分配套装备赛道形成差异化技术壁垒，细分市场行业地位突出。

图源：深交所官网

结合本次申报招股书及报告期完整财务数据综合研判，欧尚元主业聚焦战略性新兴产业，技术储备充足、优质客户资源集中，经营规模持续扩容，符合创业板科创属性定位与上市主体基本要求。对照证监会、深交所首发审核常态化问询口径，公司财务结构、科创投入、公司治理及募投可行性等维度，存在多项需要补充量化论证、细化信息披露的内容，属于拟IPO企业申报阶段的常规优化事项，整体未触及持续经营能力、合规经营、财务真实性等实质性上市障碍。

赛道基本面扎实：50.55%市占率垄断细分，全链条技术构筑硬核龙头壁垒

从产业定位与政策属性来看，欧尚元主营的分离纯化装备及配套自动化控制系统，是生物制造产业规模化、工业化生产的核心刚需配套环节，隶属于国家重点扶持的战略性新兴产业，契合新质生产力培育及未来产业发展政策导向，不属于创业板上市负面清单限制行业。分离纯化技术直接决定生物制品的提纯效率、产品纯度与生产成本，是制约下游合成生物、生物基材料、功能食品产业化落地的核心瓶颈，行业具备刚性市场需求与长期成长空间。

技术壁垒层面，公司搭建了覆盖工艺开发、核心装备、智能控制的全链条技术体系，手握五大工艺类、六大装备类核心技术，累计取得64项国内外授权专利、119项工业软件著作权，深度参与多项国家及行业标准编制，技术产业化落地能力经过市场验证。相较于行业内多数仅能提供单一标准化装备的竞争对手，欧尚元可根据下游客户差异化生产场景，提供定制化工艺设计、专属装备制造、全线自动化集成的一体化解决方案，精准匹配生物制造行业小批量、高精度、定制化的生产特征，技术协同优势突出。

细分赛道占有率与头部客户资源构筑公司核心经营底盘。在新兴合成生物细分领域阿洛酮糖赛道，2023年至2025年欧尚元相关分离纯化业务国内市场占有率达50.55%，位居国内第一。伴随阿洛酮糖获批国内新食品原料，下游产能集中释放，公司对应在手订单突破3.50亿元，短期业绩增量确定性较强。同时，欧尚元成功切入中粮集团、首农集团等大型央国企核心供应链，2023-2025年在上述核心客户公开招标项目中标率超70%，客户结构优质、履约稳定性高，主业营收基本盘稳固。

经营规模层面，报告期内公司营收与利润实现持续正增长，体量稳步扩容。2023-2025年，欧尚元营业收入由3.60亿元增长至5.80亿元，归母净利润由1.07亿元增长至1.51亿元，连续三年实现营收、归母净利润双增长，盈利规模持续提升，完全满足创业板对上市主体经营体量的基础要求。

图源：欧尚元招股书

财务结构存硬核矛盾：高毛利大幅背离行业均值，存货、应收异动折射经营质量疑点

在赛道龙头基本面稳固的背景下，欧尚元财务层面的结构性异常成为本次IPO核心审核看点。结合报告期完整财务数据与风控指标拆解，公司整体营收、净利润保持正向增长，但资产周转效率、盈利稳定性、现金流保障能力等关键经营质量指标，与行业均值形成明显偏离，多项异动指标具备强核查指向性，是本次创业板财务真实性与经营稳定性核查的重点方向。

资产结构层面，公司呈现典型的定制化项目制生产企业资产特征，存货规模随业务扩张持续攀升。2023-2025年末，欧尚元存货账面价值分别为2.42亿元、3.47亿元、4.23亿元，三年累计增幅超74.00%；2025年末存货占公司总资产比例达34.00%，是占比最高的流动资产项目。横向对标行业，2025年行业存货周转率均值为2.49次，欧尚元存货周转率仅为0.86次，显著低于行业平均水平。该差异与公司定制化生产、前置备货、项目集中交付的经营模式相关，但招股书未量化区分模式性合理因素与经营性风险因素边界，存货跌价准备计提审慎性、存货结构合理性、大额存货可变现能力，属于本次IPO财务核查核心关注点。

图源：欧尚元招股书

营收质量与资产周转效率层面，公司营收扩张与资产扩张出现显著结构性错配。2025年欧尚元营业收入同比增长45.23%，应收账款较期初大幅增长133.64%，应收资产增速远超营收增速。报告期内应收账款与营业收入比值逐年攀升，分别为16.43%、18.02%、28.99%，应收资产对营收的挤占持续加剧；2025年应收账款周转率为4.83次，同比大幅下降20.67%，资产运营效率明显弱化。上述指标变动关联收入确认政策执行、客户信用政策调整、坏账准备计提充分性等关键会计核查要点，其商业合理性、会计处理合规性静待监管问询核验。

图源：欧尚元招股书

产业链资金博弈层面，公司经营性资产与经营性负债结构失衡特征明显。2025年欧尚元经营性资产规模达2.90亿元，经营性负债仅0.20亿元，经营性资产规模远高于经营性负债，体现出装备定制行业前置生产、垫资备货、验收延后结算的行业属性，也反映出公司对上下游议价能力偏弱。2025年公司预付账款余额0.50亿元，较期初增幅128.20%，大幅高于同期营业成本66.29%的增速，该异常波动的交易背景、商业必要性、是否存在非经营性资金占用情形，需要发行人进一步专项披露、量化佐证。

盈利结构层面，公司呈现行业稀缺的“高毛利、低周转”经营特征，且毛利率阶段性波动幅度较大。报告期内欧尚元主营业务毛利率分别为42.56%、49.44%、42.11%，2024年同比上行16.17%，2025年同比回落14.83%，两年连续大幅反向波动。2025年行业毛利率均值仅26.76%，公司毛利率长期显著高于行业平均水平，差异化优势与定制化、高附加值一体化服务相关，但毛利率大幅波动的核心驱动因子、高毛利可持续性、盈利模式差异化逻辑，招股书未完成充分量化论证，存在监管重点问询空间。

图源：欧尚元招股书

盈利回报与现金流匹配维度，公司盈利质量呈现边际弱化特征。2023-2025年，公司净利率由29.73%降至26.05%，加权平均净资产收益率由37.61%逐年回落至28.16%，资产获利能力、股东回报效率持续下行。现金流层面，2023-2025年公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.25亿元、0.66亿元、1.26亿元，2025年净现比为0.83，小于1，当期净利润未能完全转化为经营性净流入，盈利现金保障程度不足。该差异主要源于项目制结算周期错配，但仍需发行人量化拆解、佐证盈利真实性与现金流匹配逻辑。

科创属性现边际隐忧：研发费率三连下行，中低速成长匹配创业板定位待审视

科创属性与持续成长性是创业板区别于传统板块的核心审核标尺，直接决定企业板块定位适配性。欧尚元虽满足创业板基础上市体量要求，但核心科创投入指标持续走弱、成长增速偏弱，形成“体量达标、质地偏弱”的结构性特征，存在科创持续性、成长空间的隐性审核疑点。

科创投入维度，公司研发绝对投入规模小幅增长，但研发投入强度呈持续递减态势，与创业板持续创新的审核导向形成偏差。2023-2025年，欧尚元研发费用分别为0.20亿元、0.20亿元、0.30亿元，对应研发费用率逐年下行，分别为6.51%、6.11%、5.64%。在生物制造技术快速迭代、下游工艺持续更新、行业竞争加剧的背景下，研发费率连续三年回落，存在技术迭代滞后、科创赋能能力弱化的潜在风险。发行人需进一步披露研发费率下行成因、在研项目储备、未来三年研发投入规划，佐证科创属性具备持续性、稳定性。

图源：欧尚元招股书

成长性维度，公司整体增速偏稳健，未实现高速增长。报告期内欧尚元营收三年复合增长率为26.86%，净利润三年复合增长率为18.75%，两项核心成长指标均低于30%。根据创业板上市审核规则，公司2025年营业收入达5.80亿元，满足“最近一年营业收入≥3亿元”的上市标准，可豁免复合增长率硬性指标，申报合规性无瑕疵，但偏低的复合增速，或将成为监管评估企业成长潜力与赛道成长性匹配度的关注点。

治理与募投存披露短板：83.03%表决权高度集中，12.51亿元大额扩产产能消化逻辑待夯实

公司治理与募投可行性是创业板IPO常态化审核的关键补充维度，重点核查治理有效性与募资合理性。欧尚元本次申报存在两大具象问题：一是实控人表决权高度集中，股权制衡机制偏弱；二是大额募投扩产的产能消化逻辑未充分落地，两处细节均存在信息披露补充空间。

图源：欧尚元招股书

募投规划层面，本次12.5105亿元募资全部用于主业扩产与技术升级，投向符合创业板募资聚焦主业、服务实体经济的监管要求。四大募投项目分别为生物制造核心装备生产基地建设、分离纯化系统制造中心改造升级、研发中心建设、色谱分离及分子蒸馏系统制造中心新建，项目定位贴合公司核心产品与技术路线。但生物制造行业处于成长周期，下游需求存在阶段性波动，公司本次扩产体量较大，招股书未充分量化现有产能利用率、未来市场增量空间、订单储备与新增产能的匹配关系，产能消化逻辑有待进一步夯实。

财务稳健性层面，公司资产负债率持续高于行业均值，负债端承压特征明确。2023-2025年公司资产负债率分别为50.66%、51.62%、51.19%，2025年行业均值为43.39%，公司持续高于行业平均水平。2025年公司在建工程较期初大幅增长1322.48%，主要系提前布局智能化产线、扩建生产基地所致，属于企业扩张阶段的正常经营投入。整体来看，公司现金流持续为正、无大额有息负债，偿债风险可控，经营抗风险能力整体稳健。

审核态势中性可控：无实质性上市障碍，多项披露细节静待监管问询落地

综合深交所创业板首发审核规则、中介机构核查结论及常态化监管口径研判，欧尚元本次IPO无实质性上市障碍。公司主业归属战略性新兴产业，细分龙头地位稳固、客户结构优质、合规经营底线稳固，未出现财务造假、违规担保、资金占用、持续经营能力缺失等致命性问题，申报合规基础牢靠。

从资本市场常态化审核导向来看，当前创业板审核坚持“真实、准确、完整、审慎”的核心原则，重点核查科创真实性、经营稳定性、财务真实性、募投合理性四大核心维度。欧尚元现阶段存在的财务指标异动、研发投入强度下行、募投产能论证不充分等问题，均属于拟IPO企业普遍存在的信息披露完善类事项。公司自2026年5月28日获深交所正式受理，目前处于受理未问询阶段，后续通过精细化补充披露、量化成因、完善募投论证，即可有效消除审核疑点，无实质性审核阻滞风险。

作为生物制造分离纯化细分赛道的龙头企业，欧尚元具备硬核技术壁垒、绝对领先的细分市占率与稳定的头部客户底盘，长期发展深度契合国家生物制造产业升级的政策导向。报告期内公司出现的财务指标波动、研发强度边际下行、募投论证待细化等问题，均为企业成长阶段与IPO申报阶段的常规优化事项。随着后续问询回复落地与信息披露质量完善，公司IPO审核节奏有望稳步推进，企业长期基本面保持稳健向好。

（完）

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