新股前瞻|悦普数智：市占率领先业绩起伏，低议价能力制约估值扩张

自2023年主动撤回A股IPO后，沉寂了三年之久的上海悦普数智科技股份有限公司(以下简称“悦普数智”)已于近日正式转战港股。

智通财经APP观察到，悦普数智已于2026年6月23日向港交所主板递交了上市申请书，招商证券国际为其独家保荐人。

悦普数智是国内由AI驱动的社交媒体整合营销服务提供商。据弗若斯特沙利文资料，按2025年的收入计算，该公司已于中国社交媒体整合营销服务市场中排名第二位。

但领先的市场规模下，悦普数智的业绩波动明显。2023至2025年，悦普数智的收入分别约为15.06亿、13.37亿、14.03亿元;同期的净利润分别为4975.4万、4215.5万、5035.7万元，收入与利润端均有起伏。

值得注意的是，悦普数智于2026年3月25日进行了7600万元的上市前融资，投后估值为12.76亿人民币。这一估值水平，或将成为悦普数智登陆港股市场后资金博弈其内在价值的关键锚点。

全链路整合营销成增长极，毛利率持续下滑凸显成本压力

成立于2009年的悦普数智，其发展历史已历经三个阶段，并与社交媒体行业的趋势高度共振。2009至2013年是公司的起步期，伴随着社交网络的兴起，悦普数智社交营销服务探索起步，逐步拓展内容营销及客户服务能力。

而2017至2021年是悦普数智的成长期，公司顺应内容与效果营销交融趋势，强化短视频与数据化建设，完成多平台达人资源整合与规模化发展。

自2022年以来，则是悦普数智扥转型升级期。在这一阶段内，公司主动转型整合营销，通过智能化经营(如YPL ICE)提升效率，并于2024年开始全面融入全链路智能工具，欲通过数据与AI的整合创造长期价值。

截至目前，悦普数智主要为客户提供三大服务：全链路整合营销解决方案、内容整合营销解决方案、以及其他营销服务。2025年时，这三大业务占公司总收入的比例分别为51.0%、47.9%、1.1%。

据招股书显示，为避免过于依赖单一行业从而影响公司发展的稳定性，悦普数智已打造了多元化的客户结构，其服务品牌涵盖互联网电商、3C电子、家居与家电、日化美妆、FMCG、汽车及AI智能助手等领域。在2025年中，悦普数智合计共服务客户284名，其中约188名为全链路整合营销解决方案客户。且自2023年以来，公司共计服务130个具有全国影响力的品牌。

智通财经APP观察到，悦普数智的收入波动主要源于内容整合营销解决方案的剧烈起伏。尽管全链路整合营销业务受益于市场需求扩张，收入从2023年的5.05亿元稳步增至2025年的7.15亿元，但仍难以完全对冲内容整合营销业务的波动。

在2024年中，悦普数智出于优化现金流的考量，主动收缩结算周期长的客户合作，导致该年内容整合营销解决方案的收入同比下滑34.1%至6.18亿元。随着需求回暖及头部客户发力，该业务在2025年迎来修复，同比增长8.8%至6.72亿元。而其他营销服务作为边缘业务规模较小，收入占比持续走低。

而在收入波动的同时，悦普数智的毛利率持续下滑，2023至2025年分别为12%、11.4%、10.8%，这是因为客户的需求越来越多的涉及腰部及长尾达人，这导致公司所触达的达人人数增加从而使采买成本上升。

值得注意的是，2025年在毛利率持续走低的情况下实现了利润端的修复，同比增长19.46%至5035.7万元主要由两方面的原因，其一是公司整体收入增长4.93%;其二是公司缩减了销售开支以及行政开支，从而推动了利润的释放。

由此看来，悦普数智当前的增长动能呈现显著分化：全链路整合营销凭借市场需求红利，成为唯一稳健的增长极;而内容整合营销仍处于客户结构优化的阵痛期，收入波动明显。更为严峻的是，毛利率的持续下滑揭示了公司正承受着加剧的成本挤压，为此通过深化“降本增效”举措，以改善整体经营业绩。

社交整合营销市场持续高成长，议价能力薄弱成明显瑕疵

若将悦普数智当前的发展现状置身于整个营销产业中来看，便能更清晰的观察出该公司目前经营中所面临的机遇与挑战。

据弗若斯特沙利文数据显示，从2021至2025年，中国社交媒体营销服务市场的规模从0.4万亿增长至0.7万亿，年复合增速13.1%。未来，随着社交平台重要性提升以及社交生态日趋复杂、再加上达人专业化以及业数字化及海外拓展需求的增加，该市场的规模将从2025年的0.7万亿增长至2030年的1.2万亿元，年复合增速12.6%，整个市场继续保持着双位数的快速增长。

然而，真正的结构性机遇在于“整合营销”这一细分领域。弗若斯特沙利文表示，2025至2030年，整合营销服务的年复合增速预计高达35.2%，大幅领先行业均值逾20个百分点，成为拉动市场增长的核心引擎。作为赛道内的头部企业，悦普数智正站在这条高增长的“快车道”上，其战略机遇期已然明确。

但机遇往往与挑战共生。在搭乘行业东风的同时，悦普数智潜藏的经营隐忧亦不容忽视。首先便是剧烈的市场竞争。虽然中国社交媒体整合营销服务市场可持续高速成长，但该市场相对分散且竞争剧烈，行业龙头的市场份额仅有4%，悦普数智位列第二名的市场份额仅1.8%，且与后三名的市场份额并未拉开明显差距。如此紧凑的竞争格局下，竞争的持续加剧已成必然。

其次，公司在产业链中的议价能力被上下游双重挤压，这在一定程度上让公司的利润释放受阻。在上游中，媒体资源是刚性成本，2023智2025年，悦普数智的收入成本中，媒体资源成本的占比分别为97.2%、96.9%、97.4%。如此高的比例，一旦平台的媒体资源涨价，悦普数智的毛利率或将直接承压。

而在面向下游时，KA客户(年贡献收益超1000万的客户)的议价能力强，有被压价的风险，再加上市场的剧烈竞争，这或导致上游的成本难以顺利向下游传导，从而影响公司的盈利水平。

招股书数据进一步印证了悦普数智在产业链中议价能力的薄弱。2023年至2025年，公司应收账款周转天数虽逐年微降，但仍维持在145天至166天的高位，而同期应付账款周转天数仅为26天至30天，这种“上游现结、下游赊销”的周转剪刀差，导致公司在经营中不得不承担巨大的资金垫资压力。

尤为严峻的是，2025年公司贸易应收款项及票据总额已高达5.98亿元，占当期流动资产的76.92%，这意味着公司绝大部分营运资金被下游客户无偿占用，这不仅面临坏账减值风险，更让公司陷入了“规模扩张—资金紧绷—负债走高”的负循环，资金链的安全边际被压缩。招股书显示，2023至2025年，悦普数智的资产负债率分别为41.97%、53.54%、69.43%，呈持续走高之势。

而破局产业链低议价困境的核心在于技术壁垒的构筑，但悦普数智的现实投入与此目标存在显著错配。2023年至2025年，其研发开支仅徘徊在996万至1176万元之间，占收入比重始终未能突破0.8%。

在营销技术行业高速迭代的背景下，即便公司目前坐拥一定的市场规模，但这种“象征性”的研发投入也难以支撑长期护城河的构建。若无实质性的技术突破，随着行业竞争加剧，悦普数智或将陷入“增量不增利”的泥潭，甚至可能面临因技术代差而被边缘化的风险。