北京
SpaceX上市后的走势远非一帆风顺。在经历了公开发行后连续三天的上涨后，这家代号为SPCX的股票已从盘中高点回落30%。截至6月24日发稿时，其交易价格已经低于首日收盘价。
对于那些错过早期交易窗口的投资者而言，眼前的下跌似乎提供了又一次入场机会。但在这波急跌面前，更需要想清楚两个问题：股价为何跌得这么猛？它是否还有继续下探的空间？
SpaceX的独特性恰恰构成了估值上的巨大难题。公司旗下大部分业务仍处于技术开发阶段，带有浓厚的投机色彩。星链卫星互联网服务是唯一的例外，已经产生了可观的收入。除此以外，公司的增长叙事几乎完全建立在更远期的冒险项目之上。
xAI业务板块的变化很能说明问题。这家开发Grok大语言模型的公司，近来的战略方向出现了剧烈转向。由于自家人工智能服务迟迟难以打开局面，xAI现在把重心放到了对外出售多余算力基础设施上。据报道，它已与Anthropic和谷歌母公司Alphabet签下大单。只不过，这种商业模式对SpaceX的AI服务器低成本部署能力提出了更高要求。
管理层将轨道数据中心视为实现AI算力成本优势的突破口。但这一优势能否兑现，取决于星舰——那款超重型、完全可重复使用火箭——能否成功发射并形成规模。问题在于，这条路上的不确定性正在增加。
公司刚刚宣布了一笔250亿美元的债券发行计划，而此前IPO已筹集了860亿美元。管理层透露账上还躺着1000亿美元现金，这一数字超过了大多数国家的外汇储备。如此雄厚的资金储备反而让人生疑：星舰距离真正的商业就绪，恐怕还需要远超预期的研发投入。要知道，在IPO注册文件中，管理层曾预计星舰将在今年下半年开始向轨道运送有效载荷。
综合来看，通往盈利性收入增长的路径仍然极不明朗。这意味着SpaceX的投资者很可能还将面对显著的波动。那些相信星舰近期就能成功发射的人，也许有能力承受这种颠簸。但在未来一年左右的时间里，还有几个因素可能继续对股价构成压力。
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