【数据点评】1-5月工业企业利润增速延续回升

来源：市场资讯

（来源：民银研究）

【内容摘要】

1-5月，全国规模以上工业企业利润总额增速同比上涨18.8%，增速较1-4月加快0.6个百分点，价格修复和利润率提升继续支撑工业企业利润改善。

看结构，三大门类利润增速分化。在价格改善和利润率提升带动下，采矿业盈利修复动能进一步增强。利润率回落拖累电热气水业利润降幅扩大。价格端继续改善，但量和利润率边际走弱，制造业利润增速小幅回落。制造业中，上中下游利润增速延续分化态势。上游原材料制造业利润保持高增速。中游装备制造业支撑作用明显，电子行业延续高景气。下游消费品制造业利润分化。

从其他指标来看，工业企业库存回升，但处于弱修复阶段。需求边际走弱叠加海外结算周期偏长等因素，企业销售回款放慢。

展望后续，工业企业利润仍有修复基础，但主线将进一步转向新旧动能切换和行业K型分化。内部看，价格修复、利润率改善、“两重”“两新”政策发力及新兴产业景气延续，仍将支撑工业盈利；下游利润修复仍偏慢。外部看，中东冲突对能源和航运的冲击边际缓和，但地缘风险反复、欧盟对华经贸摩擦加大，仍将扰动出口链条和企业成本。新动能强于旧动能、中上游强于下游的格局大概率延续。

1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额31439.6亿元，同比上涨18.8%，增速较1-4月加快0.6个百分点。从月度数据看，5月份，规模以上工业企业利润同比增长21.1%，较4月份回落3.6个百分点。价格修复和利润率提升继续支撑工业企业利润改善。

一、工业企业利润增速加快

1-5月，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.8%，高于1-4月的18.2%，工业企业利润增速延续回升。1-5月，营收同比增长5.5%，较1-4月加快0.3个百分点。

从三要素来看，量-价-利润率两增一降。1-5月，PPI累计同比为1%，较1-5月回升0.8个百分点；营业收入利润率5.6%，同比增长11.9%，较1-4月加快0.4个百分点。但工业增加值累计同比增长5.6%，较1-5月回落0.2个百分点。整体看，工业利润延续向好，价格改善和利润率回升继续发挥主导作用，生产端贡献边际减弱。

二、三大门类利润增速分化

从三大门类看，1-5月采矿业利润总额同比增长33.5%，较1-4月加快7.5个百分点，利润增速继续上行。三要素中，采矿业工业增加值同比增速为4.8%，较1-5月回落0.7个百分点；营业收入利润率同比增长25.8%，较1-4月加快5个百分点；5月采矿业价格整体继续走强，煤炭、油气和黑色金属矿价格涨幅均较4月扩大，非金属矿价格跌幅继续收窄，有色金属矿价格高位小幅波动。价格上涨和利润率改善推动采矿业利润增速继续加快。

1-5月，电力热力燃气及水生产和供应业利润同比下降2.7%，较1-4月下行0.8个百分点。三要素中，1-5月增加值同比增速为5.1%，较1-4月加快0.6个百分点；营业收入利润率同比下降2.8%，较1-4月回落1.6个百分点，盈利能力走弱；电热气水业价格分化，电热价格继续回落，燃气、水价格回升。利润率回落拖累行业盈利，电热气水业利润降幅扩大。

1-5月，制造业利润总额同比增长20%，较1-4月回落0.4个百分点。三要素中，增加值累计增速为5.5%，较1-4月回落0.3个百分点；营业收入利润率同比增长11.5%，较1-4月回落0.3个百分点；制造业PPI整体延续修复，上游原材料板块整体改善，石油加工、化工、黑色、有色和橡胶价格回升，非金属矿降幅收窄；中游装备制造业价格多数改善，电气机械、电子行业涨幅明显；下游消费品制造业延续分化，纺织、化纤延续回升，文娱、制鞋价格回落。价格端继续改善，但量和利润率边际走弱，制造业利润增速小幅回落。

制造业中，上游原材料制造业利润保持高增速。1-5月，原材料制造业利润同比增长61.9%，较1-5月回落5.2个百分点。其中，能源、有色加工业维持高增速，黑色金属、化工等行业利润增速上行，橡胶制品业利润回落。

中游装备制造业支撑作用明显。1-5月，装备制造业利润同比增长14.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.2个百分点。其中，电子行业延续高景气，1-5月利润累计增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%。

下游消费品制造业利润分化。造纸业利润增速加快，烟草、纺织、制鞋、印刷、文娱利润降幅收窄，农副食品、软饮、家具等行业利润进一步走弱。

三、企业库存回升

5月末，工业企业产成品存货名义增速回升2.1个百分点至8.8%，1-5月营业收入回升0.3个百分点至5.5%，显示出“主动补库存阶段”迹象。同时，库销比回升1.8个百分点至61.2%，库存积累速度快于销售扩张，企业库存水平继续抬升。

不过，PMI库存指标显示，5月原材料库存指数回落0.7个百分点至48.6%，产成品库存指数回升1.8个百分点至49.3%。在需求边际放缓背景下，企业补库意愿有所减弱，而产成品库存回升，反映产品出库节奏放缓、库存压力边际上升，库存周期仍处于弱修复阶段。

四、工业企业回款速度放缓

截至5月末，工业企业应收账款平均回收期为72.6天，较1-4月回升0.4天，弱于季节性水平。

分企业类型来看，国有企业、股份制、外资、私营企业应收账款平均回收期分别为56、70.4、82.2和76.3天，较前值分别回升0.3、0.4、0.5和0.4天。随着市场需求边际走弱，企业销售去化和资金回笼节奏有所放慢，应收账款增速快于营业收入增速，带动回收期边际拉长。此外，链主企业账期拉长、海外业务结算周期偏长等因素，也加大了上游资金占用压力，清欠政策效果仍需进一步释放。

五、下一阶段展望

价格修复、利润率提升等因素带动下，1-5月工业企业利润增速延续回升，工业企业效益持续恢复。

展望下一阶段，工业企业利润仍处修复通道，但主线将进一步转向新旧动能切换和行业K型分化。内部看，价格修复、利润率改善、“两重”“两新”等政策接续发力，以及电子、半导体、自动化装备和上游材料链条景气延续，仍将对盈利形成支撑；但地产链和部分传统消费品需求承接不足，下游利润修复或仍将偏慢。外部看，中东冲突对能源和航运的最强冲击已较前期缓和，输入性通胀压力边际减轻，但地缘风险反复、欧盟对华经贸摩擦加大，仍会对出口链条和企业成本形成扰动。总体看，新动能强于旧动能、中上游强于下游的格局大概率延续。