北交所两轮问询步步深入！背靠“三桶油”大客户中德科技能否过关？

中德科技方面表示，产品类型与应用领域的差异，导致公司产品毛利率与同行业可比上市公司存在一定落差

投资时间网、标点财经研究员辛夷

在石油化工这个庞大的工业体系中，控制阀被称为生产线的“咽喉”与“心脏”。中石化、中石油、中海油“三桶油”的合格供应商资质，成为控制阀企业最硬核的行业通行证。

近日，一直致力于控制阀领域产品研发，连续十余年位列“三桶油”供应商名单的阀门供应商——浙江中德自控科技股份有限公司（下称中德科技）向北交所递交招股书，拟发行股票数量不超过2547.25万股，募资约1.90亿元。

中德科技成立于2007年，深耕石化行业，是国家级专精特新重点“小巨人”企业。该公司产品主要包括工业控制阀及工业自动化控制系统。其中，工业自动化控制系统产品由其全资子公司上海轻叶工程科技有限公司（下称上海轻叶）进行研发、生产和销售，营收占比不足5%。

招股书中数据显示，2022年至2024年（下称报告期），中德科技各年度营业收入分别为4.35亿元、4.66亿元、4.69亿元，2023年及2024年同比增速分别7.19%、0.64%。2024年，该公司营收增长不足1%，扣非后归母净利润明显下滑，由2023年的5433.34万元降至4571.62万元，同比下降15.86%。

这一状态在2025年有所扭转。中德科技在北交所二次问询的回复函中披露了最新年度收益情况，2025年公司收入实现5.47亿元，同比增速为16.71%，扣除非经常性损益后的净利润为5788.15万元，亦有所增长。

近年来，中德科技的综合毛利率也变化不定，2022年至2025年分别为37.21%、35.62%、30.96%、33.66%。对比同行业28%左右的毛利率均值来看，该公司毛利率整体处于相对较高的水平。中德科技方面表示，产品类型与应用领域的差异，导致公司产品毛利率与同行业可比上市公司存在一定落差。

在回复函中，中德科技也提示了相关风险。其表示，行业领域较高毛利率将吸引新的竞争者进入本行业，或者促使行业内其他企业不断提高技术水平和产品质量，市场竞争会越来越激烈，从而可导致行业整体毛利率的下降。另外，随着公司经营规模扩大，未来也可能开拓新的下游领域，发展新的客户，在开拓前期往往会通过较低的价格以换取市场份额，或新领域、新客户的毛利率低于公司目前水平，从而可能导致公司综合毛利率下降。

中德科技与可比公司毛利率情况

数据来源：公司招股书

中德科技产品主要面向石油化工、天然气及煤化工行业，成为“三桶油”供应商为中德科技提供了稳定的订单来源和行业背书，同时也使得该公司客户结构高度集中。

报告期内，中德科技前五大客户销售收入占比始终高于60%，“三桶油”及其附属公司长期占据公司前五大客户席位。这也从某种层面上导致中德科技在回款周期与付款条件上议价能力较低，公司应收账款规模逐年扩大。

数据显示，报告期内，中德科技应收账款账面价值分别为2.41亿元、2.57亿元、3.01亿元，占流动资产的比例分别为48.57%、53.04%、58.20%，逐年提升。其中，前五名客户应收账款余额占应收账款余额比例均超过50%，占比较高。

中德科技产品销售采用直销模式，阀门、执行器产品一般直接销售石油化工企业等终端客户。但投资时间网、标点财经研究员注意到，该公司向贸易商客户的销售收入在2023年及2024年明显增长，各年度分别为182.19万元、1952.69万元、3654.36万元，且贸易商客户与中德科技存在客户重合情形。

贸易商销售额增长主要得益于该公司执行器产品新增客户百森特（北京）阀门有限公司（下称百森特）。百森特在2023年成为中德科技贸易商客户，当年即贡献577.94万元的销售额，2024年增至1958.45万元，2025年增至4638.23万元，成为第一大贸易商客户。

一个新贸易商在短时间内实现如此大规模的采购放量，其商业合理性备受质疑。北交所在二轮问询中要求中德科技说明百森特的成立背景、与公司建立合作过程、业务开展模式及是否存在利益输送。

公司在二轮问询函的回复中表示，百森特成立于2022年8月，是Cretech GmbH（德国）公司的国内品牌方。百森特销售金额逐年增长主要是因为两方面因素。一方面，随着子公司奥马科执行器一期项目投产，公司执行器产能有所扩张，得以进一步满足百森特的采购需求；另一方面，随着近年来不断的市场开拓，百森特在行业内的知名度逐步提升，下游业主方对其品牌和产品质量较为认可，订单量有所增长。

另值得关注的是，中德科技是明显的家族控股企业，董事长张忠敏、董事兼总经理张中宜、董事张中彪和陈晓华是该公司共同实际控制人，四人合计控股47.86%。而且根据首轮问询回复显示，“张氏家族”亲属几乎遍布中德科技关键岗位，包括采购、后勤、财务、海外事业等。其中，张忠敏的子女分别担任海外事业部经理及上海轻叶董事长助理。

一边是合作规模大增、被监管重点问询的新大客户，一边是亲属把持核心岗位的家族式治理，中德科技能否彻底打消市场疑虑？

中德科技共同实际控制人之间关联关系

数据来源：公司招股书

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