北京
若耐克线上经销授权出现调整，受冲击的远不止滔搏的渠道，双方长期构建的深度合作边界或将重新划定
投资时间网、标点财经研究员 王子
6月25日盘前，滔搏国际控股有限公司（下称滔搏，06110.HK）连发两则《短暂停牌》公告，称公司股票于当日上午9时起正式在港交所暂停交易。当日盘后，公司亦紧急公告，对“耐克将终止中国内地线上经销授权”传闻作出正式回应。
公告显示，公司董事会已留意到近期股价及成交量出现不寻常波动。此外，董事会获悉，若干网上信息揣测耐克有意自2027年1月1日起终止其于中国内地所有线上一级经销授权。但于本公告日，滔搏并未接到耐克就此事项而发出的任何正式通知。
滔搏方面还表示，耐克与其一直不时讨论业务合作的各个方面，包括线上销售安排的状态。截至今年2月28日止财政年度，来自耐克产品线上销售的收入贡献约占公司总收入的22%。另外，公司已申请股份自6月26日上午九时起恢复买卖。
投资时间网、标点财经研究员注意到，受相关传闻影响，滔搏股价已连续七个交易日下跌，累计跌幅近27%；尤其是在6月24日，更是收出一根大阴线，收盘价较前一交易日大降14%，报收于2.05港元/股（不复权，下同）。6月26日复牌后，滔搏股价小幅高开后又开始下跌，盘中跌幅一度超12%，股价亦触及1.8港元/股历史底部区间，公司市值约为116亿港元。
滔搏近五年股价走势（港元）
资料来源：同花顺
传闻之所以引发市场较大反应，在于耐克是滔搏最重要的品牌合作方之一，若取消线上经销授权，短期内或对滔搏等合作方的线上业务造成巨大冲击。
作为一家主要从事运动鞋服产品贸易的投资控股公司，滔搏通过零售业务向消费者或通过批发业务向下游零售商销售源自国际及国产运动品牌的运动鞋服产品。零售业务是其营收大头，近九成的收入来自耐克和阿迪达斯。
据财报数据显示，2025/2026财年（截至2026年2月28日止年度），滔搏总收入同比下滑4.7%至257.4亿元，公司权益持有人应占利润同比下滑1.5%至12.7亿元。收入构成中，耐克和阿迪达斯合计贡献销售收入223.3亿元，降幅近乎与总营收一致。收入下降，主要受消费疲软以及线下客流下滑影响，而零售线上业务增长部分缓和了零售线下业务的客流压力。
不过，由于促销折扣加深以及公司零售线上业务的销售占比提升，滔搏该财年毛利率下行至38.0%，同比走低0.4个百分点。同时，截至2026年2月28日，滔搏门店数量为4360家，该财年净关闭门店660家，门店仍在大幅缩减。
此前，东方证券研报便指出，考虑到短期消费疲弱以及主力品牌之一的耐克本身仍处于调整之中，公司短期经营仍面临一定挑战。
目前，滔搏仍处压力期，从其披露的2026/2027财年第一季度（2026年3月1日至2026年5月31日）运营数据可见一斑。数据显示，公司零售及批发业务总销售金额同比录得10%至20%低段下跌。截至2026年5月31日，滔搏直营门店毛销售面积较上一季末减少2.9%，较去年同期减少11.2%。
国盛证券预计，该季度零售业务表现优于批发，零售业务中线下表现弱于线上。判断原因主要在于三点：一是渠道调整导致门店数量以及总销售面积下降；二是当前消费环境仍较为波动，居民消费信心有待提升，同时2026年春节假期在2月份，这使得部分3月至5月的居民消费有所前置；三是耐克在大中华区仍处去库阶段，渠道货品供给受限，而滔搏作为耐克在大中华区的重要零售商，终端销售承压。
国信证券则比较看好滔搏经营韧性以及长期现金回报。该券商认为，上述季度公司流水跌幅环比加深，但折扣和库存相对稳定，同时公司澄清耐克终止线上经销授权传闻，或提振市场信心。
滔搏与耐克的深度合作伙伴关系能否持续维系，效率优先战略下公司盈利能力能否逐步改善，值得关注。
滔搏2026/2027财年第一季度运营表现
资料来源：公司公告
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