竞争对手蚕食市场份额，毛利率一年跌5个百分点，钜芯科技成长底色堪忧|读懂IPO

本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋

图源：图虫创意

来源|时代商业研究院

作者|孙华秋

编辑|韩迅

超七成营收绑定前五大客户，对冲刺IPO的企业来说，究竟是深度绑定的业绩护城河，还是随时可能松动的风险暗雷？

正在冲刺北交所IPO的安徽钜芯半导体科技股份有限公司（下称“钜芯科技”），其客户集中的经营现状持续受到市场关注。

主营光伏组件旁路保护功率器件的钜芯科技，业绩与大客户深度捆绑。招股书显示，2022—2024年，该公司前五大客户收入占比分别为70.74%、68.08%、76.69%，2023年小幅回落之后，2024年再度上升并创下近年新高。

相较于较高的客户集中度，报告期内钜芯科技前五大客户阵营变动较为明显，即便是留存的大客户，采购额也出现大幅波动；而退出前五大客户名单的部分合作方，采购额更是呈断崖式下滑。

6月1—23日，就大客户采购规模下降、产品替代等问题，时代商业研究院向钜芯科技发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。

核心客户订单大幅缩水

在所有客户变动中，快可电子(301278.SZ)的订单萎缩最具代表性。2022年，快可电子是钜芯科技第二大客户，年度采购额达6980.42万元，为钜芯科技贡献近两成营收。彼时，钜芯科技是快可电子的核心供应商，对应的产品销量占快可电子同类产品需求量的比例高达28.21%。

然而，双方的合作规模自2023年起急转直下，快可电子当年直接跌出钜芯科技的前五大客户名单，采购额同比大降53.95%至3214.46万元，对应供应占比滑落至11.12%；2024年，快可电子的采购额进一步收缩至2232.93万元，两年时间采购金额累计缩水近70%；2025年上半年，其采购额仅录得1027万元。

对此，钜芯科技在第一轮问询函回复中解释称，主要系快可电子根据市场情况及经营规划调整采购策略，减少了对公司的采购量。

下游头部客户采购策略的调整，表面是客户端的经营布局变动，实则折射出钜芯科技产品技术壁垒相对薄弱、产品可替代性较强的经营短板。以快可电子的合作情况为例，伴随同业竞品持续抢占市场份额，钜芯科技此前稳固的核心供应商地位逐步松动，在客户供应链体系中的合作优先级持续下移，逐步由核心合作供应商转为备选合作标的。

快可电子的采购额快速滑落并非孤例。2022年位居第四大客户的人和光伏，2023年起便彻底从钜芯科技的前五大客户名单中消失；据第一轮问询函回复文件，同泰科技的采购规模波动更为显著，2023年其还以5494.04万元采购额跻身钜芯科技的第四大客户，仅一年后其采购额便骤降至0.98万元，跌幅达99.98%，合作近乎中断。

即便报告期内始终留在钜芯科技前五大客户名单内的合作方，采购规模也出现明显收缩。其中，中环赛特的采购额从2023年的9931.76万元降至2024年的7083.79万元，2025年上半年进一步跌至2121.07万元，下滑态势同样显著。

时代商业研究院认为，无论是客户自身经营策略调整，还是行业竞品抢占供应链份额，钜芯科技多家核心客户合作规模集中下滑，都体现出该公司与部分核心客户的合作稳定性不足。

营收增速显著放缓

钜芯科技大客户频繁轮换，是光伏行业周期调整、产业链竞争格局重构的缩影。2024年以来，光伏行业深陷产能过剩与价格战泥淖，全产业链利润空间持续承压，上游功率器件厂商面临着成本传导与份额争夺的双重经营压力。

一方面，光伏接线盒行业竞争加剧、产品价格承压，下游企业为管控自身盈利空间，向上游传导成本压力，压缩功率器件采购价格，直接拉低了钜芯科技的盈利水平。

另一方面，行业整体需求增速放缓，市场增量空间收缩，行业存量市场竞争趋于白热化，同行企业多通过价格、渠道等方式抢占市场订单，钜芯科技的存量市场份额持续被挤压。

据第二轮问询函回复文件，钜芯科技并非其核心客户的独家供应商，扬杰科技（300373.SZ）、苏州固锝（002079.SZ）、华微电子（600360.SH）、星海电子（871894.NQ）、杭州道铭微电子有限公司（下称“杭州道铭微”）等均是其直接竞争对手。其中成立于2021年5月的杭州道铭微增长势头尤为迅猛，目前已成功打入晶科光伏、通灵股份（301168.SZ）、中环赛特、人和光伏、快可电子、泽润新能(301636.SZ)等多家钜芯科技核心客户的供应链，成为钜芯科技最强劲的竞争对手。

行业激烈竞争的压力最终传导至钜芯科技的经营端，营收增速大幅放缓、毛利率大幅下滑，印证该公司市场竞争力正持续承压。招股书显示，2023年，钜芯科技营收同比增长59.02%，维持较高增速；到了2024年，其营收同比增速便骤降至1.11%，增长近乎停滞。盈利端同样不容乐观，钜芯科技毛利率从2023年的21.61%下滑至2024年的16.70%，短短一年间下降近5个百分点，盈利空间压缩明显。

时代商业研究院认为，从本质来看，钜芯科技的客户账本，讲的是一个“深度绑定光伏周期”的资本叙事。在行业上行期，深耕下游头部客户能够充分兑现赛道红利；可当行业进入调整期，单一赛道、客户集中的经营模式，短板逐步显现，客户结构的脆弱性也随之暴露。

对于冲刺IPO的钜芯科技而言，真正的核心考题从来不是“客户集中度高不高”，而是“当光伏周期逆转下行、核心客户持续流失时，公司的第二增长曲线在哪里”。截至目前，钜芯科技收入仍高度依赖光伏赛道，消费电子、工控等新领域的拓展进展缓慢，尚未形成有效的业绩支撑。若其无法快速打破单一赛道、客户集中的双重发展瓶颈，业绩下行压力或将延续，长期成长逻辑仍待进一步验证。

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。