隔夜逆回购上新、MLF加量2000亿续作，央行护航跨季资金面

21世纪经济报道记者 余纪昕

近日，两条资金面消息将市场目光拉回了银行间市场的跨季流动性。

6月24日，央行公告称，在6月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。

此外，为更好匹配银行体系短期流动性需求，央行将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，采用固定利率、数量招标。

一边是5000亿元MLF落地，一边是隔夜逆回购操作品种的正式“上新”。在业内人士看来，央行在6月末的这套组合拳信息量不小。

针对“新增隔夜逆回购操作品种”，中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者表示，从操作节奏上看，本次央行提前公告“增加”操作，且明确在6月29日、30日这两个月末日子实施，或体现两点信息：

其一，隔夜逆回购工具目前定位仍然是常规 OMO 的补充，因此采取“增加”的表述；

其二，选择在6月底操作，考虑到6月作为信贷大月，月末信贷冲量压力叠加流动性考核压力上升，这一操作也体现了央行呵护流动性环境的立场。

操作模式上，固定利率、数量招标的模式和7天逆回购一致，而2024年年中以来7天逆回购利率作为主要政策利率的定位被确立，正是主要得益于其“固定利率、数量招标”的这一模式，可见，隔夜逆回购工具的定位也可能和7天逆回购较为类似。

明明预计，未来央行仍将会维持单一的政策利率机制，而隔夜逆回购当下指定日期、“增加操作”的表述，也可能意味着其操作频率未必是常态化，伴随后续改革推进，预计隔夜和7天逆回购孰为主要政策利率的定位将会进一步明确。

操作利率方面，他认为央行可能会维持隔夜和7天逆回购利率之间保持一定利差，而后续 DR001作为基准资金利率，可能更多跟随隔夜逆回购工具利率运行。

操作规模上，本次明确固定利率、数量招标，预计操作量仍取决于月末金融机构实质性的流动性需求；有别于7天逆回购，隔夜逆回购当天操作次日到期，不存在余额的概念，因此操作量相较于7天逆回购可能会更大。

在东方金诚研究发展部王青看来，隔夜逆回购的较快推出，也基本符合市场预期，旨在精准对冲季末市场流动性偏紧态势，这意味着未来隔夜利率（DR001）稳定性会显著增强，也有助于在近期市场利率回升过程中稳定市场预期。

考虑到短端市场利率已回升至政策利率附近，再加上季末银行考核时点临近，以及7月政府债券发行节奏有望加快等因素，在央行启动隔夜逆回购背景下，月底前央行公开市场操作会持续处于较大规模的净投放状态，“市场利率上行大幅超出政策利率”的可能性较少。

“值得注意的是，央行隔夜逆回购采用固定利率、数量招标方式，也意味着隔夜逆回购不同于数量型工具的14天期逆回购。”王青亦如此认为。

21世纪经济报道记者注意到，截至发稿，银行间市场资金面整体呈现边际收敛、短端利率中枢有所抬升的态势。

其中，隔夜资金利率DR001已基本回归至政策利率1.4%附近。细究其波动轨迹，受季末及税期扰动，DR001呈现“先紧后松、高位震荡”的特征：周初受税期扰动及大行融出偏谨慎影响，DR001曾短暂冲高至1.44%附近，随后，随着央行逆回购持续净投放，资金面边际转松，DR001得以回落并维持在1.43%左右。

资料来源：DM查债通

然而，期限结构出现明显分化：近期银行间存款类机构隔夜质押式回购利率DR001下行4BP至1.41%，与此同时，7天期DR007却上行5BP至1.54%，形成“隔夜松、7天偏紧”的分层格局。

尽管分化显现，但资金面跨季整体均衡。这离不开央行投放端的呵护，比如中期流动性工具方面，6月本有3000亿元MLF到期，此次续作规模达5000亿元，实现加量2000亿元。这不仅是连续两个月的加量续作，且加量规模较上月扩大1000亿元，符合市场预期。

王青告诉记者，近期DR001、DR007都已稳定处于政策利率上方，1年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率也有一定幅度上行——前期市场流动性偏松局面已明显扭转，这是6月25日MLF续作加量2000亿元的一个重要背景。

除市场流动性局面扭转外，王青认为，本月MLF加量续作，可能还有两个原因：

一是，受新增地方政府专项债发行提速带动，6月最后一周政府债券融资规模大幅上升；

二是，二季度以来宏观数据出现一定波动，接下来银行有可能加快对基建投资和制造业投资的信贷投放节奏，推动投资止跌回稳。

MLF加量续作能够满足金融机构较长期限资金需求，支持政府债券顺利发行及银行加大信贷投放力度。由此，6月MLF 操作加量体现了货币、财政政策协同，以及货币金融在支持实体经济方面适时、精准发力。

招联首席经济学家董希淼预计，数量型工具或将成为下半年货币政策适度宽松的主要着力点。“当前通胀中枢上行的确定性较高，贷款市场报价利率（LPR）已连续13个月‘按兵不动’，进一步降息的空间可能收窄；与此同时，有效信贷需求依然偏弱，央行维持流动性充裕以支持实体经济修复的必要性仍然存在。”

董希淼表示，三季度预计将是年内政府债券供给高峰，货币政策配合财政政策的必要性可能进一步抬升，随着 3 月以来央行连续净回笼中短期资金，货币工具存量额度已有下行，不排除后续通过降准等方式补充流动性缺口。