IPO观察｜Momenta冲刺港交所，全球十大车企九家是客户，但缺乏议价能力

红星资本局6月24日消息，6月23日，自动驾驶独角兽Momenta通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司、德意志银行。

5天前，Momenta取得中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过4375.4万股境外普通股，在香港联合交易所主板上市。

毛利率升至71.6%，亏损仍在扩大，三年亏超90亿

招股书显示，截至2026年2月28日，Momenta累计已获得180款车型的定点，包括已进入正式量产的68款车型；智能驾驶解决方案在量产车辆上的安装量已超过73万辆；已与全球24家整车厂建立合作关系，包括全球前十大整车厂中的九家，以及中国前十大整车厂。

财务数据方面，2023年-2025年，Momenta的营收分别为7.43亿元、13.25亿元、24.13亿元，主要来自技术开发服务和许可服务。随着量产车型的增加，许可服务的收入占比从2023年的3.1%提升至2025年的40.1%。

公司的毛利率大幅提升，三年毛利率分别为17.5%、49.0%和71.6%，不过仍然处于亏损状态，同期净亏损分别为25.7亿元、32.06亿元及34.58亿元；经调整净亏损分别为10.93亿元、9.59亿元、3.03亿元。

高额研发投入是亏损的重要原因，2023年-2025年，公司的研发开支分别为12.81亿元、15.08亿元、18.69亿元，占当期总收入的172.4%、113.8%、77.5%。研发开支增长主要包括基建成本上升、培训平台开支及云服务费增加、测试车队运营成本以及员工薪酬及福利增加。

Momenta仍未实现自我造血。2023年至2025年，公司经营活动所用现金净额为10.69亿元、8.36亿元及2.81亿元。截至2025年底，公司现金储备金额超100亿元。

截至2025年11月28日，Momenta已经进行了C-13系列融资，投后估值61.85亿美元（约合人民币419.18亿元），股东包括腾讯、阿里云、蚂蚁集团、京东、顺为资本、真格基金、蔚来资本、淡马锡、IDG、云锋基金、蓝湖资本等，以及上汽、通用、奔驰、丰田、比亚迪、现代、奇瑞、Uber、Grab等车企。

市占率第一，但面对大客户缺乏议价能力

Momenta的主营业务是提供量产车解决方案及自动驾驶出租车服务解决方案。招股书中提到，“自动驾驶出租车服务解决方案仍处于变现的早期阶段，在营收中的占比并不大”，公司也未披露具体的业务进展和财务数据。

作为企业支柱的量产车解决方案，主要集中于城市NOA分部的辅助驾驶。据CIC灼识咨询数据，2025年3月至2026年2月，搭载Momenta的城市NOA解决方案的车辆销量、累计量产车型数量，在球所有独立智能驾驶解决方案提供商中均排名第一。

客户阵容豪华、市占率领先，但Momenta并非高枕无忧。招股书中提到，公司面对大量成熟竞争对手、新进入者以及内部开发自动驾驶能力的整车厂的激烈竞争。

全球独立城市NOA解决方案提供商中（按2025年3月至2026年2月的正式量产数量定点数量计），Momenta的市场份额达64.5%，另外四家TOP5企业分别占14.5%、7.1%、6%、4.8%。

全球独立高速NOA及城市NOA解决方案提供商中（按2025年3月至2026年2月搭载城市NOA/高速NOA车辆的销量计），Momenta的市场份额为27.4%，另外四家TOP5企业分别占12.3%、12.2%、6.5%、3.7%。

有智驾从业者告诉红星资本局，Momenta目前的高市占率与它选择L2+L4并行的技术路线有关，通过率先量产L2级辅助驾驶，获得了先发优势。“但这不代表Momenta不可替代，事实上，车企往往同时有多家智驾方案供应商。而且Momenta走纯软件路线，但行业的共识是软硬一体才是发展趋势。”

高市占率不代表话语权，Momenta面对的是奔驰、大众、上汽、比亚迪等千亿级汽车巨头。

Momenta在招股书中表示：“客户采纳的削减成本措施往往导致定价下行压力加大。此外，我们许多客户对包括我们在内的供应商拥有重大影响力，原因是彼等为大型跨国公司，具备较强议价能力。”

大客户拥有更高的主动权。2023年至2025年，Momenta五大客户的收入分别占总收入的86.7%、78.3%及62.6%；最大客户的收入分别占总收入的35.7%、19.3%及21.6%。

Momenta在招股书中表示：“这种对少数客户的依赖可能使我们很难为我们的解决方案商定有利价格条款，并且可能会增加我们面临的其他若干风险，包括增加该等客户于商业谈判（包括定价、商业条款、产品技术规格、服务水平、保修及弥偿）中的议价能力；施压使我们提供价格优惠、回赠或延长付款期……”

面临替代风险，车企自研掌握“灵魂”

大部分车企不愿让别人掌握自家的“灵魂”，往往会选择自研。蔚来（09866.HK/NIO.US）就挖角了Momenta的联合创始人兼研发负责人任少卿，负责智能驾驶系统研发工作。

招股书显示，Momenta2023年的第一大客户（一家跨国汽车制造商）产生的收入，从2.65亿元降至2024年的1.68亿元，份额从35.7%降至12.7%，2025年已不再是前五大客户，份额低于7.6%。

2024年的第一大客户（全球最大的乘用车生产商之一）与第三大客户（中国最大的汽车生产商之一）产生的收入，分别从2.56亿元和2.36亿元，降至2025年的2.12亿元和1.85亿元，份额分别从19.3%、17.8%降至8.8%、7.7%。

Momenta的核心客户中，上汽、比亚迪、奔驰、大众都有自己的智驾研发团队，Momenta只是多个外部合作伙伴中的一员。

上汽智驾团队‌零束科技已整合进研发总院体系‌，同时与地平线（09660.HK）、Momenta、华为等外部伙伴合作，不同品牌对应不同技术方案。即便是‌与Momenta深度绑定的智己汽车，也搭建起‌自研的底层架构，想主导智驾的演进路径。

比亚迪与Momenta、华为、地平线、黑芝麻智能(02533.HK)、卓驭科技等‌多家智驾供应商合作，但随着比亚迪自研能力提升，形成“天神之眼”自研体系，外部合作更聚焦于高阶场景互补。

奔驰是首个投资 Momenta 的国际主流车企，多款车型搭载双方合作开发的智驾系统，今年还签署升级合作谅解备忘录。然而奔驰投资了千里科技（601777.SH），还组建了在华本土研发团队，总数超‌2000人，主导新车型智驾系统的核心开发，采取“自研为主、合作为辅”模式。

大众也有自己的软件公司CARIAD，与地平线成立了合资公司酷睿程（CARIZON），还入股了小鹏集团（09868.HK/XPEV.US）。

Momenta在招股书中特别提到：“整车厂可能会发展或扩展自家自动驾驶能力，通过内部研发、与科技公司合作或投资或收购自动驾驶技术服务供应商。该等发展可能会减少整车厂对我们这类第三方解决方案供应商的依赖及需求。”

红星新闻记者 吴丹若

编辑 肖子琦 审核 高升祥