老登股下跌，有金子也有刀子！

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：睿知睿见

来源：雪球

这段时间老登股跌得比较惨。

这种下跌属于无差别下跌，只要跟AI无关就死给你看。所以是流动性冲击的一种。

那么下跌的股票中肯定有被错杀的金子，但也有扎手的刀子。抄底可不能乱炒。

怎样辨别呢？

我用一个公式给大家介绍一个分析框架。为了便于理解，我们就用白酒来举例。

一、红利股的长期回报率怎么计算？

在对红利股进行估值的时候，我们往往不用PE，而要用PB，因为红利股的盈利增速相对会比较慢！股东的回报更多是基于从企业本身获得分红和留存利润再投资。

所以，我们在分析红利股时，先不要想着去赚估值波动的差价，而是要立足于分析公司本身能创造的价值。

假设估值不变，红利股的长期年化回报率=初始股息率+ROE×(1−分红率)。

其中，ROE × (1-分红率)就是留存利润再投资带来的每股盈利增长率。

需要注意的是，应用这个公式的时候，我们假设ROE和分红率都稳定。

为什么要用这个公式来分析呢？

因为我们首先要考虑最悲观的情况，也就是白酒企业彻底沦为红利股。

如果在最悲观的情况下，都能有不错的回报，那就差不多等到时机了。

这个公式里，初始股息率可以查到，但ROE和分红率稳定吗？

ROE是否已经触底？

从现在的情况来看，恐怕也就茅台还稳得住，而其他酒企大都处于下降通道中，何时见底，尚不可知。

ROE触底非常重要，只有当ROE触底后，估值才能企稳。

既然ROE还没有企稳，那么分红率也就不用看了。

所以，没必要用各种故事去解释白酒是否具备投资价值，我们用眼睛看就可以了。

等到ROE连续企稳两个季度时，再用上面的公式去大概估算一下值不值得投资。

在这之前，我们应该抱有不可知论的观点，不要妄下结论。

做投资需要有耐心等待最佳击球点的出现。

如果没出现就反弹了，错过就错过吧。没什么大不了的。

二、内部分化会很严重

由于这个行业已经饱和了，那么行业内部就会分化。

也就是说，不能乱买了！

如果买错了股票，会亏得裤子都没有。

因为必定会有企业被竞争淘汰掉。

现在的白酒企业，肯定都在思考如何适应时代的变化。

所以未来的商业模式和产品肯定也会发生变化。要保持跟踪！

有可能某家企业找到了新的模式，开发了新的产品，获得了第二增长曲线呢。

只不过，我们现在不知道未来的具体演进路径。但不得不说，这条路不容易。

三、初始股息率很重要

从红利股的角度来说，初始股息率很关键。这决定未来的基础收益。

红利股的长期年化回报率=初始股息率+ROE×(1−分红率)。

咱们就用茅台来举例吧，现在的初始股息率是4%左右，分红率是80%左右，2025年的ROE是34%。

我们假设未来的ROE是30%。

那么长期年化收益率=4%+30%*（1-80%）=10%！

对于这个结果，你能接受吗？

但是要注意前提，那就是ROE不能下降。如果下降，不仅收益率会下降，估值也要下降。收益率就会低很多。

假设ROE下降到20%，PB从现在的5.6倍下降到5倍，甚至5倍以下。

那么估值变动会损失15%以上。股东年化回报会从10%下降到8%。

如果茅台的初始股息率达到了7%，ROE下降到20%且稳定下来，那么长期年化回报率是11%。

以上是举例，大家可以自己用不同的初始股息率，ROE和分红率来估算回报率。

然后就能知道在不同情况下，我们能有多少回报了。

但是一定注意，必须是等到ROE企稳后，才能这样估算。

否则ROE下降会带动估值下跌和长期回报率的下降。

至于ROE什么时候企稳，不用主观判断，耐心等就可以了。

四、注意机会成本

咱们做投资，需要进行资产间的对比。

一个资产好不好，并不是绝对的。

关键在于，在你的能力圈范围内，还能不能发现其他性价比更好的资产。

有些人就很轴，眼里只有白酒，问的问题就是：白酒还能不能买？

如果你换一个问法：相比白酒，还有没有更好的机会？

那么你的视野就能被打开。

如果对比了一圈，还是觉得白酒的性价比更好，那就可以买。

至少在我看来，机会成本还是有的！

最后提醒一下，以上是站在投资的角度进行的分析，而不是基于价格波动。

股价怎么波动，没人能预测。

基于股价波动的买卖，最好还是看图交易。

此外还需要注意，本文所计算的是预期收益率。

预期收益率需要很长时间才能被市场定价。中短期内，股价上蹿下跳是非常生猛的。

五、限定性后定量

上面讲的是定量分析。

但在定量分析前，还要先做定性分析。

也就这个企业的商业模式有没有问题？有没有竞争力？未来的盈利增速是向上还是向下或者是不增长？

有了这个定性的框架，再去做定量的分析。

假设一个公司未来还能保持一定的增速，那么当估值跌得比较低以后，你未来获得的收益就不仅仅是企业的基本面收益，还有估值修复的收益！

本文只是给大家提供一个分析的框架。

最近很多朋友都想着要去抄底。

抄底前先好好的算一算，好好的评估一下基本面有没有问题。估值跟基本面是否匹配。

这波跌下来肯定有金子，但也有刀子。

不要为了捡金子被刀子割伤。

此外，当你把企业研究清楚以后，就别那么在意股价波动了。股价的中短期波动跟神经病没什么区别。