一级市场共识同质化

六月盛序，太湖之滨。由清科控股（01945.HK）、投资界主办，吴中金控集团联合主办的“2026投资界SuperLink大会”于6月10-11日举行。这场盛会覆盖“募投管退”全链条，致力于成为中国创投生态的超级枢纽。

本场《科创投资，回归本质》圆桌讨论，由北京泰康投资CEO黄升轩主持，对话嘉宾为：

尚颀资本董事总经理 陈昊鑫

银河创新资本副总经理、海南财金银河基金总经理 黄志

华胥基金董事长、睿思芯科联合创始人 容志诚

讯飞创投董事长 徐景明

天堂硅谷管理合伙人 周鑫

以下为对话实录，

经投资界编辑：

黄升轩：很高兴参加今天的活动，也感谢清科的邀请。首先请各位做个自我介绍。

陈昊鑫：尚颀资本发展初期恰逢汽车产业1.0燃油车时代，主要聚焦传统燃油车赛道，深度围绕汽车产业链上下游开展投资。2019年后，行业迈入电动化2.0阶段，如今更进一步进入人工智能驱动的产业3.0时代，投资边界同步拓宽，投资布局覆盖面更为广泛。

尚颀资本坚持两大核心投资主线：第 一条是智能驾驶与智能化赛道，投资从早期自动驾驶技术一路延伸至当前AI浪潮下的具身机器人领域；第二条是新能源赛道，产业从燃油车全面转向新能源车，新能源成为这一周期的投资核心；步入AI时代后，算力基础设施、高端电源设备又与新能源产业深度绑定，成为我们持续加码的方向。

目前，我们积极布局前沿科技与战略性新兴产业，包括具身机器人及国家重点推进的量子计算、可控核聚变等六大新兴产业。整体来看，依旧牢牢扎根汽车产业链根基，同时有序向外延展投资版图：

其一是加大AI时代的算力基础设施投入，这部分资金占整体投资规模的30%-40%，涵盖算力芯片、互联芯片、算力调度系统、液冷配套设备等细分领域。

其二是布局具身智能赛道，该赛道天然依托汽车产业链积淀形成协同优势

一是技术同源协同，具身机器人与智能驾驶共用底层算法与决策框架，从视觉语言动作模型（VLA）到世界模型，诸多技术成果均脱胎于车载智能驾驶研发体系；

二是场景数据协同，依托上汽整车、旗下零部件企业、云计算中心等生态资源，为被投企业在AI研发、具身智能落地层面持续赋能；

三是商业模式协同，未来具身机器人规模化落地应用后，可显著降低制造端生产成本，产业落地空间广阔。作为CVC产业资本，我们的核心优势在于有扎实的产业资源与真实落地场景，依托产业禀赋精准挖掘优质投资标的。

在投资阶段上，我们采取两端并行策略：一方面，在当前向好的市场环境下，将50%-60%的资金投向后期拟IPO成熟项目，针对该类项目有明确的筛选标准明确估值依据、开展深度尽职调查、严判上市可行性；另一方面，布局早期VC投资，重点甄别技术硬核程度、构筑壁垒能力及项目与汽车产业链的深度融合潜力。

黄升轩：感谢陈总，上汽是产业方也是国资，有很大的资源优势。

黄志：银河创新资本总体管理不到四百亿，主要管理母基金、地方政府基金、与企业合作的产业基金和专项基金等，其中比较大的一只是海南自贸港基金。

总体来说，这几年券商私募投资越来越聚焦于科技行业。这也是股东对我们的要求，这几年国企金融资本更多要求聚焦与服务区域发展、科技创新、国家战略。

投资方向上有两块。一块是我们内部有几个小组，比如半导体，生物医药、大健康投资，航空航天、新能源等等。

我自己分管的一块是海南自贸港基金，是比较大的政府引导基金，投资逻辑偏资产配置，目前主要围绕海南省重点产业，包括航空航天、医疗卫生先行先试区的服务型产业、特色农业、三亚深海产业做投资。这几年基本有百分之70到80以上的项目投资于科技型企业、国家战略新兴产业，整体科技投资的强度还是比较大。

黄升轩：银河证券作为券商，在一二级联动和与地方政府深度合作的角度做得很好。

容志诚：我是港科大的老师，做了二十多年芯片设计，包括CPU、GPU芯片，管理过英特尔3600多人，创办了三个基金，2018年年底到了华胥基金。

我一共创办过八家公司，包括现在的睿思芯科。华胥是一家31集团的市场化CVC，目的有两个：一是赚钱，二是围绕未来十年几大领域做投资，包括电动化、智能化、网联化、新能源等。

我们不单是投一个公司。从2024年开始，我们完全改变了投资方向，去找未来十年、二十年的大赛道、大市场，找到最难解决的问题、最 好的人、最 好的团队，围绕四个赛道做投资

第 一是半导体，从通信到算力等方面；第二是AI底层的芯片到系统；第三是新能源，尤其与电有关系的及一些材料；第四是未来5到10年与光通信有关系的。我们一般是重仓投入，基金的20%投入到这个产业。在华胥基金的28个项目里，我们赚钱的是投入整个基金超过11%的项目。

徐景明：早年我作为联合创始人参与科大讯飞创业，2016年牵头成立了讯飞创投。这十年来，我们投了一批大家耳熟能详的项目，比如寒武纪、海光、优必选、银河通用、国仪量子等，在算力、具身智能等面向未来的硬科技方面都有所布局。

我们的投资方向围绕“1+3”的AI主赛道，“1”是指AI的算力、算法、数据服务和各种应用的主赛道，“3”是指三个AI+赛道：AI+新硬件、AI+能源革命、AI+生命科学。

作为CVC，我们的方向、打法一直是比较确定的，就是基于赋能的生态投资。一是通过聚焦赛道抓住优秀项目流量；二是通过产业链视角筛选项目；三是给被投企业提供产业赋能。这些工作做好了就能够提高胜率。

黄升轩：讯飞创投这几年的投资成绩非常不错，在当前AI赛道的创新浪潮中占据了很好的身位。一方面与中科大的科研资源产生了很好的结合，另一方面也高效协同科大讯飞的产业资源，赋能了被投企业。

周鑫：天堂硅谷是国内的一家VC机构，2000年设立于杭州，经过二十多年的发展，到现在已经投了两百多家公司，其中55家已上市。

我们主要聚焦硬科技领域的三个方向：先进制造、智能科技、医疗健康板块中的医疗器械及材料，主旨是围绕中国制造业前沿做未来投资。

作为一家纯市场化基金，我们主要依靠外部投资人，唯 一目的是给投资人赚钱。当下的时代浪潮既给创投行业带来了很好的红利，也给整个社会带来了价值创造。过去一年多以来，大量科技企业成功上市，我们也收获了5个IPO。

黄升轩：我来自泰康保险的股权投资平台泰康投资。我们做直投也做LP。最近几年科技赛道是主流赛道，中国经济转型、投资范式转换都是去往硬科技赛道，我们的投入也比较多。

我们的核心策略有两个，一是PSD，二是围绕产业链投资。科技创新都是在产业里的，我们与上汽、北方华创、拓荆等众多产业方的产业基金合作，希望下一步与在座各位科技投资人共同发掘科技投资机会。保险资金是长期资本，希望大家一起推动科技创新。

今天大会的主题是“科技投资回归本质”。这两年不管是产业周期、资本市场周期还是政策周期，都在推动科技创新发展，市场特别火。大家都在讲泡沫问题，作为投资机构都怕错过。股权投资过去几年相对比较低迷，但这两年随着科创尤其是二级市场的起飞，大家都在积极参与。

想请教各位，在这种市场很好、市场共识严重趋同、估值提升非常快的情况下，如何围绕科技投资的本质去驾驭市场波动和情绪，穿越周期，创造持续的价值？

陈昊鑫：刚刚黄总提到，当下一级市场行情相较两年前明显回暖，但市场同质化竞争有所加剧。在此背景下，不少投资机构出手意愿迫切，行业出现不少非理性现象：有的公司估值单月翻倍，甚至同一家企业并行两套估值体系。

我们亲历过多轮周期波动，面对当前市场节奏难免存在适应门槛。但产业投资人必须主动跳出固有思维，与时俱进地适配新阶段投资逻辑。长期来看，我持续看好AI驱动下全社会价值重构机遇，以及AI带动国内算力基础设施、具身机器人等新兴产业的成长空间。

正如此前黄仁勋在台北电子展上释放的行业信号，算力龙头企业增长势头强劲，AI产业长达五年的持续投入周期不会发生根本性改变。机遇明确，但当前投资决策难度同步提升，如何精准把握风口、理性捕捉机会，是所有投资人共同面对的课题。

结合尚颀资本的产投属性，我们的投资策略是：第 一，强化投前投资与投后赋能同步落地。依托上汽集团的产业链资源，针对大额重点投资标的，建立专属赋能机制，调动上汽内部专家团队持续输出专业指导建议，全程深度陪伴企业成长；第二，我们不仅希望已投企业估值成长，而且希望作为投资机构能帮助企业做经营赋能，最终进入良性化发展。即便市场热度走高，我们也始终坚守投资底线，绝不盲目跟风，尽职调查、同业对标分析、产业深度调研等标准流程绝不简化。当前不少专项基金快速募资、仓促出手追逐短期收益，而我们始终保持审慎态度，只投自身能够看懂的赛道，只投产业生态能够承接、持续赋能落地的项目。

总体而言，我们从技术成熟度相对稳定的传统整车、汽车零部件投资，逐步转型布局AI、具身智能等前沿科技赛道。当前行业确实存在阶段性泡沫，但我们选择直面周期波动，在泡沫中理性布局、深耕细作，静待产业价值兑现，实现突围。

黄升轩：陈总一是拥抱机会，二是要投自己看得懂、接得住的，围绕自己的能力去做。黄总最熟悉二级市场，科创上市比较快，你们怎么看当前市场的泡沫？

黄志：二级市场是个锚。很多一级市场投资人有二级市场的思维，还是比较有挑战的。科技投资与其他投资本质是一样的，都是常识。投资科技创新行业，要跟每个投资人或团队的过往经历结合好。

我个人长期在设备供应商工作，总体感觉下一代运营通讯还是很好的投资标的。走过2G、3G、4G、5G，未来6G大概率会引发很大的变革。5G是在2019年6月6号发牌照，现在普遍认为6G会从2030年开始试用。每一代移动通讯的社会投资非常大，运营商投资超过上万亿，会带来网络侧的投资创新。

尤其是6G移动通讯涉及不同频谱之间的协同，未来天地协同、万物智联，想象空间比较大。到2035年还有大规模布网，这就有很大的商用过程。每次移动通讯变革都会引起网络侧、终端侧、应用侧、能源侧以及计算侧投资热潮，这一代光通讯的热点更多与AI基础设施建设有关，与AI应用拉动有关。

做投资本该是个看多的行业，第 一要坚定地看多，第二要慎重地选择；第三还要比较冷静地思考。

黄升轩：黄总介绍了6G的情况，空天一体化的大趋势很明显。科技创新跟着大趋势走，里面一定会有很多机会。容总是半导体老兵，过去二十多年半导体起起伏伏，这一波半导体正当时，您怎么看现在的周期、泡沫？

容志诚：硬科技尤其是半导体，从芯片到算法，未来5到10年会有很大的往前推动力。但如果最 底层的芯片都做了，最后怎么去变现？可能五年最多十年，硬件就没有太大的差异化了。从芯片到最后的应用、运作都需要很大的协同，不然是比较难的。你怎么找到未来五到十年，这样的赛道、这样的东西、这样的人？

华胥基金平均投入一个赛道都有好几年的时间，不懂的绝 对不投。投进去以后，可能要有几十个部门做投后，从帮忙找融资到最后上市，中间企业遇到什么困难，我们都要帮忙去设计。

所以未来不是你能够看到什么大的赛道，大的赛道大家全都看得到：AI、半导体、新能源、机器人，关键是怎么找到对的团队并赋能于它。华胥基金现在管三个基金，每位投资人都是之前从半导体、通讯、能源赛道出来的。实际上，未来做投资更重要的是真正懂行业、真正能够给予更多赋能。

徐景明：什么是本质？不同主体从不同角度观察客体，会得出不同的结论。从投资机构的角度来说，本质就是代人理财，把事做好、保证安全、能有收益；从政府平台的角度来说，财政的钱投出去，要对地方有所贡献；从国家的角度来说，本质是要通过投资解决硬、卡、替问题，在激烈的全球科技竞争中形成优势。本质就是各自做好份内的事情。

比如我们作为CVC，一方面要投出好项目，另一方面要把产业和生态的协同工作做好。我们投的很多优质项目并不是基于对收益的精细算计。比如我们2016年天使投资寒武纪的时候，大家都想不到后面翻天覆地的市场变化。为什么投？因为讯飞的身位和战略在这里。这是基于信念的投资，也是份内的投资。

从当下的市场环境来看，一方面应积极拥抱大趋势，另一方面也要对项目谨慎评估。贪婪和恐惧是很难克服的，这种时候专业机构首先应该守住下限。至于未来有没有更大的收益，这是人努力天帮忙的事情。

周鑫：这个行业是高风险、长周期的，一般一个项目拿到投资，投资人的钱要到十年之后才能拿回去。几乎不太可能指望十年前火的行业十年后还能接着火。比如我们当时投的思格新能，投的时候估值四十亿，现在一千多亿。还有去年上市的西安奕材，第 一轮也没有争抢，融得非常顺利。

所以投资本质上就是投未来。作为投资人，我希望能反映出这家企业未来的高毛利、高增长。

投资的本质无非是价值发现和价值创造，但发现的价值不应是情绪价值。回归到我们的主旨，科创投资就是将信任我们的投资人的每一分钱投好，努力在风险和周期里为他们带来期望的回报。

黄升轩：上周国务院办公厅发布推动私募基金高质量发展的文件，重点提到了鼓励长期资金、耐心资本，投早更要投硬。今天在座的大家都是相对比较冷静的，大潮下既看好科技的长期价值，又守住自己的投资原则和底线。感谢几位的分享。