高凯技术科创板IPO过会——二度闯关终成功，半导体精密流体控制的国产替代之路

来源：市场资讯

高凯技术科创板IPO过会——二度闯关终成功，半导体精密流体控制的国产替代之路

一、公司概况

江苏高凯精密流体技术股份有限公司（以下简称"高凯技术"）是国内领先的精密流体控制设备供应商，核心产品包括压电喷射阀、智能点胶机器人系统、质量流量控制器（MFC）等，广泛应用于半导体、消费电子、新能源等领域。

公司成立于2010年，由吉林大学博导团队创办，深耕精密流体控制领域十余年。2021年公司首次申报科创板，历经四轮问询后主动撤回；2026年二度闯关，于6月22日成功过会，成为科创板又一家半导体设备国产替代标的。

二、财务质量分析

2.1 营收利润高速增长，但基数仍小

2023年至2025年，公司分别实现营业收入2.15亿元、3.37亿元、5.43亿元，三年复合增速约58.7%；归母净利润分别为0.45亿元、0.82亿元、1.56亿元，三年复合增速约86.3%。增长速度非常快，反映出半导体国产替代的强劲需求。

但需要注意的是，公司基数仍然较小，2025年营收仅5亿多元，在半导体设备行业中属于中小型企业，抗风险能力相对较弱。

2.2 毛利率持续攀升，与同行走势背离引发关注

报告期内，公司综合毛利率分别为51.14%、54.34%、58.54%，连续三年走高，且显著高于同行业可比公司平均水平（约43%-47%）。这也是上市委重点关注的问题之一。

公司解释称，毛利率提升主要是因为高毛利的半导体级产品占比提升，以及规模效应带来的成本下降。但与同行走势背离的情况，仍需要持续观察其可持续性。

2.3 研发投入：科创属性的核心支撑

公司研发投入占营收比例维持在15%左右，在科创板公司中处于中上水平。截至报告期末，公司共拥有专利198项，其中发明专利61项。

但需要注意的是，公司核心发明专利中，仅3项为自主研发取得，剩余2项为外部受让所得。这也是首轮问询中监管重点关注的问题——核心技术的自主可控性。

三、行业与竞争格局

3.1 精密流体控制：半导体制造的关键环节

精密流体控制是半导体制造过程中的关键环节，涉及光刻、封装、测试等多个工序。高端精密流体控制设备长期被日本、美国企业垄断，国产替代空间巨大。

随着国内半导体产业的快速发展，以及地缘政治带来的供应链安全需求，国产精密流体控制设备迎来了历史性的发展机遇。

3.2 竞争格局：外资主导，国产替代加速

全球精密流体控制设备市场主要由日本武藏、美国诺信等外资企业主导，国内企业市场份额仍然较低。高凯技术是国内少数能够提供中高端精密流体控制设备的企业之一，在部分细分领域已经实现了国产替代。

但总体来看，国内企业在高端市场与外资巨头仍有较大差距，特别是在最先进制程的应用上，国产设备仍在验证和突破阶段。

3.3 公司竞争优势

高凯技术的核心竞争优势在于：

• 技术积累深厚：十余年专注精密流体控制，技术功底扎实

• 客户资源优质：已进入中芯国际、长江存储等头部晶圆厂供应链

• 产品矩阵完整：从点胶阀到MFC，覆盖多个应用场景

• 性价比优势：相比进口设备，价格具有明显竞争力

四、募投项目分析

公司本次拟募资12.5亿元，主要投向：

1. 精密流体控制设备产业化项目

2. 研发中心建设项目

3. 补充流动资金

值得注意的是，公司本次募资额从最初的15亿元缩减至12.5亿元，砍掉了2.5亿元的补流项目。这主要是为了回应市场对"左手分红、右手募资"的质疑，也体现了公司对过会的重视。

募投项目的合理性在于：当前公司产能利用率已经处于较高水平，扩产是必要的。但风险在于：半导体行业具有较强的周期性，如果行业景气度下行，新增产能可能面临消化压力。

五、IPO审核核心关注点（重点）

高凯技术的IPO之路颇为曲折，首次申报历经四轮问询后撤回，本次二度闯关，监管关注点主要集中在以下几个方面：

5.1 科创属性论证：技术先进性与自主可控性

这是科创板IPO的核心问题，也是公司首次申报被重点问询的问题。监管关注的核心是：公司的技术到底有多先进？是不是真正的硬科技？

具体关注点包括：

• 核心技术的自主研发比例：5项核心发明专利中仅3项为自研，是否符合科创板定位？

• 技术指标的行业地位：与国际领先水平相比，公司技术处于什么水平？

• 研发投入的真实性与持续性：研发费用归集是否准确？研发人员认定是否合规？

公司的应对策略是：补充披露更多的技术细节和客户验证情况，强调产品在7nm先进制程的应用突破，用下游客户的认可度来佐证技术先进性。

5.2 财务真实性：毛利率异常与收入确认

毛利率持续攀升且显著高于同行，是监管关注的重点。上市委现场问询也问到了这个问题。

监管的逻辑是：在充分竞争的市场中，单一企业的毛利率显著高于同行且持续提升，要么有独特的竞争优势，要么存在财务调节的可能。

公司需要解释清楚：

• 毛利率高于同行的具体原因（产品结构差异、客户结构差异、成本控制能力等）

• 毛利率持续提升的可持续性

• 收入确认政策是否谨慎，是否存在提前确认收入的情况

5.3 客户与供应商：关联关系与真实性

监管还关注公司与部分客户、供应商的关系，特别是"神秘大客户已注销"的问题。具体包括：

• 主要客户的基本情况，是否与公司存在关联关系

• 主要供应商的资质和稳定性

• 前五大客户集中度较高的风险

5.4 募投项目：可行性与用地问题

上市委现场问询的第二个问题，就是募投项目用地进展及是否存在实施不确定性。这也是一个比较实际的问题——很多公司募投项目说得很好，但土地、环评等前置手续没办好，导致项目迟迟无法落地。

公司需要证明：募投项目的各项前置手续已经完备，项目实施具有可行性。

5.5 历史信息披露问题

由于是二度申报，监管自然会关注：上次为什么撤回？上次的问题这次有没有解决？信息披露是否前后一致？

这就要求公司必须对首次申报时的问题进行彻底整改，并且在本次申报中充分披露，不能回避问题。

六、投资价值与风险

6.1 核心投资逻辑

• 赛道好：半导体设备国产替代是长期确定性趋势，空间巨大

• 技术有壁垒：精密流体控制技术门槛高，公司积累深厚

• 增长快：营收利润高速增长，且有加速趋势

• 客户优质：进入头部晶圆厂供应链，验证了产品竞争力

6.2 主要风险点

• 规模偏小：营收基数小，抗风险能力弱

• 竞争加剧：越来越多的企业进入这个赛道，竞争日趋激烈

• 客户集中：前五大客户占比较高，客户流失风险较大

• 技术迭代：半导体技术迭代快，如果跟不上可能被淘汰

• 周期波动：半导体行业周期性强，业绩波动可能较大

七、整体评价

高凯技术是半导体精密流体控制领域的国产替代代表性企业，技术有壁垒，增长速度快，赛道空间大，是一个质地不错的科创板标的。

从审核角度看，公司虽然二度闯关，但本次准备更加充分，对首轮的问题进行了针对性整改，最终成功过会也在情理之中。过会的关键在于：一是用实际的客户验证和业绩增长证明了技术先进性和科创属性；二是主动缩减募资额、砍掉补流项目，回应了市场质疑；三是对历史问题不回避，坦诚披露。

投资价值方面，公司处于好赛道，自身也有一定竞争力，但规模偏小、风险偏高，适合风险偏好较高的投资者。上市后需要重点关注：半导体行业景气度、公司客户拓展情况、毛利率变化趋势、以及募投项目落地进度。