三年累亏超3亿、现金流持续为负，思必驰凭什么再闯科创板？

在人工智能风起云涌的时代背景下，思必驰科技股份有限公司（简称“思必驰”）再次向科创板发起冲锋，提交了IPO招股说明书，意图重启其上市申报的征程。6月18日晚间，上交所官网显示，思必驰科创板IPO进入问询阶段。然而，这家对话式人工智能领域的佼佼者，其前行之路却布满荆棘，六年亏损的阴影与募资额增加的背后，隐藏着无数的挑战与不确定性。

思必驰，自2007年成立以来，便深耕对话式人工智能领域，曾于2022年7月首次向科创板递交上市申请，却在上交所的严格审核下，于2023年5月因“不符合发行条件、上市条件或信息披露要求”而折戟沉沙。当时，监管层对其连续亏损状态下的经营能力可持续性提出了尖锐质疑。

如今，思必驰卷土重来，拟募资额从原先的数额跃升至15.55亿元，较前次IPO多出了5.22亿元的“弹药”。然而，从最新的招股书数据来看，思必驰的财务状况并未迎来根本性好转，近三年累计亏损超过3亿元，监管层当初提出的问题依旧如巨石般压在其心头，商业化运营的短板愈发凸显。

思必驰虽自称是“全球极少数同时具备全链路算法自研、软硬协同创新与大规模柔性交付能力的系统级AI企业之一”，其产品覆盖AI硬件、AI软件及技术服务，广泛服务于智慧出行、智慧办公、智慧物联等多个领域。然而，在智慧出行领域，尽管其车载语音装机量市占率有所提升，但与科大讯飞等头部企业相比，其年营收仍然相形见绌，且至今未能跨越盈利的门槛。

招股书显示，2023年至2025年，思必驰的营业收入虽呈现逐年增长态势，但利润表现却持续低迷，归母净利润和扣非净利润均深陷亏损泥潭。天眼查App显示，2023年至2025年（报告期内），公司的营业收入分别为5.39亿元、6亿元、6.88亿元，但利润表现不佳，同期公司归母净利润分别是-1.12亿、-1.4亿、-5699.66万元，扣非净利润分别-1.29亿元、-1.75亿元、-8429.45万元，无论是净利润还是扣非净利润，报告期内均持续亏损。

此前思必驰IPO披露的财务数据显示：2020年至2022年，公司分别实现营业收入2.37亿元、3.07亿元、4.23亿元，归母净利润分别亏损1.8亿元、2.98亿元、2.64亿元。

与此同时，公司的研发开支如巨石般沉重，招股书显示：2023年至2025年，思必驰的研发投入金额分别为2.26亿元、2.64亿元、2.54亿元，合计为7.44亿元，进一步加剧了其财务困境。此外，思必驰的现金流持续告负，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.28亿元、-1.83亿元、-1.7亿元，企业现金流紧张，自我造血能力薄弱。

招股书显示：报告期内，思必驰的综合毛利率分别为53.69%、57.81%、63.24%，毛利率数值逐年上升。尽管思必驰的综合毛利率逐年攀升，但招股书却对其毛利率上涨的具体原因讳莫如深，无法确认增长是否源自产品结构优化、技术复用提升或其他因素。与此同时，公司的营业成本并未显著下滑，而应收账款却大幅增加，近半数收入未能及时转化为现金流入。这种财务状况的异常，使得思必驰的盈利能力备受市场质疑。

尤为引人关注的是，毛利率的上升、成本的下滑与存货的翻倍扩张在同一时期同步上演，财务数据背后似乎隐藏着不为人知的秘密。此外，若下游车企客户出现经营波动，思必驰将面临坏账风险的严峻考验，其本就脆弱的利润结构将遭受进一步冲击。

思必驰所处的AI语音行业竞争异常激烈，其不仅面临互联网巨头如百度、阿里、腾讯的强势竞争，还受到大模型相关企业的猛烈冲击。这些企业拥有雄厚资金、海量数据以及完整生态，可将语音技术低成本落地至各类终端，而思必驰作为第三方技术供应商，在数据获取、生态协同、抗风险能力上均处于明显劣势。

随着生成式AI与大模型技术的迅猛发展，传统语音技术正逐步被替代。思必驰虽已推出自研大模型“言知”，但在算力、数据、算法更新速度上仍落后于行业头部企业。在技术持续迭代的背景下，思必驰的现有技术壁垒存在被突破的风险，其市场地位岌岌可危。

思必驰的IPO之路并非一帆风顺，其重要股东阿里系的减持行为更是引发了市场的广泛关注。思必驰首次IPO被否后，2023年9月，阿里网络以共计1.4亿元的价格转让持有的思必驰部分股权。随后不久，阿里网络分立，其持有的思必驰股权由杭州灏月承继。2025年6月，杭州灏月两次转让思必驰股权，交易价格合计为1.4亿元。也就是说，两年内，阿里系减持思必驰股权共已套现2.8亿元，这一行为无疑给思必驰的IPO之路蒙上了一层厚重的阴影，市场信心受到严重打击。

面对连续六年的亏损、激烈的行业竞争以及技术迭代的冲击，思必驰的未来充满了未知与挑战。本次IPO虽然披露了其在AI语音技术落地方面的业务进展，但同时也暴露了多项经营问题。定制化业务模式推高成本、抬高应收账款，叠加行业激烈竞争和技术迭代冲击，使得思必驰的经营风险愈发突出。

思必驰若想成功破局，必须从根本上解决商业化运营短板问题，提升盈利能力。同时，还需加大研发投入，加快技术迭代速度，以应对日益激烈的市场竞争。然而，这一切都需要时间和资金的支持，思必驰的IPO之路能否顺利走完，仍充满变数。

在这场人工智能的浪潮中，思必驰能否凭借15亿的募资额实现逆袭，打破六年亏损的魔咒，成为真正的系统级AI领军企业？市场正满怀期待地注视着这一切，等待着思必驰交出一份满意的答卷。

来源：三剑客精选

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