乖宝宠物2.25亿收购关联资产 布局超高端胜算几何？

来源：央广财经

今年一季度增收不增利、股价一年跌逾六成的乖宝宠物（301498.SZ）近日发布公告，拟斥资不超过2.25亿元购买关联资产。

“本次交易旨在通过收购国际成熟的超高端宠物食品品牌在中国大陆的所有权，进一步补齐公司在超高端细分赛道的战略拼图。”乖宝宠物在公告中称。

业内人士指出，该交易采取的品牌分割模式易产生结构性摩擦，或有法律和商业层面风险，能否真正创造长期品牌价值仍有待观察。

品牌分割模式暗藏风险

根据6月17日的公告，乖宝宠物拟以自有资金不超过2.25亿元受让关联方K9 Natural持有的专用于在中国大陆运营“NPFG品牌”的知识产权等标的资产。

该公告披露，K9 Natural总部位于新西兰，旗下拥“K9Natural”和“Feline Natural”等全球知名的高端宠物食品品牌，产品覆盖猫狗冻干、罐头等。根据K9 Natural提供的未经审计的财务数据，在截至2026年3月31日的2026财年，K9 Natural就本次交易涉及“NPFG品牌”在中国大陆业务的营业收入为2226.80万新西兰元（以2026年3月31日汇率折算约人民币8808.78万元）。

乖宝宠物2023年8月披露的招股说明书显示，公司早年曾作为“K9Natural”和“Feline Natural”的中国区域总代理商开展品牌代理业务，2022年该项业务收入已达1.41亿元。2023年3月31日，乖宝宠物与K9 Natural的母公司终止经销合作。

对比历史数据可见，当前标的在中国大陆的营收规模已低于2022年乖宝宠物代理时期的水平。针对标的资产经营是否较此前大幅下滑等问题，央广财经记者已向乖宝宠物发送采访函求证相关细节，截至发稿未收到公司正式回复。

知名财税审专家刘志耕分析，从现有数据来看，2023年3月终止经销合作后，该品牌在中国大陆的经营表现或不及预期，这可能是推动本次资产交易的核心动因之一。

另外，在截至2026年3月31日的2026财年，K9 Natural就本次交易涉及“NPFG品牌”在中国大陆业务的调整后息税折旧摊销前利润为329.54万新西兰元（以2026年3月31日汇率折算约人民币1303.59万元）。

刘志耕解释，调整后息税折旧摊销前利润又称EBITDA，要转化为股东最终可享有的归母净利润，主要还需扣除折旧与摊销、利息费用、企业所得税等。

比如Wind数据显示，乖宝宠物2025年EBITDA达10亿元的情况下，其归母净利润仅为6.73亿元。

对于本次收购，乖宝宠物在6月17日的公告中表示，交易旨在通过收购国际成熟的超高端宠物食品品牌在中国大陆的所有权，进一步补齐公司在超高端细分赛道的战略拼图。并购品牌将与公司现有品牌形成清晰的梯度定位与优势互补，精准切入国内宠物消费升级的核心需求。

值得一提的是，乖宝宠物本次收购的知识产权等标的资产专用于中国大陆运营。海豚智库创始人李成东在接受央广财经记者采访时表示，此类品牌分割模式易产生结构性摩擦，运行成效核心取决于合同对双方权责边界约定的清晰程度。

李成东进一步指出，该模式的法律层面风险，集中在商标与视觉体系的“区域独占性”冲突，若全球品牌方更新品牌标识、产品配方及命名规则，境内IP持有方是否可同步调整、是否有权拒绝变更，均存在规则争议空间。商业层面的典型问题体现为渠道冲突，若K9 Natural体系后续仍通过跨境电商、港澳货源辐射内地市场，边界划分模糊极易引发内部渠道内耗。此外，货源供给与平行进口风险，也需通过合同层面的排他性供货条款予以控制。

上海正策律师事务所律师董毅智表示，这笔交易能否真正创造长期品牌价值，关键在于收购方能否在被分割的区域内，通过本土化运营和持续投入，建立起不可替代的护城河。

股价较高点已跌超六成

股权穿透信息显示，本次出售资产的K9 Natural，最终实际控制方为KKR&Co.Inc.。而KKR&Co.Inc.旗下的Golden Prosperity Investment S.A.R.L（下称“S.A.R.L”）为乖宝宠物第二大股东，当前持股比例为14.06%，本次交易构成关联交易。

2025年6月，S.A.R.L曾通过询价转让方式减持乖宝宠物1200.13万股股份，转让价格为90元/股，交易总金额达10.8亿元。减持完成后，S.A.R.L的持股比例从17.08%降至14.08%。

从后续市场走势看，上述减持恰好处于股价高位区间。同花顺数据显示，截至2026年6月23日收盘，乖宝宠物股价报40.81元/股，较2025年5月125.88元/股的历史高点累计下跌67.58%。

李成东分析，这是高估值成长股面临业绩增速、盈利质量与市场预期三重修正的结果。此前市场将乖宝宠物视作新消费赛道核心资产，赋予了较高的估值溢价；但随着公司盈利端显现增收不增利的压力，销售费用率高企、重资产扩产持续消耗现金流，叠加第二大股东持续减持，公司估值乘数快速收窄。从行业维度来看，宠物赛道已由此前的稀缺性成长逻辑，步入竞争加剧、估值泡沫消化的新阶段，市场开始以更为严苛的现金流与投入资本回报率（ROIC）标准评估企业质地。

财报数据印证了公司利润增速放缓的趋势：2025年乖宝宠物营业收入同比增长29.06%，但归母净利润仅同比增长7.75%，归母净利润同比增速远低于2023年的60.69%与2024年的45.68%。2026年一季度公司营业收入同比增长11.08%，归母净利润却同比下滑39.5%。