数据点评 | 财政“蓄力”关键期（申万宏观·赵伟团队）

来源：市场资讯

关注、加星，第一时间接收推送！

文| 赵伟、贾东旭、侯倩楠

摘要

事件：6月22日，财政部公布2026年1-5月财政收支情况。1-5月，全国一般公共预算收入100465亿元，同比增长4%；全国一般公共预算支出113877亿元，同比增长0.8%。

核心观点：广义财政收入企稳、支出改善，逆周期调节或处蓄力关键期

5 月广义财政收支呈现收入企稳、支出改善状态，财政的"逆周期"发力或正在蓄力。5 月广义财政收入同比回升至2.5%，较4月提升0.4个百分点；广义财政支出同比降幅收窄至- 3.9%，较4月收窄3.4个百分点。这一变化与财政存款走势印证：5月财政存款由4月同比多增 3684 亿元转为同比少增1700 亿元，指向财政支出进度正在提速。

土地财政退坡仍是地方财政“逆周期”发力的核心掣肘之一。5 月一般公共预算收入同比增长 6.6%，其中非税收入增速高达 5.6%。4 月以来可选消费持续走弱将拖累消费税增长，工业企业利润分化加剧等或制约企业所得税回升空间。同时，5 月政府性基金收入降幅虽收窄至-20.3%，但国有土地使用权出让收入延续低迷，当月同比下滑至- 35.8%。

财政支出结构延续向科技类支出倾斜的鲜明特征，传统基建边际改善但仍受制约。5 月科学技术支出同比13%。这一支出导向也在生产端得到体现：5 月计算机通信、电气机械等高新技术产业增加值同比分别增长17% 和4.7%，显著高于工业平均水平。基建类支出增速降幅同步收窄，但基建发力或仍面临制约：一是专项债发行结构变化，二是专项债投向结构调整。

政府性基金支出降幅收窄，但央地分化进一步加剧，地方支出仍是广义财政发力的主要拖累。5 月地方政府性基金支出同比仍处于-21.7%，而中央政府性基金支出在低基数下同比高达252.2%，或指向地方财力约束明显与中央财政“发力靠前”的特征。化债提速也进一步压缩地方投资空间。

展望后续，内外部扰动下全年经济 "N 型" 修复的判断不变，后续稳增长亟需财政支出提速与货币协同扩内需形成合力。5 月广义财政支出降幅收窄已释放积极信号，随着超长期特别国债持续发行和新增专项债加快落地，增量财政资金或进一步向地方倾斜，缓解地方财力约束。同时，新增政策性金融工具与政策性银行信贷，或将成为财政熨平经济波动的增量资金来源。

常规跟踪：广义财政收支均边际修复

广义财政收入增速回升，政府性基金收入延续低迷。2026年5月广义财政收入同比2.5%，较4月增速提升0.4个百分点；其中，政府性基金收入降幅收窄，同比-20.3%，一般财政收入维持较高水平，同比6.6%。从预算完成度看，2026年5月广义财政收入预算完成6.7%，与过去五年平均的6.8%，及2025年同期水平基本持平。

一般财政支出及政府性基金支出均提速，推动广义财政支出增速降幅收窄。2026年5月，广义财政支出同比-3.9%，较4月降幅收窄3.4个百分点；其中，一般财政支出同比-1.6%，较4月增速降幅收窄1.6个百分点；政府性基金支出同比-11.5%，较4月支出增速降幅收窄9.3个百分点。2026年5月广义财政支出预算完成5.8%，低于过去五年平均支出进度6.2%。

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期

报告正文

事件：6月22日，财政部公布2026年1-5月财政收支情况。1-5月，全国一般公共预算收入100465亿元，同比增长4%；全国一般公共预算支出113877亿元，同比增长0.8%。

1．财政“蓄力”关键期

5 月广义财政收支呈现收入企稳、支出改善状态，财政的"逆周期"发力或正在蓄力。5 月广义财政收入同比回升至2.5%，较4月提升0.4个百分点；广义财政支出同比降幅收窄至- 3.9%，较4月收窄3.4个百分点。这一变化与财政存款走势印证：5月财政存款由4月同比多增 3684 亿元转为同比少增1700 亿元，指向财政支出进度正在提速。二季度稳增长面临多重复杂挑战下，财政政策在保持定力的同时或需加快增量资金落地节奏。

土地财政退坡仍是地方财政“逆周期”发力的核心掣肘之一。5 月一般公共预算收入同比增长 6.6%，其中税收增速回落至6.8%，非税收入大幅跳升至 5.6% 形成重要补充。后续财政收入修复情况仍需观察。4 月以来可选消费持续走弱将拖累消费税增长，工业企业利润分化加剧（有色金属、计算机通信利润同比翻倍，而非金属矿物、黑色金属利润同比腰斩）则制约企业所得税回升空间。同时，5 月政府性基金收入降幅虽收窄至 - 20.3%，但国有土地使用权出让收入延续低迷，当月同比下滑至- 35.8%。

财政支出结构延续向科技类支出倾斜的鲜明特征，传统基建边际改善但仍受制约。5 月一般公共预算支出同比-1.6%，其中科学技术支出同比13%。这一支出导向也在生产端得到体现：5 月计算机通信、电气机械等高新技术产业增加值同比分别增长17% 和4.7%，显著高于工业平均水平。基建类支出增速降幅同步收窄，但基建发力或仍面临制约。一是专项债发行结构变化，普通项目收益类新增专项债自3月起发行规模明显下降，5 月降至1500亿元以下；二是专项债投向结构调整，前5月，土地储备项目占比抬升较多，交通基础设施项目投向占比则较2025年下滑。

政府性基金支出降幅收窄，但央地分化进一步加剧，地方支出仍是广义财政发力的主要拖累。5 月政府性基金支出同比-11.5%，降幅较4月收窄9.3个百分点，边际改善明显。然而，地方政府性基金支出同比仍处于-21.7%，而中央政府性基金支出在低基数下同比高达252.2%，或指向地方财力约束明显与中央财政“发力靠前”的特征。除土地收入拖累外，化债提速也进一步压缩了地方投资空间。从特殊新增专项债的月度发行情况看，西部地区的特殊专项债比例自年初以来维持较高水平，5月占比明显高于中东部地区，或指向西部地区正加快推进化债进度。

展望后续，内外部扰动下全年经济 "N 型" 修复的判断不变，后续稳增长亟需财政支出提速与货币协同扩内需形成合力。5 月广义财政支出降幅收窄已释放积极信号，随着超长期特别国债持续发行和新增专项债加快落地，增量财政资金或进一步向地方倾斜，通过加大转移支付力度、优化专项债使用范围、适度放宽化债与基建投资的资金统筹限制等方式，缓解地方财力约束。同时，在年度发债计划保持不变的前提下，新增政策性金融工具与政策性银行信贷，或将成为财政熨平经济波动的增量资金来源。

2.常规跟踪：广义财政收支均修复

广义财政收入增速回升，政府性基金收入延续低迷。2026年5月广义财政收入同比2.5%，较4月增速提升0.4个百分点；其中，政府性基金收入降幅收窄，同比-20.3%，一般财政收入维持较高水平，同比6.6%。从预算完成度看，2026年5月广义财政收入预算完成6.7%，与过去五年平均的6.8%，及2025年同期水平基本持平。

政府性基金收入降幅收窄，但预算完成度仍低于过去五年同期平均水平。2026年5月，政府性基金收入同比-20.3%，较4月降幅收窄6.2个百分点；其中，地方国有土地出让收入同比增速-35.8%，较4月降幅走阔1个百分点。2026年5月政府性基金收入预算完成度为4%，低于2025年同期的4.6%和过去五年同期平均的4.9%。

非税收入支撑下，一般财政收入维持韧性。2026年5月，一般财政收入同比6.6%，较4月增速小幅回落0.1个百分点；税收收入5月同比6.8%，较4月增速回落1.4个百分点；非税收入增速明显提升，5月同比5.6%，较4月增速提升近11个百分点。2026年5月，印花税同比大幅提升至109.8%；国内增值税、消费税、企业所得税增速均下滑，当月同比分别较4月回落1.5个百分点、3.3个百分点、4.9个百分点。2026年5月一般财政收入预算完成7.7%，略高于过去五年同期平均的7.5%。

一般财政支出及政府性基金支出均提速，推动广义财政支出增速降幅收窄。2026年5月，广义财政支出同比-3.9%，较4月降幅收窄3.4个百分点；其中，一般财政支出同比-1.6%，较4月增速降幅收窄1.6个百分点；政府性基金支出同比-11.5%，较4月支出增速降幅收窄9.3个百分点。2026年5月广义财政支出预算完成5.8%，低于过去五年平均支出进度6.2%。

一般财政支出分项中，科学技术、卫生健康相关支出明显加快。2026年5月，一般财政支出同比-1.6%，较4月增速降幅收窄1.6个百分点。支出分项中，科学技术、卫生健康相关支出相对加快，当月支出同比分别为13%、10.7%。基建类支出提速，交通运输、城乡社区、农林水支出增速较4月降幅分别收窄6.4、7.3、5.9个百分点。从支出占比来看，债务付息、教育支出占比提升，分别较4月提升0.6、0.1个百分点。2026年5月一般财政支出预算完成度为6.2%，低于过去五年同期平均水平6.7%。

政府性基金支出增速降幅收窄，主因中央政府性基金支出提速。2026年5月政府性基金支出同比达-11.5%，较4月增速下滑9.3个百分点。政府性基金支出下滑主因地方拖累，地方政府性基金支出5月同比-21.7%。相比之下，低基数影响下，中央政府性基金支出同比达252.2%。从预算完成度看，2026年5月政府性基金支出预算完成度4.2%，低于过去五年同期平均的5.1%以及2025年同期的4.8%。

风险提示

1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。